遊戲賺錢，遊戲股賠錢_風聞

文章首發於公眾號：叁裏河

作者：隱形冠軍

12月21日（週五），“目前首批部分遊戲已經完成審核，正在抓緊核發版號。由於申請存量太大，預計消化還需要時間”的消息在2018中國遊戲產業年會上傳出。

據説話音剛落現場寂靜了兩秒，接下來一片歡呼聲響起。

受此影響，當天A股遊戲板塊多股漲停，成為綠行情中一抹刺眼的紅。港股上市的騰訊控股則大漲4.51%，市值重返3萬億港幣，馬化騰也重返中國首富的位置。

遊戲版號暫停發放始於今年3月29日，至今已經將近9個月。在這期間，中國遊戲公司的日子可以説很不好過。

騰訊控股財報顯示，今年二季度騰訊遊戲業務收入252億，環比下滑12.43%。到了三季度，遊戲業務在暑假的季節效應影響下，較二季度微增2.4%，但跟去年同期比較則是下滑了3.8%。而且遊戲業務在整個收入的佔比下降至32.03%，為2015年以來的最低值。

與此同時，騰訊控股股價從3月29日至今，跌幅將近25%。

國內A股上市的51家遊戲公司跟沒能倖免。其中21家公司出現了淨利潤下滑，佔比超過40%。從3月29日開始計算，同花順手機遊戲指數跌幅超過50%。

盛大遊戲副總裁譚雁峯在今年8月份時曾説：“我們去年做內部監測，我們一週有100款新遊戲，今年這個時候一個星期新遊戲50款不到，行業的產能在下降。”

據中國音數協遊戲工委、伽馬數據聯合發佈的《2018年中國遊戲產業報告》顯示：2018年國內遊戲行業銷售收入同比增長5.3%，較2017年23.0%的同比增幅大幅下降了17.7個百分點，增速明顯放緩。增速創十年來的最低。

最糟糕的是，整體遊戲行業用户規模增速下滑到兩位數以下，2018遊戲用户規模同比增長7.3%。雖然這一增速較前幾年略有提高，但難言行業復甦，人口紅利消失是不爭的事實。

這改變了遊戲行業增長模式。2013年以前，遊戲市場收入的高速前進依靠的是雙輪驅動，即用户規模* ARPU（每用户平均收益），而如今行業的增長模式將主要依靠ARPU的增長。

但ARPU在短期內難以出現爆發式的增長。2009年到2017年間，中國遊戲市場ARPU最高增速發生在2014年，主要原因是移動支付普及、4G網絡普及帶來的手遊重度化等原因，ARPU年同比增長率為31.8%，而其它年份的ARPU同比增長率均未超過20%。

在當時的遊戲行業，唯有掌握了流量，才算是佔據了遊戲行業的咽喉塞道。而目前在互聯網人口紅利消退的大背景下，互聯網流量逐漸固化，集中在“BAT+頭條”四大體系之中。

根據QuestMobile的數據，從2017年6月到2018年6月，四大巨頭佔據了我國互聯網用户70%以上的APP使用時長。所以遊戲公司的競爭對手不只是遊戲同行，還要面臨視頻、音樂等其他休閒方式對用户時間的爭奪，比如以抖音為代表產品的今日頭條系的崛起。

所以眾多遊戲廠商不得不從行業巨頭手中購買流量，而且還要面對買量成本飆升蠶食利潤的困境。根據熱雲數據的資料，2018年1月至4月，手遊的平均獲客成本呈快速上升的態勢，1月獲客成本是每用户是67元，此後2月、3月、4月分別攀升至72元、76元、100元。

平台型的公司掌握話語權。2018年11月8日，港股上市的兩隻遊戲股——指尖悦動和遊萊互動慘遭洗倉，其中指尖悦動盤中一度暴跌80%，收跌62.8%，遊萊互動也大幅收跌67.79%。

市場普遍將指尖悦動和遊萊互動的暴跌歸咎於一則騰訊內部消息。據報道，由於監管層暫停審批新遊戲，騰訊控股或削減遊戲部門的市場營銷預算，管理層要求市場營銷主管控制現金流及縮減支出以“共度難關”。

​然而當天騰訊的股價並沒有出現大幅波動，從高開超過2%到最後收盤微漲0.07%。騰訊可以説是中國社交領域的巨無霸，QQ月活超過8億，微信月活超過10億。而社交性又是遊戲的重要特點之一，平台可以有效提高遊戲的用户黏性和生命週期。

IP為王,成功的遊戲公司要有着豐富的IP儲備,而不是單個爆款的曇花一現。

2012年2月20日，日本遊戲公司Gungho推出《智龍迷城》，當年實現超過600萬下載，取得150億日元的營業收入。到了2013年，《智龍迷城》的銷售收入已經達到1,486億日元，佔Gungho整個公司收入的91.1%。而2013年日本的智能手機遊戲市場規模為5,600億日元，也就是説《智龍迷城》一款遊戲的收入就佔到整個行業的26.5%。

憑藉《智龍迷城》在日本空前的風靡，Gungho公司的市值突破150億美金，甚至一度超過日本遊戲行業的龍頭老大任天堂，風頭一時無兩。

可是好景不長，隨着《智龍迷城》進入衰退期，Gungho公司2015年和2016年營業收入分別下滑11%和27%。如今，Gungho的市值只剩下不到22億美金，而有着馬里奧、塞爾達等諸多成功IP的任天堂卻一路高歌,市值穩步突破了600億美金。

遊戲公司面臨業績的不確定性。

遊戲的生命週期越來越短，在其貢獻流水減弱的情況下，一旦新品無法如期上線，或者上線後達不到預期，這將對公司業績造成巨大影響。

行業內的遊戲公司，出於上市的考慮，上市前的業績比較漂亮。一旦上市後，出現業績變臉，股價就會大受影響。

比如2009年9月25日在納斯達克上市的盛大遊戲，其2008年、2009年的營收增速分別為45%和42%，到了2010年其營收下滑6%，淨利潤下滑11%，此後數年淨利潤一直在下滑。受業績影響，股價也是一路走低，而此時的納斯達克早已走牛。

類似的還有2014年12月30日在港交所敲鐘上市的藍港互動，上市前的2013、2014年營收增速分別為94%和32%，而到了2015年的營收則下滑20%，此後股價一蹶不振。

而在2015年的A股，遊戲概念股受到資金熱炒，遊戲公司紛紛上市，藉助牛市行情帶來的高估值，眾多公司股價也不斷走高。

遊戲行業的爆發式增長引爆戲行業的併購潮，且併購的對價動輒數億甚至數十億。遊戲行業輕資產、高增長以及高估值的特點，導致上市公司在併購中產生了大量的商譽。

一旦併購的公司業績不達預期，上市公司就會因商譽減值而影響公司業績。

比如掌趣科技2012年IPO上市以來，先後8.1億收購動網先鋒、17.4億收購玩蟹科技、11.8億收購上游信息、26.78億收購天馬時空80%股權等等。依靠這些鉅額併購，其營收規模被迅速做大，在遊戲概念被資本市場瘋狂追逐的時期，掌趣科技股價一路飆升，巔峯時期公司總市值曾達500億以上。

但是，併購並沒有讓掌趣科技實現利潤的持續高增長。2017年，掌趣科技實現營業收入17.68億元，同比下滑4.66%;歸屬上市公司股東的淨利潤2.64億元，同比下滑48.11%。比起業績下降更可怕的是高達54億的商譽，佔公司總資產的54.55%，這都是在公司歷次併購中累計起來的。

隨着大股東和管理層瘋狂減持，掌趣科技目前股價跌至低谷，最新市值只有100億。

以上種種擔憂的情緒，已經體現在A股遊戲公司的估值上。