強勢創始人成了公司的定時炸彈_風聞
叁里河-叁里河官方账号-2018-12-26 14:15
文章首發於公眾號：叁裏河
作者：中環老季
噹噹網官微在今天中午發佈了一條聲明，強烈譴責李國慶的言論，並要求其刪掉噹噹logo，試圖與創始人做徹底切割。像他調侃的競爭對手一樣，李國慶也已經明顯成為公司的負資產。
從9月1號，劉強東案見諸國內媒體以來，案情一波三折。檢方介入已兩個月有餘，隨着案件細節不斷爆出，劉強東和京東持續處在負面輿論的影響之下。
就互聯網科技行業而言，創始人對公司的影響力普遍都比較大，但劉以15.5%股權，對應79.5%的投票權，這在AB股（雙層股權架構）盛行的美國市場也是較為罕見的。
更有甚者，公司內部章程規定，若劉缺席，則董事會無法召開。在這樣一種緊密聯繫下，創始人的不當行為對公司的負面影響會顯著放大，京東的關鍵人物風險成為公司治理的巨大隱患，也因此招徠了一些做空機構。
自性侵醜聞曝光以來，京東股價下跌了4成有餘。雖説科網股整體走弱，但同期納斯達克指數和阿里的跌幅都只有京東的一半。
其實，就京東的三季度數據來看，營收增長25%，至1048億元，符合預期。GMV增速是超預期的，增長31%，達395億，而同期行業平均增速只有22%；尤其是第三方GMV增長喜人，超過一線機構的一致預期。
今年顯然是京東的佈局之年，在線下零售、供應鏈、物流和科技領域持續發力。僅三季度，資本開支就達到了86億美元，資本開支/營收佔比幾乎翻倍至8%，壓制了利潤水平。
進入2019年後，資本開支壓力有望緩解。隨着京東物流的逐步成熟以及第三方業務的增長，物流和廣告業務將會釋放更多收益，財務數據大概率會逐步改善。
最大的問題，在於活躍用户數量。年活躍用户同比增長低於市場預期，出現了上市以來第一次環比下跌（-2.8%），絕對數減少860萬至3.05億。市場擔心這是京東在加劇的行業競爭中處於劣勢的徵兆。
大多數機構都下調了京東的目標價，但即便是保守的小摩（JPM），也給出了24美元的目標價，較最新收盤價仍有近14%的上行空間。而瑞銀則直言，市場過度priced in了短期的負面影響。根據瑞銀的情境分析，最差的情況下跌16%，而樂觀場景下，則有翻倍的空間（見下圖）。這種完全不對等的風險收益比應該是有吸引力的。
從估值方面看，若以P/CF（市現率）、P/S（市銷率）以及企業價值/收入（EV/S）三個指標為基準，京東不僅低於阿里、拼多多等電商競爭對手相比，甚至比沃爾瑪、好市多等傳統零售公司還要低。
對於京東目前的困境，瑞信直言CEO的醜聞是短期壓制估值的重要因素。劉強東個人的法律風險已經成為整個公司最主要的短期風險。甚至有市場聲音認為，撤換CEO對京東來説，或許是一個明智的選擇。
就在前天，劉強東事件終於有了明確進展，明州檢方最終決定不對其進行刑事立案。消息公佈之後，投資者情緒明顯提振，京東股價盤前一度漲逾12.8%。在科技股紛紛暴跌之日，最終逆勢收漲5.88%。可見創始人醜聞對股價的負面影響。
其實在這種帶有廣義直男癌屬性的創始人中，觸犯“政治正確”乃至法律底線的並不鮮見。因創始人不當言行給公司帶來巨大壓力的，也遠不止劉強東和李國慶這對行業冤家。
年初，拉斯維加斯博彩大亨史蒂夫·永利性侵醜聞曝光，瞬時給自己一手締造的博彩巨頭帶來了巨大的負面影響，甚至影響了其母公司在波士頓的開業計劃。最終創始人不得不辭去CEO和董事身份，徹底失去了公司的控制權，才化解了公司的壓力。
上個月，新東方創始人俞敏洪則因貶低女性的不當言論，遭到國內媒體輿論一致口誅筆伐。雖然當事人第一時間出面澄清並道歉，但輿論並不買賬，反而越描越黑。新東方的股票也在2個交易日裏跌去5%。最後俞老師不得不跑到婦聯去道歉，才算暫時緩解了危機，股價也順勢反彈。
不少投資者都偏愛那類具有鮮明雄性氣質的強勢創始人。因為這種類型的創始人能夠帶領團隊在初期，以超強執行力獲得快速成長。這類創始人往往強勢，具有攻擊性，並且控制慾很強。隨着公司進入正軌，關鍵人物風險逐漸放大，這種創始人往往成為公司治理的薄弱環節，給公司帶來更多不確定性。
無論是劉強東和Steve Wynn的性侵醜聞，還是類似李國慶、俞敏洪的不當言論，都會給公司聲譽乃至經營帶來風險。在投資這類公司時候，一定要關注這類強勢創始人，他們的言論往往是公司的不定時炸彈。
除了中年老男人的價值觀跟不上公眾的“政治正確”，強勢的創始人在業務上的一意孤行，和投資者和公眾意願背道而馳也是值得關注的。最近，ofo 的戴威到底應不應該放手，他和胡瑋煒哪一個是更好的創業者引起了討論。
過去十多年是中國互聯網創業的黃金時代，資本市場對強勢創始人的偏愛是人所共知的事實。但是進入白銀時代的中國互聯網，靠價值觀和方法論管理公司，注重培養職業經理人文化和年輕梯隊的公司會走得更遠，最近幾年已經初現苗頭了。