中藥股自有神龍護體_風聞

文章首發於公眾號：叁裏河

作者：隱形冠軍

電視劇《大宅門》裏有個片段：白景琦的兒子白敬業偷工減料，白景琦處置了白敬業，並召集藥行商會全體人員，當眾銷燬了價值七萬兩銀子的藥。白景琦説：“白家老號絕不賣假藥，藥力不夠我都不賣”。

據説百草廳的原型是同仁堂，同仁堂的古訓是“炮製雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”。但現實中，“省人工、減物力”的事情可沒少出。

12月15日晚（上週六），媒體爆光北京同仁堂蜂業有限公司的委託生產商在生產同仁堂蜂蜜時存在大量違規行為。視頻中，鹽城金蜂將大量過期、臨近過期的蜂蜜回收回來，企業宣稱退給蜂農養蜜蜂。然而，記者發現，回收蜂蜜被倒入大桶，送入原料庫。

同仁堂的公關部門週末沒有休息，迅速反應，緊急發佈致歉聲明，承認同仁堂蜂業在委託生產過程中存在監管不力和失察的責任。

在蜂蜜事件之前，同仁堂品牌其實也沒少被曝光生產質量問題。

去年食藥監局發佈的46份藥品抽檢通告中，同仁堂位列“黑榜”top10的第二位，被查出不合格產品包括有白礬、地龍、杜仲、炙甘草等，旗下中藥飲片也多次被點名。當時同仁堂的回應跟這回差不多：將對旗下企業採取相應監管措施，定期為子公司進行質量培訓，外派人員保證產品質量合格。

不過，儘管一再上黑榜，資本市場對此的反應卻好像並不特別激烈。這次蜂蜜事件發生後，同仁堂的股價開盤跳空低開，但很快跌幅收窄，到收盤僅收跌在2.33%。隨後兩天股價雖然沒有回升，但在大盤跌幅近1個點的“綠色行情”中，同仁堂的股價走勢更像是受大盤拖累，而不是蜂蜜事件的影響。

去年也是差不多的情況。在整個“吃藥喝酒”的行情下，同仁堂的黑榜新聞甚至沒有激起多大的熱議，全年漲幅3.14%。而且在食藥監局公佈“負面信息”的時候，也很少受到影響，比如去年8月18號，食藥監局通告北京同仁堂(亳州)飲片有限責任公司生產的遠志(制遠志)不合格，不合格項目是黃麴黴素。8月18日當天，同仁堂股價跌幅0.56%，之後的5個交易日，股價累計跌幅也只有1.22%。

有分析認為，類似蜂蜜事件之所以沒有對同仁堂的股價造成太大打擊，是因為出事的同仁堂蜂業不是公司的主營收入來源，蜂業的營收在整個公司佔比不高，剛剛超過2%，淨利潤更低，只有不到0.15%。

但對比一下同為中藥上市公司的雲南白藥，這個理由就有點站不住腳了。

2018年10月21日，有醫生在微博爆料稱：在雲南白藥的成分表中發現氨甲環酸，這是血液科醫生常用的止血藥，而且還是處方藥，但云南白藥此前在宣傳中一直主打“中草藥”概念，並以“國家保密配方”作為宣傳點。

這一消息在社交媒體上引發了巨大討論，雲南白藥的品牌美譽度遭到質疑。然而一個月後，雲南白藥復牌，公司股價不僅沒有受“止血藥”影響，反而因為完成資產重組而放量大漲6.83%。

類似好運氣還發生在東阿阿膠身上。

2018年2月18日，國家衞計委官方公益熱線“全國衞生12320”發佈了一條微博，“過年不值得買之阿膠”：阿膠在保健品中的段位一直很高，有種種功效的光環加持：補血、止血、養顏、安胎、抗疲勞、抗癌……不過，請透過現象看本質，阿膠只是“水煮驢皮”。驢皮的主要成分是膠原蛋白，而這種蛋白質缺乏人體必需的色氨酸，並不是一種好的蛋白質來源。

這條微博雖然沒有指名道姓提到東阿阿膠，但對於主營產品是阿膠的東阿來説，很明顯得算是一次“精準打擊”了。

然而，春節假期後股市開市，東阿阿膠的股價並沒有受到太大影響，開盤低開了1%，但收盤時還微漲0.03%。在26號衞計委對微博內容道歉之前的三個交易日裏，東阿阿膠的股價只有1.45%的累計跌幅，道歉聲明發出後也沒有出現大的反彈或上漲，自帶有“萬事莫擾”的氣質。

醫藥股算是A股傳統抗跌票，而中醫藥股的特殊之處還在於，不少中成藥的本質更接近保健品，比如同仁堂前五大產品中的六味地黃系列和阿膠系列，就屬於非處方藥，消費屬性明顯。同仁堂官網介紹，最近20年來，公司開發的600多種新產品中，7成都是非藥品，其中屬於食品類的有將近300種，屬於保健品的有90多種，另外還有100多種化妝品。

所以同仁堂這種公司雖然還被歸類到醫藥企業，但實際上，其主營產品跟生物藥和化學藥屬於完全不一樣的類別，效果不好評估，消費市場的認知是：哪怕治不好病，也不容易吃死人。

同樣是原料問題，西藥一旦出問題就會引發嚴重的後果。更不要提在生產狂犬病疫苗時因為違反《藥品生產質量管理規範》被收回GMP證書並責令停產的長生生物，退市，91億天價罰單，責任人面臨刑事責任。

同仁堂這次蜂蜜事件，其實早在媒體曝光前，當地食藥監部門已經知道，而目前除了把涉案產品封存，還沒看到具體的處罰措施。這也是資本市場對所謂“負面”波瀾不驚的原因之一。

而且從長期來看，中醫藥股是非常成功的避險品種。如上圖所示，把時間尺度拉長到五年，東阿阿膠和同仁堂的表現均優於大盤。