韓會師：狂飆不止的人民幣究竟有多強？

【文/觀察者網專欄作者 韓會師】

以下內容純屬筆者臆測，僅供各位老朋友參考，切莫太當真。

人民幣究竟有多強？

人民幣對美元12月下旬以來的狂飆令很多朋友摸不着頭腦，也有朋友滿懷擔憂地詢問筆者“如此強勁的升值難道監管當局已經完全不在乎出口了嗎？”。

近一個月以來，人民幣對美元一直處於升值通道

回答上述問題之前，我們先要澄清一個問題，人民幣真的很強嗎？或者説，在監管當局的眼裏，特別是在監管當局直接負責匯率調控的技術官員眼裏，人民幣真的在瘋狂升值嗎？

答案估計是否定的。

因為所有經濟學科班出身的人（他們在貨幣當局絕對是一抓一大把），在評估人民幣升貶值時，特別是評估匯率波動對外貿的影響時，一般不會特別在意對單一貨幣的波動，而是關注人民幣對主要貿易伙伴一籃子貨幣的總體變化水平，或者説關注的是“有效匯率”，而非雙邊匯率。

道理不復雜，如果人民幣對美元升值（或貶值）的同時，其他貨幣也做同方向且幅度類似的波動，那麼中國的貿易競爭力其實變化不大。

人民幣對一籃子貨幣的幣值其實是相當穩定的。2017年年初，人民幣CFETS指數（包含24種貨幣）是95.25，2017年底是94.85，不但沒有升值，還略微貶了一點，雖然這點幅度微不足道。

即使是在人民幣看上去相當強勁的12月，人民幣CFETS指數也僅是從94.38升值到94.85，漲幅大約0.5%，這比同期對美元1.5%的漲幅小了三分之二。

所以，站在監管當局的立場上看，人民幣其實是基本穩定的，既談不上大幅升值，也不會對外貿競爭力產生多麼劇烈的衝擊。所以，只要美元指數繼續走弱，人民幣對美元的雙邊匯率大概率會繼續走強。

對美元的雙邊匯率重不重要？

可能有朋友會問，難道人民幣對美元的雙邊匯率真的不重要嗎？

當然重要，但不是所有時候都重要。中國的百姓是相當關注人民幣對美元的雙邊匯率的，特別是在貶值的時候，一旦調控不當，後果極為嚴重，這在2015-2016年已經給監管當局上了深刻的一課。

但請注意，一旦雙邊匯率波動並未導致市場恐慌，也就是對國際收支沒有導致明顯的衝擊，那麼監管當局對雙邊匯率的重視程度就會迅速下降。監管當局的立場決定了他們只會關注宏觀經濟指標，對於個人或者個體企業的匯兑損益是基本忽略的。

從2017年的結售匯市場看，結售匯從大規模逆差一步步走向基本均衡，説明國際收支安全的警報已經解除，這時人民幣對美元的雙邊匯率波動自然也就沒那麼重要了。

此外，人民幣對美元升值的時候，境內的市場情緒一般是比較穩定的，整個2017年，境內的人民幣貶值恐慌就是隨着人民幣對美元的逐步升值而逐漸淡化的。所以人民幣對美元強一些，至少在目前不是什麼大不了的事情。

你該如何是好？

已有不少經濟學家大膽預測美元指數一定會繼續走弱。請注意，其實他們大多是在瞎猜。因為未來的不確定性太高，影響匯率的因素又太多，沒有人可以確定2018年12月31日美元指數究竟在2017年收盤價的上方還是下方。

再看我們的監管當局，至少目前，他們似乎也不是很在意美元究竟會如何，他們更在意的是保持人民幣對一籃子貨幣的總體穩定。這樣做可能有三個考慮：

一是至少匯率因素不會成為中國經濟增長的一個拖後腿的因素。

2014-2016年，在不少經濟學家和書本理論的建議和指導下，我們曾經試圖利用匯率貶值來刺激經濟，但結果非常糟糕。在一次不成功的大動作之後，比較穩妥的選擇不是另一個大動作，而是先觀察一下。

二是可以避免單邊預期再次出現。

自從跨入21世紀，單邊預期幾乎一直在折磨監管當局。人民幣若要保持對一籃子貨幣基本穩定，其對美元的雙邊匯率就必然會隨着美元指數的波動而波動。只要美元指數的波動節奏是不確定的，那麼人民幣的波動節奏就是高度不確定的，這對於市場形成人民幣雙向波動的預期是很有利的。

三是當前結售匯市場總體上是平衡的。

對於監管當局來説，結售匯大規模順差或者逆差都不是好事：順差大了外匯儲備管理壓力太大，逆差大了市場信心容易動搖，最理想的狀態是基本平衡。

2017年以來，人民幣在對一籃子貨幣維持基本穩定的背景下，消除了市場恐慌情緒，在不能確定有更好的匯率管理策略之前，可能維持現狀是比較容易被接受的方案。

如果您認為美元的後市走勢難以判斷，既難以判斷漲跌幅度，也難以判斷漲跌節奏，那麼還是不要過於糾結結售匯的時機了。

特別是對於應該更加專注於生產、研發和營銷的實體經濟企業來説，把您的結售彙總倉位分為3-4部分，有個相對不錯的價位就出手一部分，別奢求太多，別在匯率賭場上浪費太多精力，否則很容易得不償失。

（本文首發於微信公眾號“會師話市”，觀察者網經作者授權發佈）