美團和京東超跌,太害怕寒冬還是太害怕阿里?_風聞
叁里河-叁里河官方账号-2018-11-25 20:16
文章首發於公眾號:叁裏河
作者:中環老季
昨天美團交出了上市以來第一份業績報告,即三季度財務數據。營收繼續加速,實現翻倍式增長(+97%),達到190億人民幣。GTV(總交易額)同比增長4成。但鉅額虧損主要是源於可轉讓可贖回優先股的公允價值變動,剔除該因素影響,虧損額為-35億,較上季度(-31億)略有擴大。
美團的業務主要分為三個板塊:外賣、到店及酒旅(酒店、旅遊),和包括出行及供應鏈在內的其他新興業務。 其中,外賣業務GTV增速放緩至54%。但變現率較上半年提升1個百分點至14%,並且,毛利率大超預期,同比翻番,並且逐季遞增至16.3%,盈利水平改善明顯。
在變現率和利潤率水平的雙重支持下,外賣業務營收繼續保持高速增長(+85%),達112億。 到店及酒旅業務作為目前美團的盈利支柱,穩中有進。營業收入較上半年繼續加速,增長47%。變現率較上半年持續優化,提升至9%,毛利率水平小幅提升至90%,依舊堅如磐石。
由於對摩拜單車的併購,新業務板塊兒無法與之前做合理的比較。但是,出行業務效率提升,整個新業務單元,三季度虧損收窄。公司進一步強調,來自商户服務的營收飛速增長。該板塊營收貢獻在一個季度內,就增長了4個百分點,達到18%。
不過,包括摩拜在內的出行業務貢獻甚微。不斷深化的B端增值服務,如信息系統和餐廳的供應鏈解決方案,貢獻了絕大部分增量。
用户方面,活躍用户數量和消費頻次均錄得3成左右的增長。外賣日均訂單量,同比增長5成。 估值方面,一向謹慎的小摩用SOTP法,對美團的3個板塊分別估值,目標價為90。
考慮到外賣業務盈虧平衡的不確定性,給予其5倍P/S(基於19年預測數據,下同),這是同行業上市公司的估值下限。對到店及酒旅業務給予30倍P/E,這個估值比攜程高25%,從而反映美團的高增長屬性。處於謹慎考慮,對新業務板塊0估值,即目前的目標價是由外賣和到店、酒旅構成的。
美林擔心外賣和商户服務業務的擴張會使利潤率持續承壓,將目標價下調從78下調為72,與大摩一致。但看好在線服務的長期趨勢,維持買入評級。
儘管機構們給出買入建議,但是市場情緒一瀉千里。美團發出財報後第二個交易日盤前就出現14%的大跌,開盤後一路走低,最後 11.79% 收跌。
美團的業務結構已經非常明晰了。外賣業務以其是高頻次高滲透率的屬性,作為公司獲取廉價流量的最主要入口。這塊業務立足於提升變現率、客單價和消費場景多元化(晚餐及宵夜),實現盈虧平衡只是時間問題。
到店和酒旅是傳統互聯網業務,以其超高毛利率的特點作為公司獲取收益的支柱。但無論是利潤率水平還是增速都有明顯的天花板,是“今天”的業務。在新業務領域,美團一邊通過優化出行業務的效率,強化協同,將之前低效投資的損失最小化。
另一方面,在B端業務數字化方面持續發力,並不斷通過交叉銷售,深化流量的變現率,而這個也是美團真正的“明天”。 唯一的缺陷就是所謂新業務的燒錢,這是通過調整可以迅速止損的。剛剛王慧文接受了36氪的採訪,其中提到,
“美團每年會嘗試幾十個新業務……做不好就砍掉”。
像美團這種業務模式清晰,增長速度驚人,管理團隊穩定,又獲得機構一致看好的公司,卻因為一張沒什麼“槽點”的財報而大跌,顯得多少有些突兀。
唯一合理的解釋是,市場風險偏好快速變化,投資者對這類擁有光明前景,短期卻仍在虧損的公司已經沒有了耐心和容忍。 亞馬遜作為此類型公司的龍頭,其市值最近的大幅縮水就是一個明證。
對標亞馬遜的京東顯然也在此之列。雖然有增速放緩和創始人醜聞的影響,但京東股價自年初高點已經下跌了6成。目前,京東的P/CF(市現率)、P/S(市銷率)和EV/R(企業價值/收入)不僅大幅低於阿里和拼多多,甚至比沃爾瑪和好事多這類傳統零售公司還要低。
此外,還有一個壓在美團和京東頭頂的大山的,即二者都面臨阿里的競爭壓力。京東已經連續出現增速跑不贏阿里的狀況。
而儘管美團在外賣業務的日均訂單量和變現率上都對餓了麼保持40%以上的優勢,餓了麼還有接近3倍的補貼力度。但是不管是華爾街還是歐資投行的報告,都會在結尾,列出這個風險。美林在報告中來形容阿里的威脅時直接用了,
“deep-pocket peer(財大氣粗的競爭對手)。”