韓會師：匯股雙殺？人民幣下跌和股市沒關係

【文/觀察者網專欄作者 韓會師】

近日在股市下跌的同時，人民幣對美元也大幅下挫，2月8日單日最大跌幅超過900個基點，收盤時雖有回調，但跌幅也超過600個基點。很多朋友詢問這個“股匯雙殺”的局面從何而來，也有不少人懷疑匯率的大幅調整是央行在暗中出手。

筆者看到朋友圈裏不少人大有痛心疾首的感覺，趁着週末休市，大家都冷靜一下，筆者也談點個人判斷，供各位老朋友參考。

上週人民幣對美元走勢

首先明確一點，目前根本不存在所謂的“股匯雙殺”，至少匯率市場沒有“殺”的存在。一般在市場極度恐慌，進而產生持續的單邊拋售時才會使用“殺”這個字，突出的是慘烈和對後市的絕望，而目前的人民幣市場並不存在這種氛圍。

筆者在此前的文章中反覆強調過：在參考一籃子貨幣定價規則下，一旦美元指數反彈，人民幣對美元雙邊匯率就會面臨非常大的走弱風險，而且走弱的幅度可能較大，這也是筆者近期多次在各種場合建議大家把過節旅遊所需外匯提前買好的原因所在。

現在我們仔細覆盤一下人民幣的下跌路徑。

2月2日開始，美元指數止跌反彈，並在2月5日和2月7日均出現明顯的上揚，從89下方站到90以上。面對美元指數的反彈，人民幣對美元雙邊匯率的反應略顯遲鈍：2月5日先是出現小幅下跌，但隨後在6、7兩日連續攀升，7日人民幣最高觸及6.2519，直到8日才大幅度下挫，最低觸及6.3550。

人民幣對美元雙邊匯率之所以未能跟隨美元指數的走強而同步下跌，主要原因有二：一是美元指數的反彈並不連續，在2月6日停頓了一天，在K線圖上呈現十字星，這導致投資者對美元指數的反彈持久力有一定懷疑；二是人民幣對美元前期持續的攀升可能觸發了一部分美元多頭的止損，導致境內市場美元拋盤一度相對較重，其對人民幣的升值拉力抵消了美元指數攀升帶來的貶值壓力。

但隨着7日美元指數進一步升值，市場心態發生了較大變化。一方面對於企業和個人投資者來説，6.30附近已是非常舒適的購匯價位，在春節臨近的情況下，很容易觸發一波購匯衝動；二是以銀行自營盤為主的機構投資者很清楚，在維持對一籃子貨幣基本穩定的大框架下，人民幣兑美元雙邊匯率很難長時間單邊走強，在發現美元指數在7日繼續上揚，且突破90整數位之後，此時機構投資者一旦發現市場出現反轉的苗頭，掉頭做空人民幣的動力會立即增加；三是8日公佈的外貿順差同比大幅度縮水，不少輿論將之與人民幣對美元升值聯繫在一起，這對市場情緒是個不小的刺激，央行出手干預的預期與傳言明顯活躍。

在上述三個因素作用下，人民幣對美元雙邊匯率在8日出現較大貶值是完全可以理解的。其實根本不需要央行出手干預，只要大家相信央行有可能干預，市場交易就可能立即轉向。

據筆者瞭解，人民幣在8日的大幅下跌首先源自銀行客盤的購匯需求，也就是筆者前文所説的第一個因素。而客盤購匯突然增加可能是受到8日人民幣中間價大幅下跌影響。由於7日美元指數大幅攀升，在參考一籃子定價規則下，導致8日人民幣中間價開在6.2822，比7日的日盤收盤價6.2596貶了226個基點，這可能導致部分企業和個人投資者認為人民幣至少已經階段性觸頂，進而增大了購匯意願。

在看到客盤的購匯需求之後，不少銀行交易員的心態立即出現了變化。正如筆者前文所述，不少銀行交易員，特別是報價行的交易員，其本身對於人民幣兑美元雙邊匯率能否持續與美元指數相背離是持懷疑態度的，在美元指數連續攀升的背景下，其做多人民幣的意願並不強，在客盤購匯需求湧現的情況下，其順勢做空人民幣的動力難免隨之增強。

此時再加上外貿順差數據的刺激，人民幣在8日的下跌也就很容易理解了。之所以跌幅比較大，可能與前期人民幣持續升值階段多頭過於擁擠有關，一旦市場轉向，平倉的力量也會比較集中。

筆者問了一圈，沒有一個一線交易員看到了明顯的央行入市干預的證據，所以人民幣的調整可能主要就是一次市場情緒的調整，和央行的關係不大。當然，對於央行來説，出現這種調整肯定不算壞事，這種自發的雙向波動也是其一直希望看到的。

但人民幣對美元的下跌遠遠與恐慌沾不上邊，也就和“殺”字沾不上邊。主要理由在於人民幣的下跌能否持續很值得懷疑。2月8日美元指數上揚的勢頭暫停，2月9日略有下跌，在看到美元指數上行乏力的同時，人民幣對美元的貶值步伐馬上也暫停了，9日從6.32上方回升至6.30附近，這説明市場主要投資者對於人民幣維持對一籃子貨幣基本穩定還是有很強預期的，人民幣的波動距離恐慌無序還很遙遠。

但有一點請注意，如果後市美元指數繼續反彈，而人民幣對美元雙邊匯率仍然強勢，進而導致CFETS籃子指數不斷上升，我們需要警惕逆週期因子重返市場的可能。

祝各位老朋友好運！

（本文首發於微信公眾號“會師話市”，觀察者網經作者授權特別發佈）