華大基因百歲爭議背後：高科技企業還是金融投機？

【文/觀察者網 奕含】“一百歲不封頂，我們所有的員工都必須做到這一點”、“我們員工中不允許有出生缺陷”、“員工腫瘤發現不得晚於醫院”……

最近華大基因頻頻佔據財經媒體頭版，先是董事長汪建的“大嘴巴”語驚四座，然後各路媒體競相揭短。到底底華大基因是個什麼樣的公司？是民族科技企業標杆，還是造概念的金融投機團伙？ 觀察者網小編做了一番考察：

華大基因董事長汪建

一 市盈率太高？

提到華大基因，有兩個事令其聲名鵲起：一是參與“人類基因組計劃”中國部分（1%項目），二是第一時間破譯SARS病毒全基因組序列、成功研發SARS診斷試劑盒。目前，華大基因自稱全球最大的基因組學研發機構，尚無人對此提出質疑。

去年7月，華大基因上市，此後市值一度突破千億，股價僅次於茅台，被譽為（生物）業界騰訊，成為A股明星公司。風光無限的華大基因股價漲幅過大，不得不停牌核查。當時就有不少媒體炮轟華大基因市盈率過高。市盈率即股票價格除以每股盈利，數值越低表示投資價值越高；反之就可能存在泡沫。

華大基因在股價最高點時，市值突破千億，市盈率達到了186倍。目前華大基因的市值已近“腰斬”，但市盈率仍超過135倍，高於不少優質大企業。如阿里巴巴現在的市盈率為50多倍，騰訊控股的市盈率為30多倍，京東方市盈率最高時也只是略超過75倍。從行業內部看，基因測序的龍頭企業Illumina目前的市值412億美元左右（約合人民幣2639億元），其目前市盈率也只有72倍左右。

當然，市盈率高本身不一定是嚴重問題，投資者完全可能因為認同公司未來發展潛力而承認股票溢價。但作為科技公司，最主要的盈利潛力就是科技研發，而與類似企業相比，華大基因的研發投入並不能為高市盈率提供足夠理由。日前，媒體競相分析華大基因2017年度年報，重點指出其研發費用不斷下滑。

二 研發不足？

根據年報，華大基因2017年研發費用為1.74億元，佔總營收比例為8.3%，較2016年的1.76億元下滑1.13%。在全球基因測序巨頭產品的快速更新迭代，科技企業紛紛對研發投入重金、避免落後時，華大基因的研發投入比例的確引人深思。

媒體指出，華大基因的研發投入佔比低於多家同行業可比上市公司。如沃森生物2017年研發投入接近總營收的一半；廣生堂、艾德生物、達安基因等公司的研發費用佔營收比例都超過10%。

廣生堂2017年度年報截圖

此外，在“資本化的研發費用”這一項中，華大基因連續兩年該項目為0。

研發費用資本化意味着公司投入的某一筆研發費用可以較為確定地產生產品和效益，從而被算作公司無形資產的過程。一般來説，早期研發費用只能算作當期損益，不算資產。《新京報》援引同花順i問財數據顯示，至今，華大基因的研發費用沒有一筆達到資本化要求。

作為華大基因的“對手”，其他生物、基因公司像貝達藥業、達安基因、安科生物在2017年分別有1.78億元、7084.17萬、6055.58萬的研發費用進行了資本化。

國際方面，曾讓汪建抱怨的老對手、市場份額達到七成的生產測序技術設備供應商Illumina，近三年研發費用投入超過90億元，投入佔比保持在20%左右。相比之下，華大基因總計投入4.53億元，投入佔比維持或不到10%。

華大基因表示也注意到了這個問題，管理層對媒體表示：對於研發投入的重視是華大基因主旋律之一。由於華大基因研發策略，基本每兩年公司會有一個比較大的研發週期的投入，預計2018年有望大幅提升，將增長48%~53%。

三 盈利如何？

企業的核心目標是盈利。華大基因的利潤還在增長，但增長率出現了放緩趨勢。據悉，華大基因2017年實現營業收入20.96億元，同比增長22.44%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.98億元，同比增長19.66%，後者增速降到兩成以下。

相比之下，市盈率不如華大基因的Illumina公司，2017年度淨利潤為7.26億美元（約合人民幣49億左右），華大基因同期的淨利潤只是其零頭。

除了市盈率、淨利潤外，應收賬款和投資活動等現金流出也值得一提。

2017年，華大基因應收賬款同比增長32.55%，預付賬款增長57.23%，存貨增長88.31%。公司解釋稱，主要系銷售規模擴大所致。據悉，應收賬款反映了企業的債權，其數額越大，意味着壞賬的可能性也越大。

四 研發不如買理財？

同時，年報還披露，去年華大基因投資活動現金流出較上年同期增加16.17億元，增幅為35.58%。公司稱，主要因報告期投資理財產品增加致現金流出增加。

年報顯示，截至去年底，華大基因委託理財發生額為20.93億元，其中自有資金19.13億元，募集資金為1.8億元。其首次公開發行實際募資金額為4.83億元。這意味着，37%的募集資金買了理財。換句話説，用於購買理財的募集資金超過了當年研發投入。

觀網小編整理了A股中包括華大基因在內的9家醫藥、生物概念股公司去年的營收、淨利潤、研發投入、投資活動資金流出等情況。

同行業對比顯示，華大基因購買大額理財產品的行為算得上常見操作，而營收、淨利潤、研發投入佔營業收入比例等指標也屬正常。

**不過在購買理財產品方面，在小編收集的數據裏，華大基因委託理財發生額以及使用募集資金數額最大。**而到期贖回的理財產品共帶給華大基因1716.64萬元收益。目前仍有1305.7萬元收益尚未收回。

五 一直在輿論風口的華大基因

早在此次媒體聚焦之前，業內人士就對華大基因提出過質疑。

2012年，北大教授饒毅在博客撰文，質疑華大基因在成立之初存在“公私同行”。

之後，行業圈內不時傳出“缺乏核心技術”的批評，汪建也稱自己是“科技民工”，而非“科學家”，引發外界“谷歌”還是“富士康”的類比爭議。

外界還注意到，華大基因的銷售費用一直在穩定增長，近兩年增速超過兩成甚至三成，無論是銷售費用總量還是在營收中的佔比，均高於研發。

對此，搜狐號“科技經驗”就撰文批評華大基因負責人“嘴上説的都是主義，心裏想的全是生意”。不注重研發，只加強推廣，在技術上沒有優勢，這樣的企業要發展恐怕只是“吹牛”。

華大基因主推的，是一種新型基因檢測技術——基因測序，號稱是下一個改變世界的技術。

而基因測序行業，分為上、中、下游。上游以美國 Illumina 公司為代表，生產高科技測序儀和試劑耗材；

下游以醫療機構、科研單位（醫院、高校、製藥公司等）為主；

中游則以華大基因為代表，提供測序代工服務。

簡單講就是向上遊買個先進的基因測序儀，培訓一批測序操作人員，為下游提供基因檢測服務。

所以華大基因也被稱為：基因界的富士康。。。

行業壁壘低到什麼程度呢？據説。。。經過幾個月培訓，就能掌握測序業務，再花錢請人買設備，就可以建立測序公司了。

不過，有行業大牛説過：基因測序代工業務未來一定會逐步萎縮乃至消亡。

原因很簡單，壁壘這麼低，下游公司幹嘛不自己做。

越來越多的科研單位選擇獨立買設備，不再需要代工，華大基因的科研服務收入已經在逐年萎縮。

華大基因也意識到了這一點，所以他們在努力往上游發展。

2013年，收購了生產測序儀的 CG 公司。

但咱都知道，真正的核心技術，是買不到的，CG 公司真的牛掰，也不會淪落到「賣身」的下場。

業內人士對此的評價是：CG 的技術與 Illumina 相比，和小靈通與 iPhone 的差距一樣大。

而汪建此前反對人們接種宮頸癌疫苗，“接種疫苗一次價格在4000元左右，隔五年需要重新注射。如果換成基因檢測，則只需要每3年花50塊錢做一次”，就很難讓人撇清華大基因董事長不是在借科普推銷公司產品。誠如網民的反駁：疫苗可以預防疾病，檢測卻只能告知人們是否患病。

知乎上還有“你為什麼從華大基因離職？”的提問，“求發展”是回答者普遍的主題，具體原因或是“沒有前景，混日子”，或是“錢少”，亦或是“看不到科學技術上的發展”。

當然“活不到100歲”也是個重要原因。

在知乎上也有“你為什麼加入華大基因”的問題。在回答中，“穩定”成為主要理由。

就在近日汪建有關“員工需活到 100 歲”的言論和給員工定下的“三大紀律”後，知乎網民、醫學網站丁香園賬號@丁香醫生 從科普的角度質疑：

看來，無論是醫學倫理問題、檢驗技術問題，還是紀律問題，汪建的説法都有失偏頗。這個擁有醫學背景、曾為中科院遺傳所人類基因組中心執行主任的企業家，竟會説出如此不靠譜的話，在自我炒作的道路上走的太遠。

總的來看，華大基因説得上是一家“中規中矩”的本土生物公司。無論是公司自我宣傳的高科技領軍企業形象，還是部分財經媒體渲染的金融投機團伙形象，都不能完整描述其真實情況。而董事長本人的炒作引發媒體集火攻擊，也算是企業公關的典型錯誤案例了。

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