三隻松鼠的上市之路為何一波三折？
據鈦媒體7月9日報道，近期可謂是迎來了一波上市熱潮，先是小米美團，之後騰訊音樂卯足幹勁，最近滬江也在摩拳擦掌。而提到三隻松鼠良品鋪子這幾個備受年輕一代喜愛的堪比零食界“BAT”的品牌，最近也頻頻爆出上市消息。
零食“互聯網+”新模式，上市之路為何一波三折？
其實，這不是三隻松鼠第一次提出上市請求了，早在2017年3月，三隻松鼠就向證監會提交過IPO審核，而在同年10月證監會網站顯示三隻松鼠IPO審核狀態變更為“中止審查”，原因為“簽字律師辭職”，之後三隻松鼠主動提出中止審查。
同年10月31日，三隻松鼠又更新了“招股説明書，再一次申請上市，而這一次中國證監會發表聲明稱，鑑於三隻松鼠尚有相關事項需要進一步核查，決定取消對三隻松鼠發行申報文件的審核。
然而，就是這樣一家“網紅零食店”，為何縱使是一波三折也要加入這場上市熱潮中來呢？在這背後意味着什麼？這些可以在招股書中找到答案。
毛利與淨利相差10多倍，急需現金流填補
儘管都利用“互聯網+”模式迅速提升了自身品牌影響力，依靠自身強大的“網紅特質”帶動了銷量，但實際上帶來的卻是毛利與淨利的巨大差距。
據良品鋪子公司財報顯示，2015-2017年度，其主營業務收入分別為31.1億元、42.3億元和53.7億元，但與此同時，其同期淨利潤分別只有4700萬元、1.05億元和1.18億元。
可見，其實良品鋪子的利潤並不高。
2015-2017年度，良品鋪子的毛利率分別為32.7%、32.7%、29.4%（與產品線有關），而同期的淨利潤僅為1.5%、2.4%、2.2%。
而與良品鋪子相比，三隻松鼠少了線下門店運營成本，但總體營收佔比也並沒有多高。
據三隻松鼠此前投遞的上市招股書中顯示，其在2015~2017年度，毛利率分別為0.4%、5.3%、8.3%。
所以，可以看出，巨大的毛利與淨利差距的不協調，已經反映出這種“互聯網+”模式的單薄，這也反映出更加需要通過上市來獲取更大的現金流，幫助自身開拓新的模式。
“貼牌+銷售”模式弊端凸顯，核心競爭力缺失
如此備受歡迎的網紅零食店，為何又會產生如此大的毛利與淨利的差距呢？其中“消失”的錢都去哪了呢？答案就是銷售。
在銷售費用情況上，2015~2017年度，良品鋪子的銷售費用佔營收比重分別為22.8%、22.2%、19.5%。而三隻松鼠2016年的銷售費用佔營收比為20.8%。之所以銷售費用會佔如此之大的比重，主要還是跟其業務模式有關。
大體上來説，三隻松鼠和良品鋪子基本都是採取的“貼牌+銷售”的模式。
相關資料顯示，2017年良品鋪子的研發投入佔營收比重僅為0.77%，2017年上半年三隻松鼠的研發比重也僅為0.24%。而在這連百分之一都不到的研發投入中間，絕大部分都是用來進行產品佈局或者包裝設計，而生產環節的投入幾乎為零，基本上採用的是與第三方合作的方式。
通俗一點説，在某種意義上，其實他們早已經成為了單方面的“銷售商”而不是“生產經銷商”，這就直接導致了無法觸及到下游生產鏈，從而在產品定價方面沒有過多的議價權，自身只能在“進貨”的成本上加價賣才有自己的利潤。
缺乏研發實力的同時，也導致了產品的同質化嚴重。最大的區別只能是在產品外觀設計或者宣傳上，而不是在口味，而產品及口味的多元化，對於零食行業恰恰是最重要的。
因此，從整個運營流程上來説，由於缺乏核心的生產實力，不具備完整的產業鏈整合能力，自身只能控制到體系的末端，這也會使自身一直處於被動狀態，無法直接管控，但又需要承擔管控不良之後造成的責任。
食品安全問題，或成上市最大阻礙
所謂無法直接管控但又需要承擔管控不良之後造成的責任，實際反映出來最嚴重的就是食品安全問題。
資料顯示，2016年底，良品鋪子就登上了成都食藥監局通報食品安全監督抽檢結果的黑榜；2017年2月，良品鋪子旗下的一款原生腰果產品因黴菌超標在湖北省食品藥品監督管理局的抽檢結果中為不合格。
另據三隻松鼠招股書顯示，2016年7月-2017年6月，三隻松鼠因產品保質期標註與食品安全標準不符、產品不符合食品安全標準等問題，先後被7名消費者起訴，涉及產品包括滷藕、雪菊、凍幹檸檬片、奶油味瓜子、和田駿棗、魷魚絲等。
而在此前三隻松鼠遞交上市招股書兩次失敗之後也有業內人士披露，上市被拒最大的問題還是根本性的食品安全問題沒有解決。
而這些問題，歸根結底還是自身產品研發核心技術和能力的缺失，本質性的缺乏對於生產源頭的管控，而實質上也缺少對於現有第三方合作產品的質量監管。
而食品安全這一問題被業內普遍認為將會成為上市之路上最大的絆腳石，由此也可見其需要引起的重視程度。
上市後將面臨哪些更大的挑戰？
隨着互聯網零食行業發展，依託互聯網發展的“淘品牌”之間的產品差異化越來越模糊，而要想做行業的弄潮兒率先上市贏得資本市場的青睞，發展模式就必須更加豐富，品牌和渠道也需要更加完善，一些核心競爭力也得建立出來。
對於整個行業來説，筆者認為，未來休閒零食行業會有這麼幾大發展趨勢。
加大產品研發投入，上市發展中的重中之重
在意識到核心競爭力的缺失的背後，首先最需要做的就是製造自己的生產線，加大研發投入，生產擁有自身特色和能展現自身研發實力的產品，從而形成產品核心競爭力。
通過從源頭進行管控，對原材料的採購、生產環境的監控、包裝等多個環節的嚴格質檢，從互聯網銷售沉澱到實地生產研發，真正從食品口味和安全上吸引粉絲，打造品牌，這是一個縱然公司上市也必須發展的方向。
“線上線下”雙管齊下，將成為未來的行業走向
顯然三隻松鼠對於電商模式的依賴性要大於良品鋪子，但其優勢是線上巨大的IP價值，而良品鋪子則憑藉的是其湖北、湖南、江西、四川等地區多達2064家的線下門店，其中，加盟店就能為其貢獻約19億元的收入。
儘管兩家各有自身模式的強大優勢，但這依然遠遠不夠。在如今這個多元化快節奏的消費升級背景下，只有更加豐富多元的模式才能適應各種生存環境，滿足各種消費羣體。
特別是，隨着互聯網網紅噱頭的逐漸消失，紅利的不斷減少，三隻松鼠更是要儘快擺脱對於電商的依賴，才能完成風險的轉化。
整體來説，網紅“淘品牌”的出現固然對傳統行業具有一定的衝擊與影響，其本身也因為流量高熱度大而更受歡迎。
但長久地看來，如果一直缺乏傳統企業的完整產業鏈，相比之下重心更多的放在銷售而導致本身根基不穩，這反而會讓其缺失一些市場競爭力。
隨着線上線下的共融速度加快，互聯網零食企業的問題也日益突出。零食這個市場勢必是一個被線上線下力量共同享有的市場。
對於三隻松鼠、良品鋪子們來説，上市拿到更多資金之後，加大線下生產，銷售，質檢的基礎建設，才能最終在這個行業真正站穩腳跟，成為零食行業真正的主力軍。
【文|小謙，互聯網觀察員，數十家科技媒體專欄作者】