齊家網兩度衝擊IPO 經營業績連續三年虧損

據財聯社6月22日報道，據港交所披露，齊家網(Qeeka Home)預計於7月5日上市交易，本次發行規模為2.42億新股，其中10%用作公開發售。發行價區間為6.8至9港元，集資規模為16.46億—21.78億港元。

值得一提的是，這已是齊家網二度衝擊IPO。該公司曾於2011年申請A股上市，但最終在當年10月放棄該上市計劃。

儘管已通過上市聆訊，但齊家網的盈利能力仍遭到業內質疑。數據顯示，該公司連續三年業績虧損，截至2017年12月31日，已產生累計虧損16.27億元。

此次在港股衝刺IPO，齊家網也提示了相關風險，並表示因為經營虧損，無法保證未來的盈利能力，也無法保證未來將能夠自經營活動產生經營收益或正面現金流量。

“我們一直在擴張業務，導致我們的經營開支大幅增長，並超出收益的增長速度。預計我們的經營開支於2018年及可能在更長期間內，將繼續超出經營產生的溢利。”齊家網方面表示。

盈利能力存疑

招股書信息顯示，齊家網是內地最大互聯網家居裝修平台，2017年已佔據25.7%的市場份額，擁有超過6680家裝修公司，覆蓋全國逾250個城市，於今年3月擁有5020萬名獨立訪客。

“齊家網在行業內市場佔有率高，通常市場份額越高，競爭力越強，投資利潤率也會越高。從財務數據上來看，齊家網營業收入每年都處於上升階段，但市場佔有率高並不代表盈利能力強。”一位業內分析人士告訴財聯社記者。

2015年-2017年，齊家網營收為1.41億元、3.01億元、4.79億元，年複合增長率達到84.1%。

儘管該公司的營收處於增長態勢，但由於營銷、研發等支出增加，齊家網現金流狀態為負，並連續三年持續經營虧損。

數據顯示，2017年齊家網經營活動所產生的現金流量淨額為-1.19億元。此外，2015-2017年，齊家網在銷售及營銷開支方面的費用分別為1.59億元、1.89億元、2.38億元。持續經營分別虧損1.63億元、1.54億元與1.09億元。

“我們的經管業績及盈利能力很大程度上取決於能否在服務上提供有競爭力的定價。” 齊家網方面表示，“即使我們能夠成功擴大業務規模，我們未來可能因多項原因繼續產生虧損，我們依賴多個第三方，尤其是第三方室內設計及建築服務供應商，並會因該等第三方違規或表現欠佳而承受風險。”

加大自營家裝業務比重

早在4月10日，齊家網便向香港聯交所遞交招股書，擬以紅籌的形式在香港主板上市。

根據招股書，此次齊家網上市的募集規模為不超過21.78億元。集資所得擬用於開發網上平台；支付日常營銷開支；發展供應鏈管理、貸款轉介、自營室內設計及建築業務；其他戰略投資及收購等。

“齊家網是一個很老牌的互聯網家居公司，最初是靠電商起家，逐漸擴大里品牌以及業務範圍，其最大的優勢還是互聯網。”一位熟悉家居行業的人士告訴財聯社。

據瞭解，齊家網業務主要包括運營互聯網家裝平台和自營家裝業務，平台是核心業務，主要是透過平台向用户和裝修公司提供重要的增值服務。

“互聯網公司最終的盈利模式是電商與廣告，而在家裝互聯網行業，由於線下的服務鏈與供應鏈比較散亂複雜，流量的轉換不是一件容易的事，這個行業離不開線下的體驗。”一位投資者如是分析。

事實上，齊家網似乎也意識到這點，近年來不斷擴大其自營家裝業務營收佔比。截至2017年12月31日，該公司網上平台業務及自營室內設計及建築業務的收益分別為1.89億元及2.84億元，毛利分別為1.69億元及0.7億元。

儘管齊家網自營室內設計及建築業務營收佔比從2015年的31.4%升至2017年的59.4%，但毛利佔比較小。

“自營室內設計及建築業務經營成本更高，包括勞工和材料費用，未來自營業務的成本將繼續隨着自營品牌營收的增加而擴大。”齊家網方面表示。

上述熟悉家居行業的人士告訴財聯社記者，“齊家網的收益主要取決於用户羣體擴大及平台上的交易數量，依賴平台用户及訪客透過其平台參與更多交易，以實現更高收益，包括用户推薦費以及特許經營商的特許經營費，從用户推薦費賺取收益，以及就自營室內設計及建築業務直接從客户處賺取服務收益。”

“家裝公司核心競爭力是引流、落地服務及管控，互聯網家裝是商業工具，而非商業模式，無法解決行業核心痛點。直營模式未來將成為主流，其在質量和管理把控方面擁有優勢。” 華泰證券分析師黃驥認為。

互聯網家裝行業分化加劇

根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2017年期間，中國家裝服務行業的市場規模按收入計算由15157億元增長到23035億元，複合年增長率為8.7％。其中在線家裝服務行業的市場規模按GMV計算由2012年的364億元增長至2017年的1267億元，複合年增長率為28.3％。

華泰證券報告指出，互聯網家裝是商業工具模型，而非完整的商業模式。其本質是一種連接，連接的主體是消費者和服務者，表現為效率的提升和成本的降低。

中國網上家裝業內的競爭相當激烈，2017年約有500至800名市場參與者。不過由於互聯網家裝供應商按照廠商現有資源和創新能力，行業已經出現差異化競爭。根據弗若斯特沙利文報告，中國網上家裝行業前五名市場參與者佔62.1％的市場份額，其中齊家網市場佔有率第一。

“互聯網家裝是在‘互聯網+’和供給側改革的背景下興起，藉助互聯網思維和互聯網工具，改造裝修中信息不對稱的問題，打破了中間環節，使價格、材料、施工方資質等信息透明化、流程公開化。這些是傳統家裝企業難以完成的任務，也成為互聯網家裝廠商與傳統家裝競爭的關鍵優勢。”黃驥表示。

根據弗若斯特沙利文報告，預計國內家裝服務行業市場規模按GMV計算將從2017年的1267億元增至2022年的12651億元，複合年增長率為58.4％。同時，到2022年，中國網上家裝服務行業的滲透率或會達到38.1％，較2017年增長5.5％。

華泰證券報告還表示，帶有互聯網基因的家裝公司最大的問題在於供應鏈和主材成本處於劣勢地位，由於對主材供應商議價能力較弱，所以主材成本相對更高。另外，由於構建高效的供應鏈需要大規模的資金投入，公司往往也無力承擔，收入持續放大的瓶頸問題依然存在。（財聯社記者 李潔）