報告顯示銀行地產明年穩中向好，汽車要涼_風聞

文章首發於公眾號：叁裏河

作者：中環老季

金融、地產和汽車三個資本密集型行業的上市公司市值佔比超過A股總市值的三分之一，且和宏觀經濟高度相關。最近有幾個機構出了報告，展望明顯的行業前景，其中有里昂證券的《中國銀行業2019年展望》、《 Autos：more pain post g20 》申萬宏源的《汽車市場分析與展望》以及瑞信的《 China property sector 》

總結起來就是，雖然都面臨經濟放緩的外部壓力，也都有各有的問題。但展望明年，金融、地產似乎不必過於悲觀，而汽車行業，顯得前景黯淡。

地產方面，市場的擔憂除了整體銷售放緩，短期還集中在上市房企明年的再融資壓力。由於地產公司在2016年前後大量發債，這部分債務大部分都會在19年到期。明年，境內到期債務高達8110億元，約佔地產行業內債的39%。

近期，境內房產企業債審批和發行速度有所加快，尤其是民營房企融資壓力明顯緩解。東北證券認為居民端資金面放寬會傳導到企業端，從而對沖銷售放緩帶來的現金流壓力。此外，截止10月，房企通過ABS、ABN等創新工具進行融資已超千億，且平均成本只有5.27%，債務結構的優化有助於降低整體負債成本。今年1-11月，房企在境內公開市場累計融資達到5750億元，遠超去年全年（見下圖）。

考慮到監管部門維持流動性寬鬆的政策意願和今年房企普遍審慎理性的拿地態度，面對明年債務到期高峯，地產行業整體壓力依然可控。

銀行方面，12月8日，銀保監會要求商業銀行加大對中小企業的支持力度，提出了“125”監管目標。次日，銀行板塊大跌，投資者擔心這個監管目標會給銀行盈利能力和資產質量帶來顯著壓力。

里昂證券在其2019年銀行業展望行業報告中表示，雖然利潤增速放緩，但考慮到當下波動的市場環境下，銀行業穩定的分紅顯得格外有吸引力。銀行板塊下行空間有限，而中美貿易談判和宏觀經濟一旦出現轉機，該板塊將有不錯的上行機會。此外，據21世紀商業報道援引一位監管官員的説法，“125”更像是一種倡議，而非硬性監管目標。

雖然央行不大可能降息，但大概率會延續銀行間市場充沛的流動性。銀行真正的風險反而來自於消費信貸。居民部門負債率4年來大幅攀升了15個百分點，達到48.4%。鑑於房地產市場放緩和P2P崩盤，可能對居民消費能力形成進一步的負面影響。

不過不良率方面似乎也無需擔憂，上市銀行中，除了民生和重慶農商行會在明年上半年繼續攀升外，大部分上市銀行不良率都將保持平穩。即便資產質量可能會受到監管偏好的負面影響，盈利增速趨緩，但該行對銀行板塊，整體仍維持超配評級。

與金融地產這種，雖有各自的外部壓力，但基本面尚穩不同，汽車行業今年外患內憂，前景依然黯淡。年中以來，中國汽車銷量連續5個月下滑。10月份，銷量同比下滑13%，市場一片譁然。根據乘用車協會的數據，銷售情況仍在惡化（見下圖）。11月前三週，乘用車銷量同比下降可能達到20%。照此趨勢，2018年全年的汽車銷量不到2400萬輛，環比下降5%左右。

10月29號，彭博（Bloomberg）一篇文章曾經言之鑿鑿地提到，中國政府將會出台針對1.6L以下的家用小排量汽車的購置税減半的政策，以提振汽車消費。然而，發改委隨後在新聞發佈會上就否認了這個傳聞。市場意識到中國政府可能希望車企在此次行業調整期，進行兼併重組，進而在短期內不會有相關政策託市。

申萬宏源的行業研究發現汽車銷售和M1增速高度正相關，今年以來M1的下滑正顯示了去槓桿政策對實體經濟的影響，進而最終影響了汽車銷售。此外，棚改貨幣化安置對低線城市購車支持作用明顯。據西南財大中國家庭金融報告，2013-2017年貨幣化安置家庭中，只有20.4%用於再購房。貨幣化安置政策提振了低線城市居民對汽車等可選消費的購買能力。隨着貨幣化安置的收緊，低線城市購車能力會因此大打折扣。

此外，里昂證券認為P2P崩盤對汽車銷售也有一定負面影響，這種影響在低線城市更為明顯。根據大摩的中國居民消費報告，低線城市居民的汽車消費意願更強。而這部分居民的購買力受到貨幣化安置收緊和P2P的雙重負面影響。

汽車行業不止有內憂，還有外患。為了進一步擴大開放，從7月1號始，進口車關税從25%下調至15%。雖然，三季度進口車增速只有9%，但這並未完全反應關税降低帶來的全面影響。里昂證券預測，明年，進口車增速可能達到20%。而這還未考慮中美貿易關係緩和後，美國車輛關税正常化的情況（目前對美實施40%的懲罰性關税税率）。

根據中汽協的數據，9月份，汽車銷售市場折扣率達到14.5%，顯著高於去年同期，顯示汽車行業競爭壓力加劇。隨着關税下調後帶來的競爭優勢，進口品牌的市場佔有率有望在明年進一步提升。

里昂證券認為合資車企將受到顯著的負面衝擊，下調廣汽、東風汽車和華晨寶馬的目標價。