金融行業的白銀時代_風聞

文章首發於公眾號：叁裏河

作者：一姐

從今年年初開始，澳洲四大銀行之一的NAB，日本三菱東京銀行，蘇格蘭皇家銀行等都先後宣佈裁撤網點或裁員。裁員人數達到全部員工五分之一的NAB總裁在接受採訪時解釋説：因為新的技術的應用，我們必須要重新評估我們的員工，很多工作可以由AI完成，我們今後需要的員工數量將會減少。我們還會繼續關閉一些分行和ATM。

但裁員不能完全解決問題。根據《紐約時報》的報道，自從2011年以來，華爾街薪酬最高的10家銀行，一線部門的員工數量縮水了20%以上，波士頓諮詢的一份報告顯示，整個行業的營收一直在穩定下滑，成本卻沒有降下來。

金融危機後各經濟體幾乎都經歷了竭盡全力維持低利率，鼓勵借貸來刺激經濟的過程，低利率、技術衝擊和監管趨嚴，讓整個金融業面臨轉型壓力。

國內銀行業的轉型也許可以參考招商銀行，該行兩次轉型均引領全行業，近2年來遠超行業均值的業績和估值溢價就是對這種趨勢最好的説明。聚焦零售業務，尤其是針對高淨值零售客户的財富管理業務，幾乎成為全行業的共識。招根據里昂證券2019年銀行業展望，招商銀行在淨利潤增速和不良率2個關鍵指標上，仍居於全行業之首。

對券商行業來説，市場低迷，監管收緊，經紀業務和投行業務受影響是難以避免的，能押寶的可能是跟二級市場關聯度較低的FICC業務。FICC即固定收益、外匯和商品業務，通過代理業務獲取佣金，做市業務賺差價，產品設計拿財務顧問費，執行過程收取利息，能降低券商的Beta屬性。

這個趨勢也是美國同行走過的路徑。自1975年廢除固定佣金標準後，美國佣金市場化加速，經紀收入佔比在5年內驟降20個百分點。投行開始由傳統的承銷業務逐漸發展固定收益類產品的交易做市和資本中介業務，通過主動承擔風險和利用自有資金為客户提供流動性，充分利用證券公司的資產負債表為客户提供服務。

1980 年“Q 條例”廢除後，市場匯率風險和利率風險日益突出，固收產品及其衍生品總類增加、 外匯業務不斷發展，範圍也開始向信用風險管理領域拓寬。隨後10年間，美國全行業交易業務收入由55.8 億美元增長至 489.2 億美元，在行業總收入中佔比上升至19%-25%之間，成為券商收入來源中重要的一部分。

雖然目前FICC在國內還處於初級階段，產品種類還不豐富，但隨着金融市場的發展和開放，如今年推出的原油期貨，股指期貨保證金鬆綁等，再加上掛鈎股指的浮動收益憑證、利率掉期、收益互換等產品的普及，市場主體的機構化進程，能平滑業績波動，降低週期屬性的FICC很希望成為券商行業的增量業務單元。

實際上國內一些券商已經出現往這個方向調整的端倪，比如廣發證券，上半年投行業務收入驟降57%，而FICC業務創收22.9億元，同比增速超過25%。

比較而言，基金業的調整方向更明確，指數基金逐漸取代主動管理型基金已經漸成趨勢。不管是15年、16年的股災和熔斷期間，還是今年的慢慢熊途，指數型基金都逆勢增長。今年二季度新成立22只指數基金，募集規模較上季度增長3倍。華安創業板ETF甚至在一年半時間裏，份額增長了近30倍。騰訊和阿里等互聯網巨頭參與提供便捷的指數基金產品，也從操作層面進一步助推了指數基金的繁榮。

這種變化幾乎跟金融危機後美國資本市場的變化一脈相承， 08年到15年，美國股票型基金淨流入1萬億美元，而主動管理的股票基金卻流出6000億美元。

國內金融行業唯一可以安心一點的是保險，無論從相對發展水平，還是絕對水平來審視，國內保險業都還有很大的增量空間。業界通常用保險深度衡量相對發展水平，目前國內這一指標不僅遠低於發達國家水平，甚至剛剛超過全球均值的一半，用來衡量絕對發展水平的保險密度指標，更是隻有世界均值的1/3，即便考慮到我國龐大的人口基數，這個指標也是明顯偏低的。

根據保監會數據，2011-2016年間，平均保費增速較GDP高出4個百分點。而根據發達國家的發展經驗，一旦人均GDP邁過8000美元之後，保險需求會快速增長。

國信證券測算，保守估計，未來20年，我國的保費將有至少5倍的增長空間。此外，同屬儒家文化圈的亞洲發達國家的保險密度都高於西方發達國家，以上預測大概率低估了保費增速。

不過，今年開始頻繁提出金融開放，國外保險巨頭佈局中國的動作明顯加快，5月份四大國際保險中的英國韋萊，法國安盛設立在上海設立資管公司，德國安聯保險，富衞人壽也先後設立獨自保險公司。

國內保險業有一塊大蛋糕，但也要考慮怎麼和更多搶食者爭奪了。