人民幣對美元中間價報價行重啓“逆週期因子” 離岸人民幣大漲逾600點

【觀察者網綜合報道】

中國外匯交易中心網站8月24日消息，人民幣對美元中間價報價行已重啓“逆週期因子”。

目前，絕大多數中間價報價行已經對“逆週期系數”進行了調整，截至發稿，離岸人民幣匯率大漲逾600點，報6.8290；在岸人民幣匯率大漲逾300點，報6.8380。

美元兑離岸人民幣K線圖（小時）

美元兑在岸人民幣K線圖（小時）

中國外匯交易中心外匯市場自律機制秘書處24日發佈通知：

2017年5月，為了適度對沖市場情緒的順週期波動，外匯市場自律機制核心成員基於市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子”。引入“逆週期因子”有效緩解了市場的順週期行為，穩定了市場預期。2018年1月，隨着我國跨境資本流動和外匯供求趨於平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基於自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續將“逆週期因子”調整至中性。

當前，我國經濟穩中向好，經濟結構調整取得積極進展，增長動力加快轉換，增長韌性較強，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩定。近期受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現了一些順週期行為。基於自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆週期系數”，以適度對沖貶值方向的順週期情緒。截至發稿時，絕大多數中間價報價行已經對“逆週期系數”進行了調整，預計未來“逆週期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定發揮積極作用。

2018年8月24日

什麼是“逆週期因子”？

“逆週期因子”系央行管理人民幣匯率的一種新手段，目前來看，其作用主要體現在促進人民幣對美元匯率的升值上。

迄今為止，該手段在2017年5月26日首次使用，至2018年1月，隨着我國跨境資本流動和外匯供求趨於平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基於自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續將“逆週期因子”調整至中性。

2017年5月26日，央行正式宣佈在人民幣匯率中間價報價模型中引入“逆週期因子”，此後人民幣兑美元匯率累計升值近2600點，央行在當年8月11日發佈的二季度貨幣政策執行報告中特闢專欄詳解逆週期因子，首次較為詳細地披露了逆週期因子的計算方法。

據財新網專欄作者鍾正生2017年9月分析，引入逆週期因子之前的中間價機制，由“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”兩部分構成。2016年春節後，這一“雙輪”規則正式確立，人民幣兑美元中間價是“在上日收盤匯率的基礎上，直接加上保持人民幣對一籃子貨幣匯率24小時穩定所要求的人民幣對美元雙邊調整幅度”。2017年2月20日，外匯交易中心對上述規則進行了技術微調，為避免對日間時段籃子貨幣變動的成分重複計算，將報價行要加權計算的籃子貨幣匯率時間段，由過去24小時縮短為過去15個小時，即從前一日下午4點30分至當日上午7點30分。

即：

人民幣兑美元中間價 = 上日收盤價 + 一籃子貨幣夜間匯率變化 * 調整係數……（1）

2017年5月26日，央行正式宣佈在上述模型中引入“逆週期因子”。根據央行説明，報價行“在計算逆週期因子時，可先從上一日收盤價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆週期系數調整得到‘逆週期因子’”，“逆週期系數由各報價行根據經濟基本面變化、外匯市場順週期程度等自行設定”。用公式來表示：

逆週期因子 = 市場供求因素 / 逆週期系數 =（上日收盤價 - 上日中間價 - 一籃子貨幣日間匯率變化 * 調整係數）/ 逆週期系數

逆週期因子所內含的關鍵數學思路是，將日間收盤價的變動拆解成了 " 一籃子貨幣匯率日間變化因素 " 與 " 人民幣的市場供求因素 " 兩部分，進而對 " 人民幣的市場供求因素 " 進行逆週期調整，以弱化外匯市場的羊羣效應。

按照這種拆解市場供求因素的思路：

上日收盤價 = 上日中間價 + 一籃子貨幣日間匯率變化 * 調整係數 + 市場供求因素

將這一新的數學處理方式分別帶入到逆週期因子引入前後的中間價公式中，可得到：

引入逆週期因子之前：

人民幣兑美元中間價 = 上日中間價 + 一籃子貨幣 24 小時匯率變化 * 調整係數 + 市場供求因素

引入逆週期因子之後：

人民幣兑美元中間價 = 上日中間價 + 一籃子貨幣 24 小時匯率變化 * 調整係數 + 市場供求因素 / 逆週期系數……（2）

如此，我們可以比較清楚地看到逆週期因子的作用機制。簡單來説，就是先通過數學處理提取出前一日人民幣收盤匯率變動中的市場供求因素，然後對這一成分進行打折過濾。且確如央行所強調的，“‘逆週期因子’計算過程中涉及的全部數據，或取自市場公開信息，或由各報價行自行決定，不受第三方干預”。