知名分析師點評美團IPO：資本故事美好，盈利短期無望，組織面臨考驗
美團點評今日（9月20日）於港交所正式掛牌交易，簡稱：美團點評，股票代碼：3690，開盤漲5.65%，報72.9港元，總股本54.9億，市值達到4003億港元，和小米相當，遠超京東、拼多多，離百度也只有一步之遙。
據招股書披露，美團募投項目的35％用於技術升級及提高研發能力；35％用於開發新服務及產品；20％用於選擇性尋求收購或投資於與其業務互補且與其策略一致的資產及服務；剩餘10％用作營運資金及一般企業用途。
據DCCI最新發布的《中國網民網絡外賣服務使用狀況調查報告（2018年暑期）》顯示，美團外賣市場份額已經上升至63.3％。就美團點評上市和其未來的發展，億歐網採訪了長期跟蹤美團點評的知名分析師、億歐公司聯合創始人黃淵普。以下是採訪內容的摘編。
以下為採訪內容：
億歐小編：按發行價，美團點評的市值為524億美元，這個市值是高了還是低了？
黃淵普：三個月前，美團點評提交招股書時，輿論有説估值高達600億美元的，也有説估值低到300億美元的；今天以524億美元的市值IPO，這個市值對此前的投資方，算是一個不錯的交待；但對接下來的投資者，算是一個需要勇氣的誘惑。
億歐小編：目前的資本市場不太好，你看好接下來美團點評的股價表現麼？
黃淵普：結合今年的市場環境，以目前美團點評不算低的股價看，個人認為年內能上漲的空間不大。美團點評和小米，算是這一波上市裏面最大的兩家公司；以雷軍的能力，在蘋果公司市值突破一萬億美元的背景下，小米目前（2018年9月20日）的股價依然徘徊在發行價。相比小米被不少人當成硬件公司，投資者更相信美團點評的互聯網故事；但資本大環境如此，美團點評年內的股價如果能徘徊在發行價左右，也不算差。往後一兩年，個人認為，美團點評實現規模化盈利的可能性不大：一是行業競爭依然激勵，二是人力成本不可避免的增加。在美團點評實現規模化盈利前，其股價大概率不會爆發式提升。
億歐小編：美團點評的資本故事，應該對標誰？
黃淵普：有以下幾家公司可以對比：一是美國的外賣平台Grubhub，目前（2018年9月20日）市值120多億美元，雖然客單價和盈利情況不錯，但平均每天的訂單量（Daily Average Grubs）才40多萬單，和美團外賣的日1000多萬單相差非常遠。美團外賣以20倍以上的訂單量，在估值上2-3倍於Grubhub不算過分。可以説，美團點評的市值，大半靠外賣業務撐。
二是京東，目前市值386億美元，從GMV和營收的角度看，京東高於美團點評：京東在2017年的GMV近1.3萬億元，營業收入為3623億元；美團點評方面的數據是2017年的GMV約為3600億元，營業收入約為340億元，但美團點評的增速比京東更快。三是阿里，目前市值4190億美元，阿里在2018財年（2017年3月31日-2018年3月31日）的中國零售市場GMV是4.82萬億元，營業收入是2502.66億元，兩項指標比美團點評高很多。四是亞馬遜，目前市值9356億美元，亞馬遜在2018年上半年的營收是1039億美元、利潤41.6億美元。
目前，京東受創始人劉強東的負面影響，市值低估；美團點評的市值高於目前處在低估狀態的京東，不足為奇。目前，行業和資本圈認為美團點評已經取代了京東，成為了阿里在電商領域最大的對手。長期看，美團點評的市值高於迴歸正常的京東，也是大概率的事情。美團點評未必能成為阿里級別的公司，但讓資本市場相信美團點評有機會成為1/10到1/5個阿里，是有可能的。至於美團點評想對標亞馬遜，更多是理念和打法方面，數據上還建立不起對標關係。
億歐小編：財務數據還沒達到理想的狀態，為何大家相信美團點評的故事？
黃淵普：美團點評所在的賽道和護城河，確實可以撐起大的想象空間。從賽道看，生活服務是十萬億的大市場，其中光餐飲就是四萬億的市場，而這個市場的線下玩家足夠分散，“小玩家、大平台”；生活服務領域的其它品類，美團點評做得都不差，線上大平台基本成型；而且，美團點評的線下商務能力強、即時配送網絡基礎設施已經建成，線上線下結合在一起，美團點評的護城河相當高。生活服務這個賽道，就像一條大河（比如 長江、黃河），肯定會有非常大的魚成長起來的；美團點評的發展歷程，能讓不少人相信，它會成為那條最大的魚。
億歐小編：美團點評真的沒有邊界麼？
黃淵普：是否有邊界，是相對的，而不是絕對的。做任何事情，投入人、錢、物，追求投入產出比，錢和物可以量化、無太大區別，人是其中最大的變量；所以理論上來説，只要有好的人才和高效的人才組織方式，什麼都可以做，也都有機會做好。評判一家公司和另外一家公司的區別，看業務只是表面，看人才和人才組織方式，這是核心。
應該説，美團點評的人才和人才組織方式，在國內算是非常不錯的；這個核心，支撐起美團點評的邊界能不斷擴張。儘管如此，邊界的擴張，現實中時不時會受制於各種因素。比如，美團打車業務暫停擴張，一是源於政策，二是受限於資金。戰場瞬息萬變，説得雲淡風輕，美團點評做得比絕大多數企業好，但不意味着它能一直擴邊界、打勝仗。最近半年，美團打車的暫停擴張、收購摩拜導致資金鍊緊張，美團點評應該感受到了膽戰心驚、如履薄冰。
億歐小編：美團點評的最大挑戰在哪裏？
黃淵普：任何企業，最大的挑戰都來源於內部，而不是外部。一直以來，美團點評，內控做得不錯，創始人王興在財務上、品行上樹立了很好的榜樣，上樑正、下樑自然不會歪。在市場快速發展時，團隊士氣昂揚去克服困難，這個容易達到，發展是解決問題的關鍵。但等發展進入相對平緩期時，團隊會陷入相對迷茫的狀態。
我2013年時在美團短暫工作過，和美團點評內部很多員工都認識，整體感覺是，2015年10月份美團和大眾點評合併是個分水嶺，此前的美團團隊氛圍和團隊氣勢更好；現在的美團點評，新一代的員工單個優秀程度不差，但組合在一起的感覺會差一些。個人認為，判斷一家公司的好壞，不能僅僅看創始人是否高瞻遠矚，基層員工表現出來的氣質，更能説明問題。
美團點評的技術驅動和系統化管理能力是不錯的，美團點評上市後，一大批老員工肯定會出走，在這種情況下，美團點評需要重塑創業精神。有意思的是，上市沒多久的小米近期進行了組織架構調整：提拔年輕人，設立了組織部和參謀部。對於美團點評和它的創始人王興來説，人、錢、方向這三大核心工作，最容易的是方向、其次是錢，最難的是人。正式上市後，美團點評是時候考慮一下，再做一次組織架構調整了。
億歐小編：阿里全力扶持餓了麼和口碑，成立本地生活服務控股公司，打不過美團點評麼？
黃淵普：對阿里集團來説，成立本地生活服務控股公司，是可以整合力量，在一定程度上拖住美團點評。美團點評和阿里的本地生活服務控股公司，資源和資金都不缺的情況下，比拼的一是效率，二是意志力，應該説這兩點上，作為獨立公司的美團點評都佔優。實際上，戰術上都不太可能犯低級錯誤，阿里集團、美團點評、阿里的本地生活服務控股公司，形成了戰略錯位；阿里的本地生活服務控股公司大概率比不過美團點評，美團點評大概率比不過阿里集團。
億歐小編：如果往後看兩三年，會是什麼樣的格局？
黃淵普：高手對弈，會使雙方都變得更強。有美團點評這樣強有力的挑戰者，阿里這家公司不會懈怠，兩年後的阿里只會比現在更強，如果説中國有哪家科技互聯網公司能突破萬億美元市值，我個人看好阿里。對美團點評來説，有阿里本地生活服務控股公司這樣不計投入的糾纏者，會倒逼自己戰略上更加深思，效率上追求極致；如果説未來兩年，中國哪一家科技互聯網公司最有希望突破千億美元的市值，我個人非常看好美團點評。
億歐小編：這樣的挑戰和糾纏，總歸會有個盡頭？
黃淵普：當阿里的馬雲、蔡崇信、張勇他們認知到：第一美團點評確實是打不死的小強，第二每年燒數十億美元而效果不佳；當美團點評的王興、王慧文也認識到：第一阿里確實戰鬥力超強、難以跨越，第二美團點評遲遲不盈利備受資本壓力。合適的時候，阿里和美團點評是有可能重新回到談判桌上的。美團點評想要的未必是取代阿里，成為AT（阿里、騰訊）之外的“老三”或許可以接受；我腦洞大開地想一下：有朝一日阿里把本地生活服務業務+部分資金作為投資，入股美團點評成為最重要股東；美團點評能保持獨立的前提下，尊重阿里的老大地位並結盟。
億歐小編：確實腦洞大，美團點評不是和騰訊結盟了麼？
黃淵普：王興是成為大佬的人，而大佬往往特立獨行，不會依附任何人。中國互聯網的第一張八人桌，除了公認的馬雲、馬化騰，王興肯定是能坐上去了；今天的美團點評，已經有第三極的態勢。和滴滴、字節跳動（今日頭條）相比，美團點評所在的賽道，雖然更苦，但整體沒有政策風險。等到美團點評做到滿意的程度時，或者和阿里休戰結盟時，搞不好王興還要去實現他的社交夢想，和騰訊形成競爭。
億歐小編：網上關於美團點評和王興成功的雞湯很多，有你喜歡的麼？
黃淵普：沒有。相比羨慕他人的成功，我更關注背後的糾結；相比幾乎看到的是偏執，我也想看到更多的妥協。不應該神話成功，個人也不建議美團點評去給王興樹立完美的人設。露出些缺點、表現得有血有肉，更好也更安全。
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美團點評今日於港交所正式掛牌交易，簡稱：美團點評，股票代碼：3690，開盤漲5.65%，報72.9港元，總股本54.9億，市值達到4003億港元，和小米相當，遠超京東、拼多多，離百度也只有一步之遙。
9月19日，美團發佈公告稱，將香港IPO發行價定在每股69港元，每手100股，計劃在香港淨融資326億港元，將成為小米之後港股第二家同股不同權上市公司。
今年6月份，美團提交了赴港IPO申請書；8月23日，通過港交所上市聆訊；9月4日，美團更新招股書，增加了截至2018年4月30日的最新數據；9月20日，美團正式掛牌。從時間上來看，僅僅三個月美團就正式登陸港交所，速度可以説是非常快了。
9月14日，港交所宣佈，港交所將在美團點評上市日（9月20日）推出美團期貨及期權，並將美團納入認可賣空指定證券的名單。同時，港交所已通知相關發行商，可以在美團點評上市當日將相關衍生權證掛牌買賣，因為美團點評將被納入合資格發行衍生權證的名單。
在股權方面，根據招股書披露的數據，騰訊為第一大股東，持股20.1363％，紅杉資本持股11.4368％。王興則持股11.4386％，聯合創始人兼高級副總裁穆榮均持股2.5141％，聯合創始人兼高級副總裁王慧文持股0.7264％。而在公開發售後，王興將會持有約5.7億股A類股，占上市後流通股數的10.4％，穆榮均及王慧文分別持有約1.3億及3640萬A類股。
雖然，美團點評的三位創始人僅僅擁有公司13.4％的實際股權，但是由於持有的是A類股，使得其在投票方面很有份量，掌握着60.7％的投票權。其中，王興自己個人就擁有47.3％的投票權。
美團的收入主要來自於三個部分：餐飲外賣、到店及酒旅、新業務及其他，其中，餐飲外賣收入佔比從2015年的4.3％增長至2016年的40.8％，2017年則進一步增長至62％，首次超過到店酒旅的佔比。2017年到店酒旅收入佔比為32％，新業務及其他佔比為6％。可以看到，以餐飲外賣為主的“吃”業務依然佔據主導地位。
招股説明書顯示，美團點評在2015年、2016年、2017年以及截至2018年4月30日的前四月經調整後虧損淨額分別是59億元、54億元、29億元以及20億元。
招股書披露，2017年，美團完成交易筆數超過58億，交易金額約3570億元。其中，年度活躍商家為440萬，年度交易用户數達到3.1億。此外，招股書還對近三年用户數據進行了分析。
2015年至2017年，年度交易用户數分別為2.06億、2.59億、3.1億；每位交易用户平均每年的交易筆數分別為10.4筆、12.9筆、18.8筆。目前，美團平台的在線商家數量從2015年的300萬增長至2017年的550萬，同期活躍商家從66％升至80％。