李宇嘉：基建投資“再發力”，樓市會受益嗎？

【文/觀察者網專欄作者 李宇嘉】

一、經濟“穩中有變”和“經濟維穩”

近期，經濟穩中有變，政策定調“經濟維穩”。7月23日的國務院常務會議，明確“擴內需、調結構”，表現出一定的“經濟維穩”意向；7月31日中央政治局會議，進一步確認政策微調，下半年主要矛盾或轉向“穩增長”與“調結構”之間的平衡。從經濟維穩和主觀能動領域看，基建投資無疑是重點。

值得注意的是，支出法衡量GDP的“三駕馬車”中，下滑最快的就是固定資產投資，其增速相比今年年初下降2.4個百分點，相比去年同期下滑近3個百分點，下降幅度高達34%。事實上，受益於前期“去產能”和高地價，製造業投資和房地產開發投資表現尚且不錯。

二、基建“再發力”，樓市要反彈嗎？

基建投資是拖累固定資產投資的罪魁禍首。今年以來，我國基建投資增速持續回落，由去年年底的14.9%逐月下滑，6月已降至3.3%，創2003年以來歷史同期新低。7月份，基建投資增速再次大幅回落。1-7月基建投資增速僅為0.34%，相比1-6月下降3個百分點右。

近期，政策信號很明顯，基建投資將作為下半年供給側改革補短板的重要內容。鐵路機車車輛投資和相關基建加速推進，業內預測，2018年鐵路投資額將重返8000億元以上。同時，2017年8月陷入停滯的城市軌道交通規劃審批，近期重新啓動，蘇州和長春新一輪軌交規劃已獲發改委審批通過。

基建項目資金來源方面，過去一般按30%左右的資本金加70%左右的配套融資建設，且資本金部分很多是非財政資金。一直以來，基建項目特別是高鐵和軌交站場開發和運營，房地產發揮“原動力”的角色。考慮到近期很多地方財政困難，個別地區甚至發不出公務員工資，全國僅有5個省（或直轄市）財政盈餘。因此，業內預計未來基建發力對房地產的依賴積重難返。從過往經驗看，基建“補欠賬”和樓市繁榮相互支撐，加上一些“補短板”項目在地方會異化為沒有需求和收入支撐的“白象工程”，倒逼樓市依賴和“託底樓市”的救市行為。

綜上，是否意味着樓市反彈來臨？

資料圖來源：視覺中國

三、“此基建”非“彼基建”

本輪基建是“轉型”背景下的“穩增長”，與過去“週期”的“穩增長”不同。

首先，無論上世紀90年代應對亞洲金融危機，還是2008年應對“次貸危機”，基建投資都扮演着“抓手”的角色，即“基建一活，滿盤皆活”。此次基建投資，儘管有“穩增長”的意味，但更多是“穩增長”與“調結構”平衡；其次，前兩次基建着重於投資“舊動能”的恢復，此次是激活內需動力、不走“老路”。

再次，前兩次基建高峯的重點是“大項目”，力度和重點也有差別。1998-1999年那一輪基建，儘管有應對亞洲金融衝擊的考慮，但基於改革開放前期，招商引資和城市化進程快速開啓，對於基建的巨大需求，而長期計劃經濟導致的基建欠賬也很嚴重。當時，基建資金投放並不大，考慮到各級政府收支困難，通過財政向工農中建四大銀行發行1000億元國債的方式，重點投向五個領域，即農田水利、交通通信、地下管網、城鄉電網、直屬儲備糧庫，1000億國債中有358億投向農田水利（考慮到98年洪災）。因此，這一輪是基建啓動，“欠賬”問題並未得到完全解決。

2008-2009年，國家啓動“4萬億投資”，重點在基礎設施（“鐵公機”等）、災後重建、民生工程（保障性安居、農村民生項目）、技術改造、節能減排、社會事業（教育、衞生、文化和計生）等5個方面，4萬億資金分別投入1.5萬億、1萬億、7700億、3700億、2100億和1500億，“鐵公機”和保障性安居工程等大項目佔比超過56%。資金來源上，新增中央投資1.18萬億，民生工程佔43.7%、重大基建佔23.6%、災後重建佔14.8%、其餘佔15.3%，近75%投到了公共屬性更強的社會事業上。

2008年1-3季度，基建總投資增速位19.3%，2008年底達到22.7%、2009年為42.2%。2008年開始，我國開啓了長達10年（2008-2017年）以“大項目”為主的基建“補欠賬”式的投資高潮。經過10年基建投資大發展，目前“鐵公機”等設施基本飽和。

以公路為例，根據2007《綜合交通網中長期發展規劃》，到2020年公路總里程要達到300萬公里以上（不含村道），密度達到31.25公里/百平方公里，其中“二級以上高等級”公路65萬公里，高速公路10萬公里左右，二級以上高等級公路佔公路總里程達到22%，高速公路佔公路總里程達到6.7%。

近期，交通運輸部公佈《2017年交通運輸行業發展統計公報》，公路總里程達477.35萬公里，密度為49.72公里/百平方公里，均較2007年規劃超出60%。分等級看，二級及以上公路62.22萬公里，高速公路13.65萬公里，總里程達標；但二級及以上公路佔公路總里程13%，高速公路佔公路總里程2.9%，佔比未達標，這表明二級以下低等級公路建設得太多了。

再看機場。

根據中國民航局公佈的《2017年民航機場生產統計公報》，2017年我國境內民用航空（頒證）機場229個（不含香港、澳門和台灣地區），定期航班通航機場228個，全年旅客吞吐量超過11億人次，完成114786.7萬人次，比上年增長12.9%。其中，旅客年吞吐量千萬級別的機場32個，佔全部旅客吞吐量約78.5%，而年吞吐量在300萬以下的機場共有179個，只吞吐了全部旅客吞吐總量的8.9%。

旅客吞吐量向“頭部”機場集中明顯，69個機場旅客吞吐量與當地常住人口的比值超過1，這些機場不僅能滿足當地居民出行需求，還能吸納吞吐其他城市的旅客，而這69個機場旅客吞吐量佔全部吞吐量的比例高達90%，剩餘的160個機場佔比僅約10%。

 

近年來，傳統基建投資增速明顯下滑，鐵路新開工項目從2008-2010年年均80個，下降到近年來的30多個；財政支出方面，在交通運輸和農林水務方面的投入增速，從10%左右降到5%左右，交通運輸方面的財政支出甚至降到3%左右。區別於傳統基建，本輪基建重點是精準脱貧、鄉村振興、新型基建、生態環保等社會事業“補短板”。

事實上，近年來財政投放也表現出明顯的結構優化特徵，以交通運輸為代表的傳統基建投放佔比下降，社會事業“補短板”投放佔比回升。2018年上半年，財政支出增速排在前面的，分別是扶貧、科技、債務償還、節能、社保就業、醫療衞生和計生等，增速分別為39.7%、25.4%、19.0%、16.3%、11.3%和9.8%。

目前看，基建為抓手的“穩增長”推進了20年，但短板仍明顯。

首先，城市污水處理率達90%，而農村僅10%左右；其次，僅雲南、貴州、陝西和甘肅等四省份，就有216個貧困縣，今年上半年專項扶貧支出增長39.7%，意在激活內需傾向最大的這部分羣體；欠發達地區公路、鐵路、電網、水利、供氣等農村“村村通”，存在巨大短板；再次，發達或人口密集區，排澇管網、地下綜合管廊，軌道交通連接外圍及都市圈公共服務一體化，信息、物流及5G等新產業，都對基建有巨大需求。最後，此次基建投資，還有預防快速去槓桿，表外融資收緊，融資平台資金鍊斷裂、項目爛尾，出現“處理風險的風險”，基建不能過快下滑，也不能停擺。

近期，國務院提出“保障融資平台合理融資需求”。可見，此次基建聚焦於公共屬性更強的社會事業，鐵路投資和軌道交通並非重點，而是續建項目和既有規劃。而且，基建項目資本金來源，中央專項撥款和以1.35億“專款專用”的地方專項債為主，還包括“專户管理和專款專用”的專項資金、PPP、抵押補充貸款（PSL）。

另外，7月份國務院常務會議提出“引導金融機構按照市場化原則保障融資平台公司合理融資需求”，包括國開行在內的銀行貸款也會成為資金來源。從投入上講，以1.35萬億元地方專項債和中央專項資金為主。“資管新規”監管框架下，加上政令較為暢通，不太可能出現以往隱性擔保下，縱容融資平台以樓市為支撐的違規融資。

四、基建和樓市，可以實現良性循環

1.鐵路依賴土地綜合開發

以社會事業為主，以政府出資“補短板”，降低生活消費成本，激活內需，這是基建的着力點。當然，財政也有這樣的實力，本世紀以來，税收收入佔GDP的比重，從不到10%增加到近20%，各界都在詬病税收高增長。因此，債務高企的情況下，此次基建投資中，財政投入會加大。當然，房地產和基建良性循環是被支持的，基建完善後周邊空間升值，升值可反哺基建投資。

近期，作為軌道投資大省的廣東，副省長許瑞生調研指出，土地綜合開發支持政策出台在即，要充分挖掘鐵路項目開發潛力。對於鐵路和軌道交通這類大宗投資，“投入-產出”期限和資金錯配嚴重，土地綜合開發是糾錯的最佳選擇，“地產+基建”在深圳和廣州已如火如荼。比如，在深圳，萬科和深圳地鐵的合作；在廣州，近期越秀地產與廣州地鐵聯合啓動地鐵上蓋開發。

2.先把樓市調控做好、資金防火牆搭建好

2008年擴大內需時期，4萬億投資號稱“一分沒進房地產”，但事實上跑冒滴漏到房地產的不在少數。隨後，集中爆發的央企“地王潮”以及隨後國家勒令地產非主業的央企“退房令”就是佐證。

此次，首先在資金源頭上做好保障，財政該出資的一定要到位，專項債加快投放，不能再借道影子銀行，倒逼樓市鬆綁，即所謂“開前門、堵後門”；其次，建立資金防火牆。

7月31日，政治局會議提出“下決心解決好房地產問題”，“堅決遏制房價上漲”。隨後，貫徹政治局精神的住建部瀋陽會議，明確“要嚴格督查，對工作不力、市場波動大、未能實現調控目標的地方堅決問責”。緊接着，樓市“領頭羊”深圳發佈嚴厲的限售政策、“假離婚”購房限制政策，瀋陽等二線城市也相繼擴大限購、啓動限售，意在給市場傳達，新一輪樓市反彈不可能。

3.再談基建和樓市融合

一方面，“下決心解決好房地產問題”，意味着房地產這個“龐然大物”，繼續泡沫化向上沒空間，但過快向下的話，經濟也好、金融也好，都受不了；另一方面，客觀講，推進城鎮化、解決地方收入來源，房地產的作用不可忽視。

如何辦？基建和樓市良性循環就是可行選擇。此次基建重點領域，都在“補短板”上，無論是落後地區的脱貧攻堅，還是發達地區的軌道交通大規模佈局，都有利於解決內需的後顧之憂，當然也利好樓市發展。因為，“美好生活”訴求的滿足，也包括美好的居住需求、配套需求。重要的是，基建和樓市良性循環，有利於樓市高位保持平衡。

事實上，“高位平衡”就是當前管理層對於樓市的基本態度。樓市在高位能夠平衡，不僅能穩投資、穩預期，還能為經濟轉型、財税改革等騰出空間。因此，無論是棚改最後的“三年攻堅”，還是農村危房改造，或非户籍人口納入住房保障，這些都是房地產供給側結構性改革的內容、寶貴的增量，也是基建的一部分。

另外，地下管網和排污排澇，電網、水利和供氣等“補短板”，也與房地產配套完善密切相關，這些都會帶來房地產行業和市場平穩，都會傳導至合理的房地產發展和消費。對這些，國家政策都是支持的，就如近期住建部明確“支持合理住房消費”。

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