中央經濟工作會議點評：應對百年變局的六大“攻防”政策信號！_風聞

來源：微信公眾號“海清FICC頻道“

作者：鄧海清博士，華爾街見聞首席經濟學家

中央經濟工作會議12月19日至21日在北京舉行。我們認為，本次會議傳遞以下信號：

**信號一：政策層對中國經濟長期不悲觀，但是憂患意識顯著增強。**會議強調，“我國發展擁有足夠的韌性、巨大的潛力，經濟長期向好的態勢不會改變”，但與此同時，會議也強調“要看到經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境複雜嚴峻，經濟面臨下行壓力”、“要增強憂患意識”、“世界面臨百年未有之大變局”。

這與習近平在改革開放40週年講話中“改革開放每一步都不是輕而易舉的，未來必定會面臨這樣那樣的風險挑戰，甚至會遇到難以想象的驚濤駭浪”的提法一致。

對於2019年，市場同樣需要增強憂患意識，2019年政策條件相比2018年對市場和經濟更為有利，但也應當避免盲目樂觀，要有打持久戰的思想準備。

**信號二：時隔兩年重提總需求，定調“穩定總需求”，與之前的“適度擴大總需求”不同。**2017年會議刪除了對於總需求的定調，其含義在於高質量發展階段更重視質量而非數量。但由於2018年以來經濟下行壓力巨大，且外部環境面臨較大不確定性，重新重視總需求很有必要。

但與2015-2016年會議定調“適度擴大總需求”不同，2018年會議定調為“穩定總需求”，這是非常合理的提法：一方面，強調了經濟絕不能失速下行，另一方面，體現了絕不以經濟快速擴張為目標，符合高質量發展的要求。

信號三：貨幣政策定調不再提“中性”，在中央層面罕見提出“改善貨幣政策傳導機制”。

對比2015年以來的貨幣政策定調，2015年底會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度”，2016年底會議提出“貨幣政策要保持穩健中性”，2017年底提出“穩健的貨幣政策要保持中性”、“管住貨幣供給總閘門”，此次改為“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”，定調顯著比2016、2017年會議更松。

**會議提出“改善貨幣政策傳導機制”，**這一提法在央行層面表述較多，而在中央層面表述非常罕見，我們認為其具有兩重含義：一是改善短端利率向長端利率的傳導，應當表現為期限利差的收窄；**二是改善無風險利率向風險利率的傳導，應當表現為信用利差的收窄。**中國不僅應當加快建立有效的國債收益率曲線，更應當建立有效的信用定價曲線，而不應當除了無風險就是高風險，兩級嚴重分化。

貨幣政策需要吸取2014-2016年的教訓，MPA適度逆週期調節是合理的，但是****如果重新演變為金融機構野蠻擴張、全面加槓桿並不符合當前政策方向。

**信號四：財政政策繼續加碼，但地方政府債務約束恐難放鬆。**此次會議財政政策基調是“加力提效”，對比2017年則是“取向不變”，財政政策加碼意味明顯。

此次會議提出“實施更大規模的減税降費”，減税降費一方面符合凱恩斯主義的擴大總需求的需要，更重要的是符合供給學派的降低政府對市場干預的核心思想。

對於地方政府債務，報告有三處提及：一是“較大幅度增加地方政府專項債券規模”，二是“穩妥處理地方政府債務風險，做到堅定、可控、有序、適度”，三是“健全地方税體系，規範政府舉債融資機制”，綜合起來看，地方政府債務約束不會顯著放鬆，但是開正門力度會加大。

信號五：對於房地產市場，維持“房住不炒”不變。近期房地產政策變化引起市場普遍關注，市場一方面存在房產税提速的預期，另一方面也存在放鬆房地產調控的預期。此次會議定調“構建房地產市場健康發展長效機制”，與2017年定調基本一致，但增加“因城施策”、“夯實城市政府主體責任”，表明確實存在各個城市因為各自狀況不同，採取放鬆或收緊房地產政策的可能。

但需要注意，在“夯實城市政府主體責任”的約束下，地方政府需要仔細權衡，地方房地產市場的暴漲或暴跌都不是中央希望看到的。

**信號六：市場化改革力度或顯著增強，“公平競爭”成為核心定調。**此次公報中，提到公平競爭有兩處：一是“強化競爭政策的基礎性地位，創造公平競爭的制度環境”，二是“堅持政企分開、政資分開和公平競爭原則”，結合此前易綱行長近期提到的“競爭中性”，我們認為其內核一致，明確了市場化改革的一個重要目標，是各類企業能夠“公平競爭”。

對於國企改革，延續了2017年的定調，即“做強做優做大國有資本”，2019年國企改革可能真正取得突破。

總體而言，我們認為，此次會議抓住了當前中國經濟問題的本質，有強烈的憂患意識，**對於經濟的態度是“穩”，仍然堅持“高質量發展”的要求，而不是重走強刺激的老路。**加大財政和貨幣政策逆週期調節力度，符合國內外經濟環境變化，但絕非“強刺激”，特別是對於地方政府約束和房地產整體定調未發生變化。

中國經濟問題的關鍵在於經濟轉型，此次會議強調“要增強制造業技術創新能力”、“實施更大規模的減税降費”、“創造公平競爭的制度環境”等一系列符合供給側改革的政策基調，有助於提高中國長期經濟增長潛力，真正實現“高速增長”到“高質量發展”的轉變。