同程藝龍擬IPO 攜程或成最大贏家

據第一財經7月18日報道，經過幾輪融資和整合，作為上市主體的同程藝龍背後出現了諸多巨頭和知名投資者的身影，包括騰訊、攜程、萬達、鷗翎還有後期加入的華僑城。華僑城的入股更被視為是同程藝龍赴中國香港上市的信號。

在筆者看來，華僑城所獲得的是其文旅佈局的在線業務的完善，畢竟同程藝龍在OTA(在線旅遊代理商)領域的優勢顯而易見。而萬達將麾下的旅行社業務整合入同程藝龍後，也能更加集中自身的主業，且通過同程藝龍的資本運作達到獲利退出的目的。

再看同程藝龍的兩大股東，攜程和騰訊--根據同程藝龍招股書披露的股權結構情況，騰訊持有47621574股，持股比例24.92%，為第一大股東;攜程持有43723978股，持股比例22.88%，為第二大股東。

先説騰訊。捆綁了騰訊的同程藝龍，其從騰訊方面獲得的最大支持就是流量。這也給同程藝龍的用户數量和活躍度帶來很大提升。

同程藝龍招股書顯示，同程藝龍平均月活躍用户由2015年的8870萬已增長至2017年的1.212億人次，平均付費用户從2015年的390萬增長至1560萬。2017年，交通票務交易額超過800億元人民幣，住宿預訂交易額超223億元人民幣。2017年，同程藝龍的騰訊旗下平台的平均月活躍用户為7960萬，移動應用程序及WAP頁面的平均月活躍用户為2790萬，網站的平均月活躍用户為1370萬。

從數據可見，同程藝龍之所以有不錯的用户增長和流量，是因為有超過60%的流量源自於騰訊相關渠道。公開資料顯示，截至2017年12月31日，同程及藝龍有85.1%的註冊用户居於非一線城市，而非一線城市居民2017年的旅遊總支出佔中國旅遊總支出的89.7%，這主要受益於微信在非一線城市擁有十分穩固的市場地位。

騰訊當然也從同程藝龍的合作中斬獲更多客户信息和旅遊大數據，尤其是使其佈局了旅遊產業。根據虎嗅網的預測，假如在香港主板能夠獲得與攜程相同的市銷率，同程藝龍市值約50億美元，但在線旅行是萬億級市場，同程藝龍填補了香港主板在這個領域的空白，又有騰訊給錢給流量，閲文集團股價回落後，最新市值為86億美元，同程藝龍市值應在100億~150億美元。因此，作為第一大股東的騰訊自然有利可圖。

但最大的獲益者或許是攜程。

據虎嗅網統計，2017年，“藝龍"和"同程線上"營收分別為25.2億和27.1億，合計52.3億，同比增加43.6%;同程藝龍總營收相當於攜程的19.5%，增速比攜程高4個百分點，毛利潤達到攜程的16.1%，毛利潤率與攜程的差距正在縮小。同程藝龍成立後，鑑於攜程是該公司的主要股東，因此同程藝龍的收益中有相當比例貢獻給了攜程。

儘管從股權比例來看，攜程是第二大股東，但關鍵在於，幾乎所有的酒店、機票資源和庫存量大多都掌握在攜程手中。也就是説，有這樣一個商業邏輯--騰訊發揮麾下各大渠道優勢，將同程藝龍的客户量和活躍度、黏性等大幅提升，客户越多，旅遊酒店和機票的需求量就越大，而酒店、機票等資源基本都掌握在攜程手中，這相當於同程藝龍在變相地為攜程做"銷售員”。

同時，攜程通過這樣的資本捆綁也達到了其一貫喜好的"去對手化"效果，進一步鞏固了自身作為在線旅遊業界"老大"的地位，因此，攜程看起來才是最大的贏家。

為了掌握更多的實體資源，攜程將以酒店行業為切入點，在旅遊業內，搶先佈局產業金融。如今，身處旅遊產業中的酒店行業也迎來新的發展機遇，業態層次正逐漸從經濟便捷升級成中高檔，但這對不少酒店來説，卻是一個不小的難題，其面臨着巨大的資金壓力。根據攜程調查，酒店業主想要裝修或者翻新的話，通過抵押貸款的方式融資，存在貸款審批時間長、額度少、週期短等難題，難以快速滿足資金需求。於是，通過對酒店行業十多年的耕耘以及對酒店投資與風險的把控，攜程聯合銀行等眾多金融機構，計劃推出酒店裝修方面的創新金融產品，為攜程平台上的酒店業主提供金融服務。

在筆者看來，拓展酒店金融或其他相關業務，意味着攜程通過各種方式，將旅遊、酒店和機票等資源更好地掌握在手中，增加掌控力後，攜程就能充實庫存，加強在供應鏈等方面的話語權。同程藝龍或是其他與攜程有關聯的業者都在為攜程做實質貢獻，而且這猶如馬太效應一般--更多資本運作會加強攜程在業內的"去對手化"和與同業的關聯度，而更龐大的隊伍提升了攜程的議價能力和對資源的掌控權，繼而讓更多的關聯合作方為自己做"銷售員"，這是攜程在下的一盤大棋。