高興兩天就好_風聞
叁里河-叁里河官方账号-2018-12-04 11:57
文章首發於公眾號：叁裏河
作者：中環老季
結果這次兩國領導人的會面，差不多完全複製了去年莊園會面的情景：超預期的友好氛圍，令人羨慕的深厚的個人友誼，對兩國關係重要性的共同認識，都同意促進進一步合作，解決分歧，設定一個三個月左右的談判時間。然後愉快的發表聯合聲明。
所以，即便此次會談結果只是貿易戰暫時“停火”，也已經超過了大部分市場預期。
今天，資本市場果然做出積極回應，全球市場風險情緒全線提振。上證綜指和恒生指數，均放量大漲，漲幅超過2.5%。北向資金流入120億，創歷史次高。離岸人民幣日內漲幅超過700個基點，在岸人民幣創2個多月來新高。
歐美股市亦受到鼓舞，歐股大幅高開，德國DAX40指數漲逾2.5%。美國股指期貨盤前大漲，三大指數漲幅均超2%。
國際投行普遍認可此次會談的積極效應。大摩認為貿易戰對中國權益類資產的短期負面影響顯著緩解，看好A股和海外中概股的風險收益比，將MSCI中國指數權重給予超配100個BPs的評級。瑞銀也認為此次會談取得了超預期的成果，將上調明年1季度的經濟數據預測。
JP摩根認為市場情緒將會明顯改善。相較於美方會在19年初提升税率的預期，中國權益資產直接受益，明晟中國盈利增速受到的負面影響將縮小2.2%。並且，隨着短期貿易戰隱憂的緩解，人民幣離、在岸匯率都會保持穩定。這對於那些在境外有大量美元債務的上市房企來説，無疑是利好。
然而，此次貿易戰“停火”是有明確期限的，如果雙方在90天內無法達成一致，美國仍將2000億美元的中國商品關税提升至25%。
之前無論是百日會談還是後來副總理赴美談判，最終都高開低走。有了前兩次的經歷，如果對中美貿易戰的長期性還沒有認識，只能説你不適合2018年之後的資本市場。
不同級別的貿易戰將對中國經濟產生不同程度的影響。瑞銀剛剛做了一個情景分析，如果2000億美元出口商品税率提升至25%，將對中國GDP增速產生0.8%左右的負面影響。其中，出口增速下滑直接貢獻-0.5%的負作用；而企業盈利下降和失業率提升，則會降低投資和消費，進而對經濟增長產生額外的-0.3%的影響。
單單是疲弱的出口增速就會造成50-120萬的失業壓力，如果考慮到投資和消費下滑的乘數效應，最終對就業市場的負面影響可能會放大數倍。而持續的貿易紛爭和高額關税將會重塑產業鏈格局，從而對商業投資和就業形成壓力。
在大摩的情景分析中，中國政府將不得不通過積極的財政政策和貨幣政策來對沖美方上調關税帶來的負面影響。在25%的關税税率情境下，地方政府的發債限額將會提升至2萬億元，並配合增值税下調2-3個百分點，屆時中國政府的赤字率可能擴大到4%以上。
與此同時，央行大概率逐季下調存款準備金率，配合財政政策，廣義信用增速將上升至12.5%左右的水平。但這種政策組合無疑會加劇匯率壓力。里昂證券認為，此種情境下，中國出口增速將下降4.7%，而上市公司的營收增速也會因此受到6.4%的負面影響，進而拉低GDP增速0.6個百分點。
貿易戰的前景級別是關乎中國宏觀經濟和資本市場走向最重要的外部變量。中美雙方的分歧不僅限於貿易領域，白宮的聲明裏其實説得很清楚，未來90天內要談的內容是“強制技術轉讓、知識產權保護、非關税壁壘、網絡入侵和網絡盜竊、服務和農業方面的結構性問題”。對應的不僅是貿易競爭，而是戰略競爭，這使得達成最終的貿易協定充滿挑戰。
瑞士信貸銀行此前判斷到了G20後，中美貿易紛爭休戰的可能。但是，90天的談判期低於其預測。並且，該行認為市場在經歷短期反彈之後，將很快再次進入恐慌不安期，從而對未來的事件變得格外敏感。JP摩根也擔心此次談判依然會重蹈前兩次的覆轍，最後無疾而終，直言相關市場下行風險只是推遲，而遠非徹底消失。
大部分投行都傾向於認為90天談判期時間太短，對在此期間達成最終協定不太樂觀。半個月後，中國改革開放40週年活動時，官方的表態可能有助於進一步判斷貿易談判的走向。目前可見度尚低，疊加長期的悲觀預期，大家暫時先高興兩天就好。