美國加息害的？新興市場的處境可能比2008金融危機還糟

【文/觀察者網 奕含】繼IMF預警全球債務已超歷史峯值後，“緊縮政策”教母、哈佛大學教授卡門·萊因哈特（Carmen Reinhart）對新興市場國家提出了嚴重警告。

圖自彭博社

近來，美元走強、美債收益率上漲。與此相伴，新興市場國家遭遇了貨幣拋售狂潮：阿根廷比索失控般貶值，土耳其貨幣里拉暴跌至歷史最低，巴西、南非等國貨幣也遭遇不同程度的貶值。幾乎所有新興市場國家都將面臨本幣貶值和資本外流壓力。同時，也有一些國家的國債暴跌至歷史新低、收益率攀升。有分析稱，阿根廷貨幣貶值或產生“蝴蝶效應”，繼而引發全球範圍內的金融危機。

日前，萊因哈特在接受彭博社採訪時指出，新興市場的處境比2008年全球金融危機時更為糟糕。這不僅體現在貨幣波動和債券市場方面，她還從經常賬户、經濟增長、債務、股票估值等方面進行了分析。**在她看來，新興市場面臨內憂外患，情況比2008年新興市場股市下跌64%以及2013年股市下跌17%時還要危險。**彭博社接連發文詳細闡述。

彭博社稱，這位出生在古巴的經濟學家表示，“與五年前相比，現在他們（新興市場）的整體狀況出現了更多的裂痕，當然，在全球金融危機時期也是如此。這既有外部原因，也有內部原因。”

那麼，萊因哈特的分析是否靠譜，新興市場國家最近的動盪究竟是曇花一現，還是更大事件的開端？

以下是2008年以來新興市場的一些關鍵指標的演變情況：

經常賬户

良好的經常賬户盈餘是新興市場的第一道防線。雖然新興市場在2008年擁有大量經常賬户盈餘，但目前已經由盈餘轉變為赤字——在很大程度上是由於中國的貿易順差大幅下降。像泰國等國家順差就尚可。

圖：新興經濟體經常賬户盈餘佔GDP的百分比

經濟增長

國際貨幣基金組織（IMF）稱，世界經濟正經歷着自2011年以來最大幅度的上漲。未來幾年，新興市場和發展中國家的還可以有一輪高增長。但利率上升拉低增速。

**如果經濟增長放緩，新興市場的財政狀況將暴露出更多脆弱性。**以智利和土耳其等國為例，由於不同的原因，它們如今的表現不盡如人意。在土耳其，政治因素打壓了經濟發展，智利的主要出口品價格偏低，撒哈拉以南非洲國家則處於水深火熱之中。

圖：新興經濟體的增長比2008弱，但正在加速

債務

在低利率下，過去十年，新興市場政府借款穩步增長。根據國際清算銀行的數據，截止去年底，發展中國家的非銀行借款人的美元信貸達到3.7萬億美元，明顯高於十年前的1.5萬億美元。

在經歷了十年超低利率之後，現在利率開始上升**。當美元加息，新興市場的脆弱性就開始顯現。新興市場收入水平較低，利率走高後將面臨大量的償債困難。**

圖：自全球金融危機以來，政府債務與GDP比率穩步上升

此前，信用評級機構穆迪也發佈報告表示，新興經濟體債務期限較短、財政規模較小，難以應對不斷上升的債務成本，在遇到全球金融狀況趨緊的情況下，將表現得最為脆弱。

穆迪還指出，埃及、巴林、巴基斯坦、黎巴嫩和蒙古國是債務風險最高的五個國家，而斯里蘭卡和約旦也將受到利率帶來的衝擊。

貨幣波動

除了利率之外，**近來上升的貨幣波動對新興市場資本外流造成的影響也令萊因哈特憂慮。**她認為，新興市場內債和外債的界限已經模糊，內債越來越多由非本地居民持有，從而產生了更大的溢出效應。

美林美銀EPFR數據顯示，截止5月9日當週，新興市場股市債市資金流出總量達37億美元，資金流出規模創2016年12月以來新高。

其中，新興市場股市基金資金流出量達16億美元，為今年2月初全球市場拋售潮以來首次出現資金淨流出，也是去年八月以來最大撤出規模。從新興市場債券基金中撤出的資金則為21億美元，連續第三週資金淨流出，也是自2月以來最大單週流出規模。

股票估值

摩根士丹利資本國際新興市場指數為未來12個月預期收益的12倍。雖然略高於歷史平均水平，但這並不過分。該指標曾在2007年給出了大約15倍的預測收益，接下來的一年，這一數值降到不足6倍。

債券市場

新興市場美元債券的收益率低於其歷史平均水平，表明投資者的壓力仍然處於低位。

外匯儲備

值得注意的是，新興世界內部存在很多變化，尤其是在外匯儲備方面。雖然中國擁有大量儲備，但阿根廷、印度尼西亞等國的儲備在其央行干預後出現減少。

總之，基於債務負擔越來越重、貿易條件惡化、全球利率上升和增長停滯等原因，萊因哈特認為，目前新興市場的經濟狀況異常嚴重，甚至比2008年金融危機時更糟糕。

除了上述分析，萊因哈特還對新興市場進行評論：

關於美國通脹與新興市場股票之間的關係

“通貨膨脹實際反映實際利率，是美國貨幣政策的主要控制目標。美國的貨幣政策收緊力度越大，預期利率就越來越高，並且對新興市場來説，還會產生乘數效應。”

“如果美國收緊政策，其他發達經濟體沒有采取相應措施，那麼美元會走強。這將對其他貨幣造成影響：市場將預期利率也隨之越走越高，考慮到超過2/3的新興市場債務是以美元計價，美聯儲收緊貨幣政策導致的美元走強也將為新興市場貨幣帶來壓力。”

關於新興市場漏洞

“金融危機過後，新興市場反彈非常迅速，一個重要原因在於他們的外債很少：此前墨西哥危機引發了拉美和亞洲市場動盪，然後俄羅斯、阿根廷也出現波動。有這些前車之鑑，金融危機後大家都採取了去槓桿化措施。 ”

“經濟增長放緩令新興市場的財政狀況暴露出更多脆弱性。比如巴西、智利、土耳其，因不同原因目前他們的處境並不好。”

關於新興市場違約風險

“一大批撒哈拉以南的非洲、中東國家向中國借債，債務情況並不明朗。如果把從中國借到的貸款算進去，這些國家的外債要比官方數據高出20％ 。在經歷了十年的超低利率後，這些國家要償還很多債務，如果利率上漲，那麼脆弱性就開始顯現。”