中投報告：英國收緊併購審查應對措施研究【走出去智庫】_風聞

走出去智庫觀察

近日，TMF Group與中英貿易協會聯合發佈《中英投資：在新“黃金時代”的致勝策略》白皮書指出，中國在英國投資勢頭將進一步增長，但衝擊未來投資趨勢的不穩定性也同時存在，除了脱歐，當地保護主義和安全問題也須注意。

走出去智庫（CGGT）觀察到，今年上半年，中國投資者對英投資超越法國和德國，英國成為繼瑞典之後中企投資最受歡迎的歐洲國家。雖然英國整體營商環境良好，但英國在今年收緊了海外併購交易審查。需要注意的是，與美國、加拿大和澳洲不同的是，英國目前尚沒有單一的專署機構去監管外國投資。

對外投資的風險和挑戰一直是中投公司關注的焦點問題。此前，中投副總經理祁斌先生作序推薦走出去智庫（CGGT）首席專家呂立山的新著《國際併購遊戲規則：如何提高中國走出去企業成功率》，此書針對中國企業海外投資併購失敗率高的現狀，從戰略視角提供瞭解決問題的方法論。

英國加強併購審查增加了投資的不確定性，中國企業如何應對？今天，走出去智庫（CGGT）刊發中投公司的研究報告，供中國走出去企業管理者和投資者參考。

要點

**1、**一向以自由市場著稱的英國，最近也收緊了併購交易審查法規，先後於2017年10月及2018年6月進行了法規改革意見徵集並推出了短期法規修訂案，目前英國政府正在向公眾第二次徵集長期法規改革意見。

2、本報告挑選了具有代表性、產生了重大影響、或與中資相關的十個****案例進行分析，並進行了點評。

**3、**需要認識到現實中英國政府並未阻止任何併購交易，且所有的政府幹預都以相對快的速度結束了審查，這也説明英國政府依然歡迎外資，並將努力保持英國經濟的活力與開放性。

正文

文/侯藴洲 賈非中投研究****院

近年來，發達國家政府對於外來資本併購審查政策有明顯收緊的趨勢。例如澳大利亞2015年改革了外來投資審查框架，日本2017年對《外匯及外貿法》的改革，德國政府2017年修改了《德國外來投資法》，法國政府提出法規草案強化法國公司的“黃金股”機制，歐盟於2018年5月通過了加強投資監管草案，美國於2018年8月通過了《外商投資風險評估現代化法案》（FIRRMA）。再加上為數不少的各國政府幹預案例，都顯示了全球併購審查政策風向（更詳細的其他國家政策趨勢及案例請見附錄一）。

一向以自由市場著稱的英國，最近也收緊了併購交易審查法規，先後於2017年10月及2018年6月進行了法規改革意見徵集並推出了短期法規修訂案，目前英國政府正在向公眾第二次徵集長期法規改革意見。

英國對投資審查政策的調整勢必將對未來在英投資項目的可行性、預估複雜度及時間表等都產生一定影響。本報告旨在通過對近年來英國政府幹預的代表性併購案例進行梳理，評估英國併購審查改革動向，並提出可行的應對投資策略和風險控制機制。

一、英國外資併購審查政策

（一）監管法規及監管主體

英國現行的併購監管法規為：《2002企業法》及其二級立法和修正案和《收購守則》（The Takeover Code）。歐盟的現行併購監管法規為《歐盟併購條例》（EU Merger Regulation），歐盟委員會對有“社區維度”的併購有管轄權。雖然英國作為歐盟成員國也受到歐盟相關法規要求，但考慮到英國即將脱離歐盟，本篇報告將不對歐盟相關法規進行分析。

併購監管主體為：競爭與市場管理局（CMA）負主要監管責任，CMA是一個獨立於內閣的政府部門。只有在交易可能影響特定公共利益的情況下，內閣相關部門的國務大臣可對交易進行干預，其中：商業、能源及產業策略部（BEIS[1]）國務大臣[2]可以國家安全及金融穩定為由干預併購交易，數字、文化、媒體和體育部（DCMS[3]）國務大臣可以媒體質量、多元化及標準為由干預併購交易。收購委員會（The Takeover Panel[4]）發佈並實施《收購守則》。

英國政府針對併購交易立法改革遵循以下五大原則：1、保證英國對外來投資的吸引力；2、儘可能提供確定性和透明度；3、反映國家安全相關的擔憂；4、儘可能定義一個有針對性的範圍；5、確保適度的賦予權力。

（二）近期政策變化

從《2002企業法》開始，英國政府的併購審查政策經歷了數次調整。2017年10月起，英國政府對外資併購審查再次進行調整，先後發佈了《國家安全與基礎設施投資審查》、《2002企業法》修正案和《國家安全與投資》白皮書（演變史如下圖）。

 

近期的審查政策調整主要強化了涉及國家安全併購的併購審查，包括短期調整方案和長期改革方向討論兩個方面。

審查短期調整方案《2002企業法》修正案於2018年6月11日生效。修正案將涉及國家安全的企業定義為涉及軍用或軍民兩用的限制出口商品、計算機處理單元、量子技術三個領域的企業。涉及國家安全的企業併購適用於以下審查門檻：

-營業額測試：目標企業營業額超過一百萬英鎊；

-供給份額測試：目標企業佔市場份額超過25%；

不涉及國家安全的企業併購仍適用於原有審查門檻：

-營業額測試：被收購企業營業額超過七千萬英鎊

-供給份額測試：合併後企業佔市場份額超過25%。

現行審查評估流程如下，改革提案中國家安全審查獨立於競爭和公共利益審查。

（三）英國併購審查未來改革方向

BEIS於2018年7月24日發佈《國家安全與投資》白皮書，提出了對可能影響國家安全的交易進行干預的長期改革方向。提案的主要內容包括：

1．基於國家安全理由的政府審查將獨立於基於競爭或其他公共利益理由的審查。基於國家安全理由的審查將由內閣高級部長負責；CMA將保持其獨立性並負責基於競爭理由的審查。

2．賦予政府更廣泛的干預權利，包括企業併購、純資產（知識產權、土地等）交易，審查門檻（“觸發事件”）為：

-收購實體超過25%的股權；

-獲得實體控制權或對實體產生重大影響的能力；

-超出上訴門檻的進一步收購；

-收購超過50%的資產；

-獲得資產控制權或對資產產生重大影響的能力；

-特定情況下某些項目交易及信貸交易。

3．保留自願申報制度。

4．修正案為暫行法規，將被長期改革方案替代。未來三個月的意見徵集討論期將塑造改革的細節。

二、近年英國主要併購案例政府審查情況分析

（一）2018年審查法規改革以前案例

我們挑選了具有代表性、產生了重大影響、或與中資相關的案例進行分析，案例按照時間順序排序。

案例1：卡夫食品（Kraft Foods）收購吉百利（Cadbury）（未乾預）

2010年1月，美國食品巨頭卡夫食品公司以115億英鎊成功收購了英國吉百利食品公司。主要收購原因包括卡夫與吉百利在不同市場的滲透程度不同，形成互補；交易使卡夫可以藉由吉百利進入食品行業中高增長的領域，如口香糖、糖果等；交易還將帶來成本的降低。英國政府並未以競爭或公共利益的理由對此交易進行干預。

點評：此交易及其後續事件在英國引起強烈社會反響，直接推動了2011年《收購守則》的修改。儘管在收購之前保證不會關閉吉百利在英國的工廠，卡夫在收購成功後表示其在瞭解更多情況後認定不能繼續吉百利英國工廠的運行而關閉了工廠。此舉在英國本土引起了廣泛的討論，公眾普遍認為英國政府在此交易中干預不足，沒有起到保護公眾利益的作用。英國政府官員則認為基於現有法規，英國政府並無干預的法定權利。更改後的《收購守則》規定收購方：1）不可匿名；2）必須披露其在收購後對目標公司的意圖及計劃。

案例2：輝瑞（Pfizer）收購阿斯利康製藥（AstraZeneca）（未乾預）

2014年5月，世界上最大的製藥公司之一美國輝瑞製藥試圖以700億英鎊收購大型英國瑞典合資製藥企業阿斯利康。瑞輝收購阿斯利康主要原因為1）輝瑞在海外積累了約1700億美元的現金，轉移此現金回美國將會產生大額的税收，2）阿斯利康有着極具吸引力的新藥儲備，及3）此收購將降低輝瑞的有效税率。另一方面，阿斯利康面臨“專利懸崖”，即其利潤率最高的幾樣藥品的專利即將過期，阿斯利康的營業額已經開始並預計將持續下滑，被收購將成為阿斯利康股東很好的退出方式。

阿斯利康董事會認定輝瑞對阿斯利康的估值過低，拒絕了輝瑞的出價。阿斯利康的大股東黑石集團對此決定表示支持。此交易宣佈後在英國本土引起了廣泛討論，擔憂之一是輝瑞將關閉阿斯利康在英國的研發中心，從而影響英國的科技基礎。輝瑞隨後在《收購守則》規定期限結束前宣佈放棄對阿斯利康的收購。

點評：以2002企業法併購規定，此交易超過了審查營業額門檻，英政府可啓動干預流程，但最終並未實施。這説明在此時期英政府在併購購交易審查方面仍然較為寬鬆。

案例3：中國廣核集團投資欣克利角C（Hinkley Point C）（干預後放行）

2016年7月，英國新首相特麗莎．梅推遲了欣克力角C核電站興建項目，此項目由法國電力集團（EDF）及中廣核集團共同投資，其中中廣核出資180億英鎊，佔股33.5%。中廣核是中國最大的核電運營商，也是全球最大核電建造商。

由於核電站建設為關鍵基礎設施建設項目，英國新內閣表示需要更多時間考慮各方因素，因而決定推遲批准該項目。如果此項目被迫停止或取消，中英及英法貿易關係都將受到損害，另有大約2.6萬份工作可能會因此不存在，因而英國貿易工會團體一直極力促成推進此核電站項目。

2016年9月，英國政府在增加了一些補充條件的前提下，批准了欣克力角C核電站興建項目。新條件主要為提高安全性，以確保欣克力角不會在未經英國政府同意的情況下易手。

點評：此次干預不同於其他，一是此項目是基礎設施項目，而非一般的市場企業併購交易，二是此次干預是特雷莎．梅升任首相後的首批舉措之一，且沒有遵循《2002企業法》所規定的政府幹預流程。鑑於英國當時剛剛脱歐，國民情緒及輿論都處在一個偏向國家保護主義的狀態，此舉很可能是特麗莎．梅順應民心的方式之一。值得注意的是，英國政府利用此次干預促使EDF和中廣核同意了一些保證國家安全的補充條件，這可能預示了未來英國政府的實際操作方向。

案例4：煉石有色收購加德納航空（Gardner Aerospace）（未乾預）

2017年4月，中國有色金屬公司煉石有色以3.26億英鎊成功收購了英國航空零部件製造商加德納航空。收購主要原因為1）產品及市場具有互補性，收購後可互相進入對方市場以擴大全球業務版圖；及2）雙方原有產業間有協同效應，收購加德納航空將助力煉石有色繼續佈局高端航空製造業，成為全產業鏈的航空製造企業。

煉石有色幫助加德納航空實現在華業務拓展

2018年5月，加德納航空全球合作伙伴大會在成都雙流區舉行，這是加德納航空被煉石有色併購後的第一次供應商大會。選址成都，是因為加德納航空全球旗艦工廠就落址成都雙流區。按照計劃工廠將於今年10月建成投用，屆時將實現年產值30億元。

在完成加德納的併購後，煉石有色做的第一件事，就是將其引入中國。2017年7月，煉石有色與成都市雙流區人民政府相繼簽訂了“加德納航空全球旗艦工廠項目《投資協議書》及《補充協議書》”，公司將在成都雙流區西航港經濟開發區設立加德納航空全球旗艦工廠項目。作為全球旗艦工廠，雙流生產基地將打造成全能工廠，生產空客系列飛機的零部件，支持朗星無人機及中科院中小型渦扇發動機生產，也將積極承接C919國產大飛機的相關訂單。

空客公司亞洲區採購總監艾伯特·瓦倫內表示：“加德納落户中國，符合空客的發展戰略。未來空客將對加德納繼續增加訂單，深化合作，共同謀求更大的發展。”

煉石有色依託自身獨有的錸金屬資源，完成了對航空業務的戰略佈局，構建了“錸元素→高温合金→單晶葉片→航空零部件→航空發動機→大型無人機整機”完整的產業鏈。公司下屬子公司成都航宇負責超高温合金、航空發動機葉片的研發、生產、銷售等。

在航空發動機方面，公司和中科院工程熱物理研究所共同組建了成都中科航空發動機有限公司，主要從事航空發動機的研發、生產、銷售及提供相關的技術和維修服務。

公司旗下朗星無人機專業從事高級別大噸位系列軍\民用無人機研發、涉及、生產、銷售、運行和維修服務，2017年成功完成貨運無人機AT200首飛，標誌噸位級民用貨運無人機正式誕生。

點評：加德納航空2016年持續經營業務營業額為1.32億英鎊，超過7000萬英鎊的營業額門檻，此交易達到了2002企業法關於競爭或公共利益的干預門檻，但英國政府並未對此交易進行干預。此案例的特別之處在於，一年多後的加德納收購北方航空案例中，儘管以金額來看交易大小僅為此案例的不到七分之一（4400萬英鎊），政府卻進行了干預。以政府幹預加德納/北方航空交易的理由來看，政府有立場基於相似的理由對此交易進行干預；而此交易的未被幹預及加德納/北方航空的被幹預也間接證明了2017到2018年間英國政府對併購監管的收緊。

案例5：Canyon Bridge收購Imagination Technologies（未乾預）

2017年9月， 總部位於硅谷的中資背景私募基金Canyon Bridge以5.5億英鎊成功收購了英國圖像處理芯片設計公司Imagination Technologies。Imagination是全球三大圖像處理技術企業之一，也是蘋果手機主要的硬件供貨商之一。出售觸發事件是其最大的客户蘋果公司宣佈將在2年內放棄使用Imagination的一切技術，Imagination股價隨即暴跌70%。收購後，Canyon Bridge計劃推進Imagination在亞洲的發展，為英國開發的創新技術提供更廣闊的市場。

點評：儘管特朗普在此交易前剛剛禁止了 Canyon Bridge 收購美國半導體公司Lattice，英國政府並未以競爭或公共利益的理由對此交易進行干預。其背後的原因很可能是收購時Imagination處在一個比較困難的狀態，中資以一種“騎士”的身份進入。如果政府實施干預並造成交易的延誤甚至撤銷，從而導致Imagination縮減開支或其他更嚴重的後果，則可能會對英國社會產生比外資收購更加負面的影響。因而儘管美國剛剛阻止了相似交易，英國政府卻並未干預。由此可見英國政府依然歡迎外資，並將努力保持英國經濟的活力與開放性。

案例6：Melrose Industries收購GKN（干預後放行）

2018年3月，英國困境扭轉投資公司Melrose Industries以810億英鎊試圖惡意收購英國汽車及航空零部件公司GKN。吉凱恩的利潤率逐年下降，而Melrose擅於中型工程公司的整改， 認為可以改善吉凱恩的利潤率。

英國政府以國家安全為由干預了此交易，吉凱恩的航空業務涉及到一些國防項目，如果日後被Melrose賣給未知買家，可能會對國家安全造成影響。2018年4月，英國政府有條件的批准了交易，Melrose做出一系列補充承諾，包括：

1）五年內為吉凱恩養老金注入10億英鎊以消除其赤字；

2）保持吉凱恩在英國上市，總部在英國；

3）確保航空及傳動系統部門保留吉凱恩的名字；

4）未來五年維持吉凱恩目前的研發投資水平；

5）在有關英國國家安全的相關業務出售前通知政府，以便政府評估未來的購買者。

2018年4月，Melrose成功惡意收購吉凱恩。隨後，吉凱恩董事會全部成員辭職。2018年6月，Melrose宣佈有意以15億英鎊出售吉凱恩的粉末冶金部門。

點評：英國政府要求收購方做出一系列的補充承諾（UILs），但最終沒有阻止交易，審查亦沒有進入第二階段，説明英國政府在併購審查實際操作中仍秉持相對開放的原則，主要目標是用政府幹預做籌碼，促使收購方做出補充承諾，以最大程度的保證英國的公眾利益 。

案例7：海能達（Hytera）收購收購賽普樂（Sepura）（干預後放行）

2018年4月，中國專業移動無線電通訊解決方案供應商海能達試圖以7400萬英鎊收購英國通信技術公司賽普樂。收購原因包括1）拓寬產品線：賽普樂在地面中繼無線電技術方面補充擴大了海能達的產品線；2）獲得技術和人才：賽普樂擁有資深的工程人才和一支經驗豐富的營運團隊，及3）增強海能達在全球的合作伙伴關係。

英國政府以國家安全為由干預了此交易，鑑於塞普樂公司與執法部門簽有合約，該公司被視為對公共安全具有重要意義。另一方面，中國全國社會保障基金擁有海能達公司1.79%的股份。與此同時，有報道稱德國政府也正在“基於公共政策和國家安全方面的顧慮”評估這項收購交易，德國是塞普樂公司最大的市場之一。2018年5月，在海能達表示將繼續為英國緊急服務所使用的Airwave無線電系統提供維修服務之後，英國政府在此補充承諾基礎上批准了交易 。

點評：此次交易通過審查可能的原因有1）海能達不是國有企業，且已經供應其解決方案給英國司法部；2）賽普樂95%的營業額都為出口貿易，因此英國政府的干預只涉及其業務的5%；3）中國社保基金在海能達持股較少，影響力較小。同時，此交易的補充承諾稱不上嚴格，只是要求收購後繼續提供被收購方本就該提供的售後服務而已。此交易的最終通過也進一步説明英國政府依然歡迎外資，並將努力保持英國經濟的活力與開放性。

（二）2018年併購審查改革後案例

案例8：加德納收購北方航空（干預後放行）

2018年6月，煉石有色孫公司加德納試圖以4400萬英鎊收購英國汽車及航空零部件公司北方航空。 加德納是全球著名的航空發動機零部件供應商，於2017年4月被煉石有色收購；而北方航空是空客關鍵戰略供應商，也是空客15大供應商之一，其製造的機翼結構件對飛機的安全性至關重要。收購原因包括：

1）豐富加德納的產品品種，拓展市場範圍，整體提升加德納在航空製造方面的能力；

2）空客認可這項併購並承諾併購後新增訂單：作為空客的供應商之一，空客高度認可加德納的管理能力，鼓勵並支持此交易，並承諾五年內增加總價值不低於4億英鎊的訂單；

3）煉石有色長期戰略佈局的一部分。

英國政府於6月17日發佈公共利益干預通知（PIIN[5]），以國家安全為由干預了此交易。鑑於北方航空為英國皇家空軍和美國空軍飛機生產系統和機翼部件， 並同時是空客和波音的供應商，政府需要審查北方航空被收購後是否會危害國家安全。《2002企業法》修訂案於同年6月11日通過，即此交易發生在修訂案剛剛發佈後，為修訂案後第一例政府幹預。2018年7月24日，英國政府無條件批准了此交易。

點評：這是修訂案生效後英國政府實施的第一次干預。就在此次交易一年多以前，煉石有色成功收購了加德納，交易金額為此交易的7.4倍，而那次交易並未被幹預。我們認為此次交易最終無條件通過得益於空客一直公開鼓勵支持此交易，空客在其中起到了一定的推動作用 。另外也進一步説明英國政府依然歡迎外資，並將努力保持英國經濟的活力與開放性。

案例9：啓迪國際收購汽車物聯網公司泰利特（Telit）（未乾預）

2018年7月，清華大學校辦企業啓迪國際成功以8000萬英鎊收購英國汽車物聯網公司泰利特的車載通訊業務。

啓迪國際是中國領先的基於攝像頭的ADAS解決方案供應商及自動駕駛雲控解決方案的提供商，正積極開發綜合的自動駕駛系統，並實現“車雲一體”的自動駕駛解決方案。啓迪國際一直積極踐行智能網聯汽車國家戰略：一方面聯合行業內的領軍OEM響應國家工業和信息化部的推動成立國家智能網聯汽車創新中心，另一方面積極參與國家發展和改革委員會下屬智能網聯汽車創新平台的籌備工作。啓迪國際同時是智能網聯汽車雲控技術的先鋒，積極推動“網聯環境下的智能駕駛技術”的發展，傾力打造國家智能汽車雲控基礎平台。

泰利特是著名的車載通訊模塊供應商，在以色列、法國和比利時設有研發中心。泰利特於1986年在意大利成立，隨後把總部遷到英國倫敦，因而此交易受英國政府管轄。收購原因有1）啓迪國際和泰利特業務高度相關，技術層面有明顯的協同作用；2）啓迪國際與泰利特可以互相藉助對方的合作伙伴及客户渠道資源，打入並深耕對方的主要市場 。

點評：我們認為，泰利特公司主營業務並不在英國本土，很可能是英國政府並未以競爭或公共利益理由對此交易進行干預的主要原因。

案例10：浙江天成自控收購英國飛機座椅製造商Acro（未乾預）

2018年7月，浙江天成自控成功以5500萬英鎊收購英國飛機座椅製造商Acro Aircraft Seating。天成自控主要從事車輛座椅研發生產和銷售。收購原因主要是拓寬產品線，並通過收購進入技術要求高、毛利高、市場空間巨大的飛機座椅製造行業。

點評：英國政府並未以競爭或公共利益的理由對此交易進行干預。

（三）案例分析總結

通過對上述十個案例及政府實際干預情況進行分析，並結合英國政府近年對併購審查政策的發展變革，我們總結髮現英國政府併購審查具有以下幾方面特點：

一是開放性。白皮書提案中明確表示英國政府認為外國投資和積極競爭是英國經濟增長的關鍵，反覆強調法規改革不會影響英國歡迎外資的態度及英國經濟的活力和開放度、不會給企業和投資者帶來不必要的負擔，並一再重申英國政府的願景是使英國成為世界上最具創新性的經濟體，及全球範圍內創辦和發展企業的最佳地點。由此可推斷保持英國經濟的開放性仍然是英國政府最優先的目標之一，政府將盡量避免任何被視為違反開放經濟的行為。

二是籌碼性。自《2002企業法》頒佈起至今，英國政府只在極少的情況下對併購交易進行了干預，且都在併購方做出補充承諾後得到了放行。英國政府更傾向於將審查干預作為幫助被收購英國企業進行談判的籌碼，促使收購方做出補充承諾，以最大程度保證英國利益，其目的並不在於阻止交易。在此期間，政府總共干預併購交易共13例，其中7例基於國家安全理由。但在收購方做出補充承諾後，7例涉及國家安全的交易全部都被批准。

三是時效性。現行審查政策為暫行法規，將被長期改革方案替代 ，未來三個月的意見徵集討論期將塑造改革細節。另外，政府審查傾向於快速做出相關決定，儘量不對併購交易和相關主體造成過多影響。從以往審查情況看，所有基於國家安全理由的政府幹預都在第一階段審查後做出了決定，尚未有任何交易進入第二階段審查。儘管第一階段調查最長可達40個工作日，即2個月，但以往案例在一個月內都得到了放行。

三、對未來在英國投資的影響及潛在應對機制

通過以上分析，我們可以看出英國政府回應了民眾的要求、響應了其他國家的政策變化，確實在實際操作中加大了對併購交易的審查。但與此同時，我們也需要認識到現實中英國政府並未阻止任何併購交易，且所有的政府幹預都以相對快的速度結束了審查，這也説明英國政府依然歡迎外資，並將努力保持英國經濟的活力與開放性。

為應對政府審查政策收緊的變化，我們認為在英投資尤其是併購過程中需要重點做好以下三方面工作：

1．互利策略：除交易所能帶來的表面協同作用外，應強調具體的互利策略 。英國不同於美國，沒有巨大的本土市場支撐各產業。隨着脱歐的臨近，英國企業正面臨潛在市場進一步縮小的壓力。在對英投資的過程中，應強調中國巨大的市場潛力，及中方企業在中國市場現有的資源和渠道，尤其着重闡述此種資源和渠道將以何種方式輔助及推進英方企業進入中國市場。

2．中英產業的結合點：應強調具體交易中中英產業的結合點及價值創造的具體操作，英國領先產業中的技術、產品、服務和商業模式的輸出，及其與我國企業在技術、資源、及上下游網絡等方面的結合點。

3．調動當地力量參與：鑑於英國政府的審查及干預可能在很大程度上取決於收購方的身份，在收購英企過程中應當調動當地力量的參與，例如與當地金融機構或企業合作收購，如此將有效的減小相關政策風險。

與此同時，在對英投資交易計劃階段進行以下準備也是必要的。一是行業選擇時適度規避關鍵、敏感行業。二是如不能規避，則在時間進度規劃中預留可能的政府幹預所需時間（1.5 - 2個月）。三是應在交易條款規劃中預估英國政府可能提出的補充承諾要求，併為做出此類補充承諾留出空間。

綜上所述，我們認為英國政府將依舊儘可能的保持英國經濟的開放性和創新性，尤其在退歐的不確定性下，英國更需要持續吸引外資以保證其經濟的活力。未來，對英投資的政策風險的確會因為投資審查的政策收緊而增大，其影響將主要體現在政府對關鍵、敏感行業中併購交易的干預，尤其是可能引起國家安全擔憂的交易。我們認為政府完全阻止交易的情況將極少出現或不出現，絕大部分情況下交易受影響的程度將是時間進度的推遲及做出補充承諾帶來的交易條款的變化。