融創無懼“消化不良”，近500億吞萬達文旅會陷入高槓杆與跨界魔咒？

據時間財經10月31日報道，萬達曾一度否認全盤賣出。幾乎每一個通過高槓杆跨界併購之後的項目，往往會出現狂歡後的乏力。融創會成為例外嗎？

10月29日，萬達集團公告稱，融創出資62.8億元收購萬達原文旅集團和13個文旅項目的設計、建設和管理公司。萬達將繼續投資文旅產業，保留文化旅遊產業的骨幹團隊，重組文旅管理公司。

兩週前，有媒體報道稱“融創將全部接盤萬達文旅”，萬達官網聲明消息不實，稱萬達看好中國文旅產業發展前景，強調“文旅集團將作為萬達的重要產業集團永續發展”。

萬達打臉意味濃厚。賣掉現有全部文旅生意，還要強調看好該產業，將另起爐灶。融創中國10月29日的收購公告稱，融創有權無償使用萬達文旅的商標、品牌等知識產權且可以隨時更改名稱和品牌。

換句話説，融創極有可能放棄“萬達文旅”品牌的文旅，王健林可能重啓萬達文旅生意。地產專欄作者嶽嘉向時間財經分析，雙方公告並未提及如何處置萬達在各地文旅城投公司中剩餘的9%持股，或有後續交易。

2017年 7月，萬達、融創、富力700億元大交易之際，外界驚歎於孫宏斌的勇猛、王健林的果斷，傾向認為融創意在拿地。彼時，由於文旅業務仍是萬達操盤，孫宏斌無非一個業主。本次交易的完成，則意味着孫宏斌掌櫃與東家身份合體。

地產行業嚴調控的宏觀環境下，高負債、文旅經驗欠缺的融創,挾資本優勢進入的融資，高負債且並無文旅行業經驗，能否樹立起融創文旅的IP，尚待進一步觀察。

值得一提的，本次融創方收購主體並非今年8月成立的融創文旅集團，而是融創房地產公司。收入囊中的萬達文旅業務是否會轉到融創文旅旗下，尚未可知。

資金鍊承壓？

萬達賣掉文旅資產，起因資金鍊緊張。王健林斷臂求存，是2017年最有名的財經事件。

融創的資金問題亦被關注。2017年新京報的報道稱，在以超過400億元的價格收購萬達文旅項目後，兩大國際評級機構標普、惠普均將融創的信用評級下調，認為大舉併購加劇了其財務風險。

2017年以來，融創激進併購。先後入股鏈家、樂視、金科股份。樂視的故事已經結束，超過150億元損失全額計提。金科股份的爭奪尚在持續，孫宏斌吃下金科仍需要足夠的彈藥。本次與萬達的交易後，後續各地文旅城投公司的萬達股份，大概率也需要融創吃下。

融創有這麼多錢嗎？僅從賬面數字看，融創似乎不差錢。融創中國2018中報顯示，截至6月30日，融資賬面貨幣資金為874億元，其中非受限制資金625億元。不過，這兩個數據相比去年底，分別減少9.6%和8%。

減少的原因，融創的解釋是2018年上半年投資和融資活動總計淨流出432億元，而房地產預售帶來的經營現金流入為374億元，無法覆蓋前一數據。對比融創中國2017年超過千億的投資和613億的借貸淨流入，如果2019年地產嚴調控持續，對融創而言，874億的賬面資金並非全無壓力。

負債率方面，2018年的融創甚至遠高於2017年的萬達。數據顯示，截至2018年中報，融創資產負債率高達90.52%，雖然同步略有下降，仍高於行業前三名的碧桂園和恒大、萬科，後者分別為88%和82%和84%。

股票市場似乎已提前覺察到風險。今年以來，港股上市的融創中國股價下跌超34%，最近一年的跌幅更高達45%。

跨界風險

相比萬科的穩健、碧桂園的高週轉和恒大對政策的驚人理解，融創的風格只能用銷售激進來形容。2010年，融創銷售額未進行業前30，此後突飛猛進，2017年升至行業第四。

2017年接盤樂視、萬達之前，融創尚無在文旅行業的記錄。2018年8月，融創文旅集團才作為融創的10大公司之一出現在官網組織架構上。天眼查顯示，融創文化旅遊發展集團有限公司註冊時間為2018年8月15日。

目前為止，融創在文旅方面的業務除了萬達文旅的打包資產，僅有樂視體系下的影視等業務勉強算得上。樂視的爛攤子暫且不提，老江湖王健林搞不定的事，經驗更少的孫宏斌大膽吃下來，如何避免消化不良？

融創文旅接盤萬達的業務中，除了萬達茂商業綜合體、青島東方影都，還有大量的電影樂園與主題樂園。這些需要長週期經營的項目，對於依賴高槓杆和快速週轉模式的房產開發企業來説，並不是一個輕鬆的生意。

即使萬達全力以赴，地方政府為其量身定做拿地條件，底價拿地、規劃先行、可售物業預售提供啓動資金，萬達的文旅業務仍然步履維艱，2017年收入不到20億元。

王健林在2017年萬達工作報告中稱，文旅項目“需要七年、八年有息負債才能往下走，十幾年才能收回投資，萬達十幾個文旅項目五到六年內，每年淨增1000億負債，壓力相當大”。

此外，房地產公司文旅業務佈局也面臨“掛羊頭賣狗肉“的質疑。聲勢浩大的青島東方影都項目，曾被多家媒體報道涉嫌打着文旅幌子底價拿地賣住宅。

需要注意的是，萬達打包出售給融創的13個文旅項目中，有5出尚未建成。對沖着萬達的名氣才低價讓利出售土地的地方政府來説，激進而欠缺經驗的融創能否承擔起地方的期望？

本次交易中，萬達特別強調“萬達將動用全部資源，全力支持融創收購但目前尚未開業的萬達城項目順利開業及運營”。不過，根據騰訊財經的報道，截至2018年10月29日，海口萬達城和濟南萬達城91%的股權依舊未能過户給融創。（時間財經 李拜天）