中央經濟工作會議點評:應對百年變局的六大“攻防”政策信號!_風聞
五年平辽圆嘟嘟-2018-12-23 16:08
來源:微信公眾號“海清FICC頻道“
作者:鄧海清博士,華爾街見聞首席經濟學家
中央經濟工作會議12月19日至21日在北京舉行。我們認為,本次會議傳遞以下信號:
**信號一:政策層對中國經濟長期不悲觀,但是憂患意識顯著增強。**會議強調,“我國發展擁有足夠的韌性、巨大的潛力,經濟長期向好的態勢不會改變”,但與此同時,會議也強調“要看到經濟運行穩中有變、變中有憂,外部環境複雜嚴峻,經濟面臨下行壓力”、“要增強憂患意識”、“世界面臨百年未有之大變局”。
這與習近平在改革開放40週年講話中“改革開放每一步都不是輕而易舉的,未來必定會面臨這樣那樣的風險挑戰,甚至會遇到難以想象的驚濤駭浪”的提法一致。
對於2019年,市場同樣需要增強憂患意識,2019年政策條件相比2018年對市場和經濟更為有利,但也應當避免盲目樂觀,要有打持久戰的思想準備。
**信號二:時隔兩年重提總需求,定調“穩定總需求”,與之前的“適度擴大總需求”不同。**2017年會議刪除了對於總需求的定調,其含義在於高質量發展階段更重視質量而非數量。但由於2018年以來經濟下行壓力巨大,且外部環境面臨較大不確定性,重新重視總需求很有必要。
但與2015-2016年會議定調“適度擴大總需求”不同,2018年會議定調為“穩定總需求”,這是非常合理的提法:一方面,強調了經濟絕不能失速下行,另一方面,體現了絕不以經濟快速擴張為目標,符合高質量發展的要求。
信號三:貨幣政策定調不再提“中性”,在中央層面罕見提出“改善貨幣政策傳導機制”。
對比2015年以來的貨幣政策定調,2015年底會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度”,2016年底會議提出“貨幣政策要保持穩健中性”,2017年底提出“穩健的貨幣政策要保持中性”、“管住貨幣供給總閘門”,此次改為“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”,定調顯著比2016、2017年會議更松。
**會議提出“改善貨幣政策傳導機制”,**這一提法在央行層面表述較多,而在中央層面表述非常罕見,我們認為其具有兩重含義:一是改善短端利率向長端利率的傳導,應當表現為期限利差的收窄;**二是改善無風險利率向風險利率的傳導,應當表現為信用利差的收窄。**中國不僅應當加快建立有效的國債收益率曲線,更應當建立有效的信用定價曲線,而不應當除了無風險就是高風險,兩級嚴重分化。
貨幣政策需要吸取2014-2016年的教訓,MPA適度逆週期調節是合理的,但是****如果重新演變為金融機構野蠻擴張、全面加槓桿並不符合當前政策方向。
**信號四:財政政策繼續加碼,但地方政府債務約束恐難放鬆。**此次會議財政政策基調是“加力提效”,對比2017年則是“取向不變”,財政政策加碼意味明顯。
此次會議提出“實施更大規模的減税降費”,減税降費一方面符合凱恩斯主義的擴大總需求的需要,更重要的是符合供給學派的降低政府對市場干預的核心思想。
對於地方政府債務,報告有三處提及:一是“較大幅度增加地方政府專項債券規模”,二是“穩妥處理地方政府債務風險,做到堅定、可控、有序、適度”,三是“健全地方税體系,規範政府舉債融資機制”,綜合起來看,地方政府債務約束不會顯著放鬆,但是開正門力度會加大。
信號五:對於房地產市場,維持“房住不炒”不變。近期房地產政策變化引起市場普遍關注,市場一方面存在房產税提速的預期,另一方面也存在放鬆房地產調控的預期。此次會議定調“構建房地產市場健康發展長效機制”,與2017年定調基本一致,但增加“因城施策”、“夯實城市政府主體責任”,表明確實存在各個城市因為各自狀況不同,採取放鬆或收緊房地產政策的可能。
但需要注意,在“夯實城市政府主體責任”的約束下,地方政府需要仔細權衡,地方房地產市場的暴漲或暴跌都不是中央希望看到的。
**信號六:市場化改革力度或顯著增強,“公平競爭”成為核心定調。**此次公報中,提到公平競爭有兩處:一是“強化競爭政策的基礎性地位,創造公平競爭的制度環境”,二是“堅持政企分開、政資分開和公平競爭原則”,結合此前易綱行長近期提到的“競爭中性”,我們認為其內核一致,明確了市場化改革的一個重要目標,是各類企業能夠“公平競爭”。
對於國企改革,延續了2017年的定調,即“做強做優做大國有資本”,2019年國企改革可能真正取得突破。
總體而言,我們認為,此次會議抓住了當前中國經濟問題的本質,有強烈的憂患意識,**對於經濟的態度是“穩”,仍然堅持“高質量發展”的要求,而不是重走強刺激的老路。**加大財政和貨幣政策逆週期調節力度,符合國內外經濟環境變化,但絕非“強刺激”,特別是對於地方政府約束和房地產整體定調未發生變化。
中國經濟問題的關鍵在於經濟轉型,此次會議強調“要增強制造業技術創新能力”、“實施更大規模的減税降費”、“創造公平競爭的制度環境”等一系列符合供給側改革的政策基調,有助於提高中國長期經濟增長潛力,真正實現“高速增長”到“高質量發展”的轉變。