閃崩後再跌，“嫁入”平安的上海家化怎麼了？

【觀察者網8月23日綜合報道】22日，國內歷史最悠久的日化企業——上海家化開盤閃崩，最終跌停報收，23日股價繼續下挫。至此，公司股價已從6月初階段高點跌去三成，達到年內新低。

對於市場給出的態度，業界知名新媒體《市值相對論》22日發佈題為《上海家化閃崩，都姓“平安”了，業績為什麼還是不行？》的深度調研文章，認為上海家化公佈了2018年半年報，不及市場預期的業績直接導致投資者用腳投票，股價出現閃崩跌停。

文章稱，在經歷過高層洗牌與私有化之後，上海家化完成了自上而下“平安系”的改造，股權激勵完成至以後，上海家化着力加強渠道建設和產品銷售，但對產品的研發投入卻不增反少。與此同時，為促成上海家化的發展，平安為家化建立了“特殊”銷售渠道。但即便如此，今年的半年報依然是差強人意。在略微需要些“格調”的日化快消領域，平安的銷售文化，似乎與家化的品牌塑造，有些格格不入。

此外，也有分析認為，面對外資日化企業圍堵，以上海家化為代表的國產日化企業需要把握消費升級、產品創新。

此外，《上海家化閃崩，都姓“平安”了，業績為什麼還是不行？》一文提及，8月21日晚間，上海家化公佈了2018年半年報，淨利潤增速其恰如其分地“暗和”家化對平安系新管理團隊開出的股權激勵完全行權對賭增速“41%”。在平安系團隊登堂入室之際，上海家化曾推股權激勵。根據第一個行權期的安排，如若2018年上海家化業績增速不低於41%，則能激勵人員將獲得100%行使股權激勵兑換股權的權利。 據半年報顯示，上半年上海家化的營收為36.55億，同比增長9.29%；淨利潤為3.17億，同比增長40.89%，與完全行權目標41%僅“分毫之差”。

政府補助佔歸屬淨利潤4成 增收不增利

21日晚間，上海家化發佈2018年半年報，營業收入36.65億元，同比增長9.29%；淨利潤3.17億元，同比增長40.89%。不過，扣除非經常性損益後，淨利潤為2.38億元，增長幅度僅為0.01%，不達市場預期。

中報顯示，非經常性損益項目中政府補助一項高達1.28億元，佔歸屬淨利潤的40%，補助與公司新工廠運營有關。也就是説，主營業務對淨利潤增長的貢獻降低。

環比看，一季度扣非淨利潤是1.51億，同比增長65.99%，二季度扣非淨利潤僅為8700萬，同比2017年二季度扣非淨利潤減少40.82%。

現金流出現負增長。中報數據顯示，公司經營活動產生的現金流量淨額為5.05億元，同比減少15.95%。中報稱，主要系報告期支付了原青浦中央工廠拆遷補償款涉及的部分所得税，而去年同期收到了清算後退回的所得税。

多重因素綜合，上海家化在今年上半年屬於增收不增利。

銷售費用增加、研發支出降低

上海家化是中國最大的日化企業之一，前身為成立於1898年的香港廣生行，於2001年在上交所上市，主要從事美容護膚、個人護理、家居護理產品的研發、生產和銷售，主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加淨、啓初等。

截止2018年第二季度末，上海家化在全國已佈局商超門店20萬家、百貨及藥房2138家、化妝品專營店約1萬家、母嬰店3500家。

中報顯示，今年上半年，公司採用了相較以往更強勁的銷售費用支出。不過，銷售費用增加對收入提振效果有限，銷售費用增幅高於營收增幅。

在銷售費用增加的同時，研發支出也在降低。中報中，上海家化的研發支出為6693萬元，不升反降，其研發佔比不足2.5%，低於行業公認3%的“及格線”。

此外，上海家化庫存和應收賬款也在增加。今年上半年公司存貨為9.94億，約佔總資產近10%，半年內存貨增長2.4億。今年上半年應收賬款為10.71億，佔總資產的10.39%，較2014年同期的6.48億上漲約65%。

恩怨散去、合作加強卻未見效

回顧過去幾年的財務表現，上海家化曾在2016年出現業績的急速下滑，營收出現了近年來首次負增長，淨利潤同比下降超過九成。對此，上海家化在財報中將此歸結為受累於整體經濟環境和行業增速的放緩的影響、傳統銷售渠道商超和百貨增速明顯放緩等。

值得注意的是，2016年11月底，執掌過上海家化長達28年、曾任上海家化（集團）有限公司總經理葛文耀在社交媒體上發文，實名舉報時任上海家化董事長兼首席執行官謝文堅。稱謝文堅“用洪荒之力花錢”，僅用三年時間掏空了上海家化這個具有極優秀的市場和財務的企業。一時間輿論譁然。

葛文耀(左)與謝文堅(右)

在此之前，謝文堅剛剛遞交辭呈，辭去在上海家化的所有職務，由張東方接任。

外界認為，葛文耀此舉將其與大股東平安信託的矛盾公開化，反映了國企改制期間，資本方與管理層的博弈。而隨着上海家化內部管理層不斷變動，其經營策略一變再變，嚴重影響業績表現。

據瞭解，謝文堅為空降職業經理人。上海交大海外學院國際併購研究中心主任俞鐵成曾對媒體表示：“上海家化這個案例對於所有的純金融投資者都是一個警鐘。純金融資本去接盤一個優秀的企業，除了帶來資金，其他幫助是有限的。同時，因為基因不同，純金融資本對實業的理解不會非常到位，如果處理不好和創始人的關係，這種交易風險就非常大。一開始不是把管理層攆走，而是要學着和管理層和平相處，這是上海家化案例最大的教訓。”

事實上，早在2014年，上海家化曾遭證監會調查，被認為存在信息披露違規，高管私設“小金庫”等問題。而令證監會意識到這一問題的恰是上海家化的大股東——平安信託。當時，上海家化的股票將被上交所實施退市風險警示，並暫停上市。隨後，上海家化集團召開臨時董事會議，決議免去葛文耀上海家化集團董事長和總經理職務。

如今，在經歷幾年的蟄伏，上海家化目前似乎正逐漸步入發展的正軌，與大股東平安之間的合作不斷加深。

眾所周知，平安集團是一個靠銷售驅動的公司，保險代理人達到140萬。這些銷售人員可對平安系所有產品進行推廣。目前，平安旗下的平安金管家APP上線了大量的上海家化產品。去年，通過平安APP團購渠道銷售額達到了1.34億元。不過，即便如此，上海家化仍出現了增收不增利的情況。

日化行業競爭加劇

22日，日化板塊大幅走低，除了上海家化跌停，截至當日收盤，名臣健康下降7.55%，珀萊雅下降1.96%，拉芳家化下降1.59%，兩面針下降1.93%，青島金王下降0.62%，廣州浪奇下降2.04%。

日化板塊走低與近期國產日化企業業績不甚理想有關。兩面針2018年上半年實現營收5.88億元，同比下滑18.31%；同期實現淨利潤-1212.3萬元，陷入虧損。

青島金王2018年上半年業績快報顯示，公司實現營收27.41億元，同比增長37.04%；但同期淨利潤1.3億元，同比下滑57.61%。

16日，霸王集團發佈上半年盈利預警顯示，由於2018年上半年公司在品牌推廣等投入增加以及勞動力、包裝等成本上升，預計2018年上半年將實現淨經營虧損為1400萬-1500萬元。

相對國內企業，目前發佈財報的幾家外資日化企業業績普遍向好。

數據顯示，資生堂2018年上半年實現銷售額5326億日元，同比增長12.8%；同期淨利潤476.66億日元，同比增長153.5%。其中中國區表現很好，實現營業利潤156億日元，同比增長212.3%。

歐萊雅2018年上半年實現淨銷售總額133.9億歐元，同比增長6.6%；同期淨利潤22.75億歐元，同比增長11.63%。

拜爾斯道夫2018年上半年實現銷售額36.13億歐元，同比增長7.7%。寶潔2018財年第四季度（也就是2018年第二季度）實現銷售額同比增長3%。

國產日化企業如何“鹹魚翻身”

業內人士認為，近年來，國內日化企業節節敗退，各細分領域被外資企業佔領。這與產品本身的品質和創新直接相關。

《中國商報》此前報道稱，快銷品行業專家朱丹蓬表示，近幾年隨着消費者大健康意識的覺醒，消費者對品質的要求越來越高。而國產日化企業無論從品質還是創新升級的速度都跟不上消費升級的步伐。前幾年本土日化企業還能和外資企業相抗衡，而這三四年來簡直潰不成軍。

從細分渠道來看，此前國產日化企業主要根據地在三四線市場。而如今，隨着外資日化企業的深度分銷和渠道下沉，目前三四線市場的市場份額已經被外資品牌搶去很多，而一二線市場，國產品牌又沒有預知匹配的價值定位，只能拱手讓出，非常尷尬。

朱丹蓬坦言，目前日化行業競爭非常成熟，本土日化企業未來的機會點在於細分領域，包括推出防油膩、防乾燥等功能性產品等。但是，功能性領域的產品推出需要極強的研發能力做支撐，而國產日化企業的研發能力較差，其產業結構決定了其競爭劣勢，對於未來發展前景並不看好。