韓會師：緊盯美元指數，別替央行操閒心

【文/觀察者網專欄作者 韓會師】

由於近期國際市場美元跌跌不休，人民幣對美元強勢上漲，上週五（1月12日）已經升穿6.50，最高觸及6.4580。雖然筆者在此前文章中多次談到，人民幣升貶值和中國的外貿規模的變化並不存在簡單的因果關係，但最近還是有朋友擔憂人民幣對美元升值會傷及中國貿易，其實這大可不必。

輿論最關心的是中國的出口是否會因人民幣升值而遭殃，因為教科書裏一般認為本幣升值會提高本國商品在國際市場的價格，導致競爭力下降，結果就是降低出口額。我們先看一下現實的數據，就會發現實際生活遠非如此簡單。

人民幣對美元在2005年之後是大幅度升值的，中間雖然有過階段性的回調，但升值的大趨勢一直延續到2013年，但在這9年當中，除了2009年，我國出口規模都是增長的。2009年大家都知道發生了什麼事，在雷曼倒閉誘發全球金融海嘯之後，全球貿易萎縮，中國也未能倖免，那是一個比較特殊的年份，但中國的出口萎縮幅度還是小於全球總體萎縮幅度的（當年中國出口萎縮16%，全球出口萎縮22%）。簡而言之，在人民幣對美元幾乎單邊升值的那段時間裏，中國的出口規模是擴張的，而且擴張的速度很快。

人民幣2014年開始貶值，但當年的貶值幅度較小，2014年中國的出口還是擴張的，增長了6%。人民幣從2015年開始快速貶值，延續到2016年底，但這兩年中國出口明顯萎縮，萎縮幅度分別高達3%和8%。

到了2017年，人民幣開始升值，中國的出口再次恢復增長，全年漲幅大約8%。

所以，從宏觀數據上看，人民幣對美元的升值對中國的出口規模似乎沒有負面影響，而貶值也對中國的出口沒有正面影響。

請大家一定注意，筆者在這裏説的是宏觀數據，不是從具體的某家出口商的立場來考慮問題的。如果有部分出口商因為人民幣對美元升值而導致出口額下降，這是一定存在的情況，但這並不是全中國的普遍現象。

可能有敏鋭的朋友會想到，之所以中國的出口在人民幣對美元大幅度升值期間仍然能夠擴張，是因為全世界的市場行情比較好，如果全球市場是快速擴張的，那麼其對中國出口的拉動效應可能抵消了人民幣升值帶來的負效應，所以不能説人民幣升值對出口沒有負面影響。

的確，2005-2013年，除了2009年，全世界的出口規模的確是擴張的，可以説中國出口的擴張和全世界出口市場的擴張是步調一致的。但也有很重要的一點需要指出，就是2005-2013年，中國出口的增長速度一直高於全球出口的增長速度，差距最大的一年達到了15個百分點，其他年份也大多高出5個百分點以上。所以即使考慮到全球市場擴張的影響，也很難得出人民幣升值抑制中國出口的結論。

也有不少輿論認為，在人民幣升值階段，中國的出口數據是極端不真實的，甚至有人認為至少30%以上的出口是虛假的，原因是出口企業向海關高報出口規模，以便掩蓋美元內流，進而獲得人民幣升值帶來的匯兑收益。

如果上述因素真能導致中國的出口規模被大規模誇大，那麼合理的推論應該是，隨着人民幣貶值行情的到來，中國的出口規模會迅速萎縮。

但實際情況如何呢？正如前文所説，2014年人民幣開始貶值，但2014年中國的出口還是擴張的，增長了6%。人民幣從2015年開始快速貶值，延續到2016年底，這兩年中國出口雖然萎縮，但萎縮幅度並不那麼觸目驚心，分別為3%和8%。儘管如此，2016年的出口規模仍高達2.1萬億美元，比2012年的還高出了2%。無論怎麼看，都很難證明“人民幣升值導致出口規模被大幅誇大”這種猜測的合理性。

筆者再一次強調，在人民幣升值階段，肯定存在部分出口企業通過高報出口以便獲得更多的美元流入，在結匯後賺取人民幣升值和高利率的雙重收益，但從全國數據看，這種行為導致的出口虛高並沒有大家想象得嚴重，不能簡單地將個體行為等同為羣體行為。

一般思維邏輯上，匯率升值會降低出口商品競爭力是沒錯的，但為什麼在實際數據中體現不出來呢？原因在於影響出口的因素除了匯率以外還有許多，比如競爭對手的匯率水平、生產效率、貿易壁壘、出口商價格談判能力、進口國更換貿易伙伴的成本等等。

總之，匯率是波動的，但具有主觀能動性的人也會根據匯率變化調整自身行為，匯率只是影響貿易的因素之一。至於匯率會在多大程度上影響貿易，這十分難以測算，但從2005年以來的出口總量數據看，人民幣升值並沒有成為決定性的制約因素。

我們現在應該不難理解為什麼監管當局敢於旁觀人民幣對美元如此強勢的升值了。對於監管當局而言，匯率的點位是沒有意義的，如果匯率市場沒有單邊恐慌，市場交易正常運行，國際收支安全沒有受到明顯衝擊，同時出口規模也沒有受到明顯影響，那麼基本可以確定當前的匯率水平是安全的，匯率政策是穩健的。

此外，人民幣當前只是對美元升值，人民幣對一籃子貨幣的總體匯率水平是平穩的，雖然人民幣對美元升穿了6.50，上週五最高觸及6.4580，逼進了2017年9月6.4350的前期低位，但同時美元指數也跌穿了91，和2017年9月91.0的前期低位基本持平。所以，人民幣對一籃子貨幣其實是相當平穩的。

筆者在此前的文章中曾經多次指出，在人民幣對一籃子貨幣基本穩定的情況下，人民幣對美元的升值幅度並不重要，監管當局也沒有必要給人民幣對美元的雙邊波動幅度人為設置上下限，只要美元指數下跌，人民幣對美元繼續升值就是大概率事件。

（本文首發於微信公眾號“會師話市”，觀察者網經作者特別授權轉載）