一文讀懂終於面世的養老目標基金
【觀察者網 綜合報道】
據《中國基金報》8月6日報道，自今年3月證監會正式發佈《養老目標證券投資基金指引（試行）》後5個月，首批養老目標基金終於面世。
8月6日，華夏、南方、廣發、富國、嘉實等多家基金公司旗下共14支養老目標基金正式獲得證監會發行批文，在完成必要程序和準備工作後，這14支養老目標基金將很快進入正式發行階段。
第一財經稱，這批養老目標基金獲批，代表着我國基金業歷史上首批養老目標基金出爐，按照慣例，最晚會在6個月之內完成募集。
什麼是養老目標基金？
據證監會《養老目標證券投資基金指引（試行）》規定，養老目標基金是指以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，採用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金。
上面這句話看不懂沒關係。對養老目標基金最簡單的解釋，養老目標基金就是旨在於滿足人們養老需求的基金，和股票型基金，貨幣型基金，債券型基金的性質相差不多，但轉為養老設計。
可以通過養老目標基金的幾個關鍵詞來進一步加深瞭解：
公募形式：
養老目標基金是公開募集的基金，區別於私募。
資產配置策略：
養老目標基金應當採用成熟穩健的資產配置策略，控制基金下行風險，追求基金長期穩健增值。投資策略包括目標日期策略、目標風險策略以及中國證監會認可的其他策略。
目標日期基金與目標風險基金：
其中，採用目標日期策略的基金被稱為目標日期基金，也稱為TDF，該類基金是以投資者退休日期為目標，根據不同生命階段風險承受能力進行投資配置的基金。它假定投資者隨着年齡增長，風險承受能力逐漸下降，因此會隨着所設定目標日期的臨近，逐步降低權益類資產（股票、股票基金、混合型基金等）的配置比例，增加非權益類資產的配置比例。
這類基金以投資者退休日期為目標，根據不同生命階段風險承受能力調整投資配置，比較適合有養老投資需求但對投資知識又不太瞭解的小白羣體。
採用目標風險策略的基金被稱為目標風險基金，也稱為TRF。是根據特定的風險偏好來設定權益類資產、非權益類資產的配置比例的基金。它假設投資者比較清晰地知道自身對基金組合風險（波動率）的目標需求，主要目的是為了向大眾提供具有不同層次風險目標的投資方案。
通俗點説，就是對於低風險偏好的投資者，權益類資產的佔比應該比較低；而高風險偏好的投資者，可以配置較高比例的權益類資產，具體可以等到招募説明書出來關注具體的配置比例範圍。
比如，李女士今年35歲，對投資有一定經驗，且家庭收入處於上升期，此時她的風險承受能力較高，可以選擇成長型基金產品；等她55歲時，考慮到年齡增大、收入下降等因素，此時其風險承受能力較低，可以選擇穩健型、保守型產品。
華夏基金建議稱，“如果對自己養老金投資的需求清晰、明確自身風險偏好，且有一定的市場投資經驗，建議選擇目標風險基金。如果您是一名投資小白，或者比較忙，無暇顧及賬户資產管理，那麼目標日期基金更適合您。目標日期基金對長期資產配置趨勢一目瞭然。更重要的是，買入基金後，可以省去個人的日常維護，市場判斷和調整操作都交由專業的投資管理人去做。”
基金中基金（FOF）：
根據（指引）要求，養老目標基金採用基金中基金的運作形式，也就是所謂的“基金買手”，相當於間接持有了股票和債券，具有均衡配置和分散風險等優點。
子基金：
指引要求，養老目標基金的子基金應滿足運作期限不少於兩年，最近兩年季末淨資產不少於兩億元。且運作合規，風格清晰，中長期收益良好，業績波動性較低。
管理人：
養老目標基金的管理人要求成立滿兩年，最近3年平均公募基金管理規模在200億元以上或管理的FOF業績波動性低，規模較大。
基金經理：
養老目標基金的基金經理需具備5年以上金融行業經驗，其中至少2年為證券投資經驗，或具備5年以上養老金或保險資金資產配置經驗。
有媒體稱，為了擴充團隊，不少基金公司在進行養老目標基金申報的同時，也啓動了養老目標基金投資經理和研究員的招聘工作。
業內人士則表示，養老目標基金相關的投研人才缺口還很大，而基金公司給出的薪資也很有誠意：某基金公司招聘養老目標基金方向的基金經理，年薪在70萬至160萬元，上海一家基金公司則開出了160萬年薪；華南某公募基金招聘FOF基金經理的預算在90萬至120萬元。
優惠費率：
養老目標基金可以設置優惠的費率，並通過差異化費率安排，鼓勵投資者長期持有。
銷售適當性：
基金管理人、基金銷售機構向投資人推介養老目標基金，應當遵循以下原則：
（一）根據投資人年齡、退休日期和收入水平，向投資人推介適合的養老目標基金，引導投資人開展長期養老投資；
（二）向投資人推介的目標日期基金應與其預計的投資期限相匹配；
（三）中國證監會規定的其他要求。
養老：
只有養老目標基金才可以使用“養老”名稱，一般基金不得叫“養老”。
封閉運作期：
投資人持有期限最少1年，避免短期頻繁申購贖回對基金投資策略及業績產生影響。封閉期內不接受申購與贖回。
首批養老目標基金適宜年齡段
到期日期（退休日）：
養老目標基金是目標日期基金的一種，以投資者的退休日作為到期日期。隨着該日期的臨近，基金會不斷調整其投資組合，在降低基金資產風險的同時，追求在和目標持有人在當前階段的風險承受能力相適應前提下的最大增值。
風險特徵：
養老目標基金是多種基金組合在一起，這樣風險會更小，還可以根據退休時間進行動態調整，在權益類和固定收益類組合中進行權衡，因此更穩健。
助力保險第三支柱
我們都聽過那個故事：同樣一個杯子，用石頭，沙子和水，可以分別裝滿三次，每一次裝滿，杯子的質感都會不同。
多層次保障養老也是同樣的道理。
目前來説，我國公民的主要養老方式有三：養老金，企業年金、職業年金，以及個人購買的商業養老保險和個人儲蓄。一般我們會形象地稱呼它們是個人養老模式的三大支柱。
如果説養老金是最基礎的石頭，可以保證杯子的基本滿足，那麼緊隨其後的企業年金和商業保險就是沙子和水，它們負責補充石頭填不滿的地帶。
而這一次即將亮相的養老目標基金，正是第三支柱的新成員。
據人社部社會保障研究所給出的數據，目前我國的養老保障體系中，第一支柱獨大，二、三支柱都較為薄弱。當前，美國的一、二、三支柱養老金分別為2.9萬億、15.4萬億和7.8萬億美元，而我國的養老金三大支柱分別為3.5萬億元，0.9萬億元，第三支柱還尚未建立。
而據上海證券研報給出的數據，我國基本養老金有近4萬億，全國社保基金2萬億，企業年金和職業年金1.2萬億，商業養老保險和個人儲蓄2萬億。
因此，此次養老目標基金的推出，有助於落實中央的“全覆蓋、保基本、多層次、可持續”的社會保障發展方針。
除了結構不合理外，我國企業年金還面臨着其他一些問題。
上月底，有媒體曝出哈爾濱市推遲發放養老金的通知，引發了公眾擔憂。
《財經》稱，延遲發放在哈爾濱確實存在，但發放工作已經開始啓動，此事不僅發生在一家銀行和哈爾濱一地，而是涉及整個黑龍江省。黑龍江社保局相關部門解釋稱，延遲發放是因為需要調整計算養老金上漲的幅度。
《中國經營報》則稱，延遲發放確實存在，但發放工作已經開始啓動，此事不僅發生在一家銀行和哈爾濱一地，而是涉及整個黑龍江省。黑龍江社保局相關部門解釋稱，延遲發放是因為需要調整計算養老金上漲的幅度。
通過媒體整理的相關圖表數據可以看出，黑龍江確實存在着比較嚴重的養老保險基金缺口，而其他省份的養老金情形也不甚樂觀。以上海為例，2016年上海居民每月人均養老金3644元，在大城市只能保障普通人基本生活；而2016年上海企業養老保險基金僅夠支付約12.6個月，處於全國平均水平之下。
與社會養老體系仍面臨不均衡、不充分等問題相對應的，是我國老齡化程度的不斷加深。
老齡社會是指65歲以及以上的佔總人口的大於7%，當這個比例大於14%叫做嚴重的老齡化，如果大於20%或者是25%，叫做超老齡化。
人口普查數據顯示，2000年我國65歲及以上人口比重為7.0%，2010年又上升為8.87%；2000年65歲以上人口總數為8872萬人，2010年增加至11883萬人，年平均增長率為3.0%，大大高於同期全國總人口（0.57%）；2000年全國城鎮退休人員總數為3170萬人，到2011年，這一數字增長到了6826萬人，年平均增長率為7.2%。
另據聯合國人口數據庫（2012）預測，到2020年中國60歲以上的老年人口達到2.42億人，佔總人口比重達16.9%，到2030年分別增加至3.46億人和23.8%；到2050年，中國60歲以上的老年人口達4.54億人，比重達32.8%；65歲以上老齡人口將增加到3.31億人，佔總人口比重的23.9%；80歲以上老齡人口將增加到9043人，佔總人口的6.5%。
從國際比較來看，中國不僅是世界上老齡人口最多的國家，而且在2010年之前60歲及以上人口就超過了歐洲，在2010年之後65歲及以上人口超過歐洲，到2030年中國60歲及以上人口相當於歐洲的1.58倍，65歲及以上人口相當於歐洲的1.8倍，分別佔世界總數的24.6%和23.5%。
其他還有一些數據認為未來中國老齡化的程度會更加嚴重，中國步入老齡化社會的速度會更快。
在這樣的背景之下，養老目標基金採用多元資產配置策略、嚴格控制回撤、規範投資運作，能夠為個人養老投資提供一站式解決方案，可有效滿足居民養老資金保值增值的需求。
學習國際經驗
美國的養老保險制度已有200多年曆史。經過長期發展，現行養老保險體系主要由三大支柱構成：第一支柱是由政府主導、強制實施的社會養老保險制度，即聯邦退休金制度；第二支柱是由企業主導、僱主和僱員共同出資的企業補充養老保險制度，即企業年金計劃（401K）；第三支柱是由個人負責、自願參加的個人儲蓄養老保險制度，即個人退休金計劃（IRA）。
但更為貼切地説，美國的退休保障體系實際上是一個有着五層結構的金字塔，分別是社會保障（社保）、自有住房、僱主發起式養老金計劃（私營部門僱員計劃和政府僱員計劃，既包括固定補貼型計劃，也包括固定繳費型計劃）、個人退休金賬户（IRA）以及其他資產。
具體到與中國養老基金相類似的個人退休金賬户（IRA），是美國商業銀行在1974年為沒有參加“職工退休計劃”的個人創設了一種新型的儲蓄存款賬户，後來成為了任何有收入的個人都可以開立的退休金賬户，與企業年金賬户（401K）互為補充，共同為美國居民提供養老保障。
其中，401K計劃是由企業主導、僱主和僱員共同繳費、享受税收優惠的企業補充養老保險制度，是美國僱主為僱員提供的一種最普遍的退休福利計劃。
IRA賬户與401K計劃最大的區別在與，401K的投資標的是由公司選定的管理人提供的，如果你覺得公司選定的這些人不好，可以把自己賬户的錢從401K計劃劃轉到個人的IRA賬户中，你可以自主選擇基金或者投資股票。
基於海外經驗來看，我國的養老目標基金也有十分巨大的發展空間。美國IRA賬户成立於1974年，到2017年末規模達到8.6萬億美元，其中4.7萬億美元投資於共同基金。未來中國的養老目標基金每年可新增規模3000-4000億元。
還有數據稱，截至2017年底，美國社會融資結構中，間接融資規模約30萬億美元，直接融資規模約135萬億美元，直接融資佔比82%，美國補充養老金資產合計超過25萬億美元，以直接或間接方式廣泛參與資本市場，其中投資共同基金規模8.8萬億美元。
除此之外，美國居民將大量養老資金用於投資公司股票並長期持有，這也在某種程度上推動了美國股市幾十年來的上揚態勢。
因此，在一些觀點看來，養老目標基金對資本市場整體發展也有積極作用。
回顧A股市場歷史上的幾次劇烈波動，大量追求短期利益的“熱錢”湧入流出是最直接原因。長期穩定資金佔比不夠高，來源不夠穩定，是A股市場發展亟須解決的問題。養老目標投資基金如果推出，為老百姓長期不會動用的錢開闢新投資渠道，將養老儲蓄引導至養老投資，不僅有助於家庭財產保值增值，也為資本市場長期資金“開源”探索了方向。
不過，3月出台的《養老目標證券投資基金指引（試行）》與美國養老計劃一個很明顯的不同之處在於，並未提到減税政策或減税效果。
401k和IRA最重要的特點是它們都是税收優惠（tax advantange）賬户。這裏要注意的是所謂税收優惠並不是不需要繳納收入税（income tax），不管是401k還是IRA，存進去的每一分工資都是要交收入税的，只不過這類賬户有的是存入税前收入，取出來時候交，有的是存入税後收入，取的時候不交税。所謂的“税收優惠”，體現在相對於一般的投資賬户，此類賬户不需要交資本利得税（capital gain tax），以及分紅和利息不需要交税，而這個税收優惠的好處隨着資金在賬户裏的時間越長優勢越大。
因此，也有人在評價中國的養老目標基金時呼籲，養老基金還缺一個減税政策。
但中國的養老基金確實也存在税收優惠的可能性。
今年4月12日，五部委聯合下發《關於開展個人税收遞延型商業養老保險試點的通知》，首次提出了“税收遞延”的概念。雖然試點政策還未將公募基金納入，但文中明確提到試點期間銀保監會、證監會做好相關準備工作，完善養老賬户管理制度，制定公募基金類產品指引等相關規定。
而據有媒體計算，假如小明目前每個月收入3萬元，處於25%的所得税檔，每月投入1000元購買養老目標FOF，投資週期20年，假設養老目標FOF產品年化投資收益率達到8%，有税收遞延的收益是沒有税收遞延的收益的1.2333倍。而且通過計算可得，對於個人所得税税率越高的人，越有動力去投資可以税收遞延的養老基金。
不過，美國的養老制度依然有它嚴重的問題。據《華爾街日報》近日報道，美國養老金目前的缺口相當於整個日本經濟體的規模。
依然存在風險
在介紹養老目標基金時，都會強調該產品的穩健，其諸多設計也增加了該產品抵禦風險的能力。但只要是投資產品，就有風險存在。
除了美國養老金存在嚴重缺口之外，澳大利亞四大行的養老基金也出現了嚴重的負收益。
據《澳大利亞人報》此前報道，該國500萬個養老金賬户（superannuation accounts），約合2600億澳元資金被四大銀行和金融服務公司AMP、IOOF管理着，但令人驚訝的是，其平均年回報率卻低於過去十年的無風險“現金”率，還有一些賬户的收益率甚至低於通貨膨脹率。
過去十年，這些金融機構運營的養老金賬户平均年回報率為2.1％至3.1％。
與此同時，無風險“現金”投資的年平均回報率為3.8％，這意味着如果將這些資金存入低息定期存款或直接投資政府債券，這500萬個養老金賬户的收益會更好。
在國內，今年上半年A股市場行情低迷，大批產品業績折戟，備受市場矚目的明星產品公募FOF收益表現也大跌眼鏡。Wind數據顯示，首批發行的6只公募FOF今年上半年均處於虧損狀態，且全部創出成立以來收益新低。為此，新發產品進入觀望期，出現“批而不發”現象。
其中，對權益類市場配置最為激進的海富通聚優精選混合型基金中基金（FOF）業績表現最差，上半年收益率虧損幅度超10%。而養老目標基金也是FOF的運作模式。
此外，由於外部雙重管理費以及FOF子基金確定為公募形態後，國內的FOF大多隻能通過“內部化”來實現，但這無疑降低了FOF投資的可選擇範圍。公募既做FOF管理人，又做基金管理人，自然大部分公司都會優先考慮將自身產品作為子基金，但這大大縮減了可配置範圍，不利於多樣化的穩健投資。
對於一些基金經理來説，他們對於發行的預期也不是特別高。有觀點認為，國內的養老目標基金將經歷較長時間的穩定期甚至低迷期，直到養老目標基金的價值被社會普遍認可時，才會迎來爆發式的大增長。現在業內做的事情是為未來的發展鋪路。
與此同時，關於此次養老目標基金的發行難度，不少基金公司都表達了擔憂情緒。當前基金髮行市場相當低迷，一方面是因為權益類市場環境持續低迷，另一方面，此前基金大規模發行對新基金髮行市場形成“抽血”。
此次業內普遍預計會有大約10只養老目標基金同時獲批，發行的競爭壓力將會很大。這樣導致的結果是，各家基金公司還在為旗下產品的特色賣點而感到憂慮。