科大訊飛二季度營收增長52% 圍剿中能否再次創造奇蹟？
據華爾街見聞8月13日報道，8月14日星期二，科大訊飛發佈2018財年中報。財報顯示，2018年上半年營收32.1億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.306億元。
近年來，科大訊飛佈局教育和城市的行業市場，開拓消費電子領域，從To B轉型To B與To C的雙全棧策略。作為A股的人工智能明星公司，其一舉一動都受到市場的廣泛關注，同時市場也對其發展前景有着多種不同的看法。
一、“平台+賽道”商業模式步入收穫期
財報顯示二季度營收18.1億，同比增長45.43%。近年來科大訊飛營收逐年上升，增長速度均維持在27%以上，規模持續擴大。這與其獨特的“平台+賽道”商業模式密不可分。
圖片來源：公司公告，見智整理
所謂“平台”，即為全行業提供人工智能能力，整合後台內容和服務，構建持續閉環迭代的生態體系。科大訊飛2017財報數據顯示，截至2017年底，訊飛開放平台合作伙伴達到51.8萬家，同比增長102%；應用總數達40萬，同比增長88%；平台總用户數達17.6億，同比增長93%。
“賽道”，即人工智能核心技術+應用數據+領域支持，構建垂直入口或行業的剛需+代差優勢。科大訊飛在消費者產品、醫療、教育、司法、智慧城市和AI客服等行業持續發力，效果顯著。根據其2017年財報數據顯示，教育產品和服務、智慧城市行業應用、政法業務和汽車領域賽道的收入分別同比增長52.61%、186.76%、112.31%和113.06%。平安證券稱，“平台+賽道”發展戰略步入收穫期，2018年業績有望繼續釋放。
二、AI+教育：成績亮眼但結構仍需調整
教育是科大訊飛的一大重要板塊。財報顯示，2018上半年教育營收7.15億，同比增長14.69%。其教育營收呈現逐年上漲，且增速均維持在15%以上。2017年科大訊飛教育營收佔比超60%。
圖片來源：公司公告，見智整理
分業務來看，科大訊飛的教育行業分為兩部分，一部分為產品和服務，一部分為教育教學。產品和服務業務主要由語音測評產品演化而來，偏向B端業務，教育教學偏向C端業務。在產品和服務板塊，科大訊飛的營收毛利率均值達到46.18%，近年來上升態勢良好。而教育教學板塊毛利率整體呈現下跌態勢，最低時甚至達到10%。目前看來，B端業務才是其教育板塊的盈利點所在。
三、產品類型和訂單對象多元化
從營收構成來看，科大訊飛產品類型豐富，在教育、醫療、司法、政務、安防、城市建設等相關領域都有非常多的應用。產品訂單對象多元化，覆蓋政府、學校、公司、私人用户等。其中行業應用產品系統業務主要面向大型企業或政府，2015年行業應用產品系統收入佔總營收的54.7%，“智能語音教具系統”實現山西、內蒙古等地規模併購並在北京、江蘇等十多個省市成功試點。在教育領域產品學校覆蓋面廣，截至2017年，科大訊飛智慧教育產品已經覆蓋全國15000餘所學校，深度用户超過1500萬。此外私人用户數量龐大，截止2017年底，訊飛開放平台合作伙伴達到51.8萬家，用户數達17.6億，日服務量達40億人次。
分行業來看，教育教學行業營收佔比逐年下滑，而軟件和信息技術服務業營收佔比平穩增長。
數據來源：公司公告，見智整理
四、業績：政府補助佔淨利潤增長的重要部分
財報顯示，上半年科大訊飛實現淨利潤1.35億元，同比增長33.59%。計入當期損益的政府補助0.88億元。
圖片來源：公司公告，見智整理
近年來，作為重要的語音及人工智能上市公司，科大訊飛每年獲得各項政府補助數額巨大。這些高額補助佔其攀升的淨利潤的重要部分，扣除政府補助的份額，科大訊飛每年經營獲得的利潤並不像財報那樣亮眼。
對此，科大訊飛解釋稱，企業獲得的政府補助和公司持續的研發投入有關係。軟件增值税退税是國家政策，對於所有軟件技術開發企業銷售其自行開發生產的軟件產品予以退税，不是專門針對科大訊飛的扶助。
此外，以當前最熱門和前沿的人工智能技術研發為主的科技型企業，科大訊飛研發投入較高，2010-2017年，研發費用佔營業收入的比重基本維持在20%以上。2017年，科大訊飛研發費用總額為11.45億元，佔營收比重達到21.04%。前瞻產業研究院稱，持續加大的研發投入，令科大訊飛樹立了較高的技術壁壘和領先優勢。2017年，科大訊飛在人工智能關鍵核心技術領域摘取了七項國際第一，公司在人工智能領域的全球影響力顯著提升。
五、員工高速增長：提高人才優勢同時抬高成本
近兩年，科大訊飛員工數量持續擴張，同時總體員工質量也在不斷提升。2016年，科大訊飛員工數量從2982人增長到了5940人，增長了近兩倍。2017年年報顯示，員工數量突破8600人。兩年內增長的員工中，技術人員是主要部分，佔比65.9%，銷售人員佔比15.98%，員工質量呈上升趨勢。員工數量的增長提高了公司的人才優勢，同時也抬高了經營成本。
此外在人才方面，尤其是核心人才的挽留方面，科大訊飛迄今為止的三次股權激勵效果明顯。也被市場認為是行之有效的人才挽留方式，奠定了科大訊飛的人才基礎。
六、BAT能否限制其發展空間？
2015年，互聯網巨頭意識到語音技術的重要性，紛紛自己研發AI。2017年11月15日，科技部召開新一代人工智能發展規劃暨重大科技項目啓動會，百度、阿里、騰訊、科大訊飛四家企業進入名單，其中百度建設自動駕駛平台，阿里雲構建城市大腦平台，騰訊建設智能醫療影像開放創新平台。科大訊飛與BAT從合作方變為競爭對手。市場認為，面臨此境地，科大訊飛的商業模式不得不從To B向To C調整。
雖然財報顯示科大訊飛一直在加大研發投入，但和BAT以及谷歌等互聯網巨頭相比，依然有較大差距。2017年，科大訊飛研發投入增至11.45億元，佔營業收入的比例為21.04%。相比之下，“All-in”AI的百度同期研發投入為129.28億元，多數將投向入工智能；阿里巴巴2018財年產品研發開支為227.54億元；騰訊研發投入約合106.6億元。
科大訊飛表示，BAT在語音和人工智能方面均有多年投入，以百度為例，2012年百度發佈語音產品，2013年百度開放平台上線，2014年吳恩達加盟百度。從這個角度看，一直有競爭。另一方面，BAT每年也還在向科大訊飛買語音產品，公司來自BAT的收入並沒減少。過去三年，來自BAT的收入佔比平均僅有0.2%，今年1-9月來自BAT的收入提升到了0.32%。
益研究稱，語音交互技術發展到今天，算法本身已經不再是壁壘。科大訊飛雖然在技術上領先，但並未形成強大的技術壁壘，隨着BAT等巨頭的持續投入對科大訊飛形成威脅，使得科大訊飛在語音識別領域很難獲得較多的利潤，科大訊飛未必能支撐它近千億的市值。
也有投資者認為，從發展道路上來看，科大訊飛前景更加光明。雪球博主江城雙雙稱，科大訊飛和BAT雖然都是入選國家人工智能四大創新平台的公司，但從本質上看，因為文化基因的差異，他們所走的道路不一樣。科大訊飛走的是源頭技術創新，爬山型道路，在產生顛覆性技術成果基礎上，進行商業模式創新。BAT走的模仿型商業模式創新，追求的是快速壟斷。從長遠的角度來説，訊飛的前景更加光明。
（文/朱琳雨）