俠客島：政府救助民企是好事，但小心有人渾水摸魚
文章轉自11月28日微信公眾號“俠客島”（ID：xiake_island），與《中國經濟週刊》聯合出品，全文如下：
先講一個故事。
話説打仗時，一線部隊節節敗退，主力援軍拍馬趕來拼死相助，豈料，行軍途中竟遭遇前線逃兵。
“兄弟，你上，我們先撤了。”
“前方戰況如何？”
“天黑，不清楚。”匆匆離去。
此時各路援軍反應不一，是就地休息，派三路探馬前去打探虛實後再做打算？還是繼續急行軍趕赴前線？
如何決斷？
故事映照到現實——近期，各地方政府舉措頻出，以降費、補貼、放寬市場準入等手段支持民企紓解困難，然而，剛拿到政府組織的紓困資金便立刻大幅減持的民企股東們，給市場出了一道大難題，也給大規模的民企救助行動提了一個醒。
救援
最高層的關注之下，這一輪對民企的救援聲勢浩大。
11月1日，習近平總書記在民營企業座談會上發表重要講話，一錘定音，民企發展有了清晰方向，紓困民企的力量更為強大，行動更加積極。
在此之前的10月19日，國務院副總理劉鶴、央行行長易綱、中國銀保監會主席郭樹清與證監會主席劉士餘集體喊話維穩股市。
各種大招此後齊發。銀行理財資金入市、險資入市、私募基金入市；商業銀行擴大對民營企業的信貸投放；放寬上市公司股份回購，鬆綁併購重組等政策火線出台。
地方政府資金也紛紛緊急救援。廣東、湖南、浙江、四川、北京等13個地區的國資部門已於近期推出或醖釀了救市方案，救助基金規模合計已超700億元。
近日，也陸續有公司披露拿到援助資金，正逐步將控股股東質押率降至合理水平。
11月6日，此前爆發股權質押爆倉危機的東方園林稱其獲農銀投資30億元增資，首期現金增資10億元已到位。11月20日晚，賽為智能公告，控股股東將部分股權質押給深圳市中小企業信用融資擔保集團，獲得的資金將用於置換前期股權質押。
據經濟ke瞭解，多地已經列出民營上市公司救助名單，有不少公司想方設法躋身其中，獲得國資加持；也有公司在尚未確定被救助之時，就匆匆發佈可能被紓困的消息。
不管紓困是真是假，資本市場都給予了足夠的反饋，相關標的股價紛紛上漲。如博天環境，在6個交易日內股價從13元漲至18.1 元。主業連虧14年的恆立實業在18個交易日裏出現14個漲停板，股價從2.58元漲至9.78元。
撤退？
然而，一些人卻用減持，給大規模民企紓困行動打了“預防針”。
以博天環境為例，在此輪上漲行情中，博天環境獲得了1億元的紓困貸款。據相關媒體報道，海淀區國資委11月14日與江蘇銀行北京分行簽署戰略合作協議，簽約當天，江蘇銀行北京分行向博天環境發放戰略合作協議框架下的首筆貸款5000萬元，對博天環境的另外5000萬元貸款也將於近期發放。
利好刺激下，該股從11月12日起經歷了七連陽，隨後停止上漲步伐。19日晚間，博天環境發佈減持公告，三大股東擬清倉式減持1.26億股，佔總股本31.35%，若以19日收盤價18.1元計算，累計減持金額達22.8億元。
市場迅速給予冰冷的回應。11月20日，近5萬手大單將博天環境全天封在了跌停板上。
經濟ke注意到，這三大股東並不包括控股股東，減持合法合規。只是，減持的時點過於撩動市場的敏感神經。
這是為誰紓困？質疑之聲四起。
經濟ke梳理後發現，“吃相難看”的不光是博天環境的股東，這樣撤退的民營上市公司股東還有不少。又如，正業科技11月8日公告説，公司實控人獲得東莞國資4.16億元資金支持。8天后，正業科技6名股東分別減持，累計套現567.93萬元。
這是一類。再來看看另一類，借上市公司回購利好政策做掩護的“逃兵”。
9月6日，證監會會同有關部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議。11月9日，《關於支持上市公司回購股份的意見》出台，在融資方式、融資審核等方面都給予了極大便利，鼓勵上市公司回購。
然而，有的上市公司一邊回購，股東卻一邊減持。
亞光科技拋出總額為1億元至2.4億元的回購計劃還未實施，其股東周蓉就拋出減持計劃。表面看，2017年亞光科技（原名“太陽鳥”）因併購亞光電子而業績亮麗，實則其傳統主業船艇產業2017年虧損近7000萬元，實控人太陽鳥控股股份質押比例上升至82.27%，還有14.67%股權辦理了擔保與信託登記手續。有報道認為，這或許就是周蓉走人的原因所在。
亞光科技當然不是獨苗。2016年上市的百利科技（SH.603859）的各股東們，從解禁之日起就忙不迭地跑路，前不久還曝出在減持時誤操作買入2000股，獲利100元的烏龍。
輿論壓力之下，博天環境股東們只是承諾在6個月內不在二級市場通過集中競價和大宗交易實施減持。協議轉讓方式則不受限制。這些股東都是IPO之前拿到的股份，意味着即使股價從最高位跌去70%，其投資獲利依然不菲。
博天環境剛歇火，正業科技（300410）來接力。不過，正業科技的玩法不太一樣。
資料顯示，正業科技從事精密儀器設備及高端電子材料的研發生產銷售，是國家火炬計劃重點高新技術企業。公司2018年業績預告顯示，公司淨利潤將在2.18億元至2.77億元，增速在10%至40%。然而，其控股股東正業實業所持股份高比例質押，存在爆倉風險。公司因此被列入東莞市政府救助對象。
11月12日，正業科技控股股東正業實業，獲得來自東莞市政府下屬平台公司的4.16億元資金支持。
此外，正業實業還獲得東莞信託的支持。11 月 13 日，正業實業將其持有的本公司股份2290 萬股（佔公司總股本的 11.68%）質押給東莞信託有限公司，用於融資償還債務，此筆股權質押業務沒有設置預警線及平倉線。至此，正業實業累計質押股份數87,464,416股，佔其持有本公司股份總數的99.26%。
11月21日晚，正業科技拋出高送轉預案：每10股送9.5股並派發4.2元現金股利。控股股東承諾，自預案發布之日起6個月內，不減持公司股票。
在A股市場，高送轉方案被視為利好，往往能刺激股價。正業科技的方案也受到市場追捧，其股價11月22日漲停。
然而，深交所對此保持嚴監管態勢，極為警惕。11月22日，正業科技就收到深交所發來的問詢函，且所提問題均頗為尖鋭：要求公司説明推出高送轉方案是否存在配合股東減持、炒作股價的情形，以及是否存在向特定投資者泄漏未公開重大信息的情形。
頗具諷刺意味的是，深交所還要求公司結合財務狀況，説明現金分紅的資金來源，是否可能會對公司流動資金短缺。潛台詞似乎就是説，控股股東剛拿到一大筆政府的紓困資金，上市公司回過頭就要大額分紅，這算怎麼回事？
值得注意的是，僅僅在公司獲得政府救助後的幾天內，正業科技6名股東分別減持，累計套現567.93萬元。此外，部分員工限員工的股權激勵限制性股票已於2018年10月28日屆滿制。
國資紓困，似乎也被某些人視為套現良機。
標準
一個潛在的事實是，股東們對公司的質地一清二楚，接盤的國資卻可能掉入黑洞。
從現有數據看，接盤國資大多數處於浮虧狀態。例如，金力泰的轉讓價15.5元/股，一度跌至4.09元/股，只剩下零頭。總價一塊錢轉讓控股權的金一文化負債128.53億元，連續4年經營性現金為負，2017年經營性現金流為-16.65億元。此外，如福州國資接手的達華智能，延安國資救援的必康股份，甚至都堪稱高位接盤。
到底怎樣的民企才應該被救助？
必須正視到，陷入困境的民營企業各有各的原因。如果本身基本面良好，只因外部環境變化或政策原因，導致一時陷入流動性危機，自當伸以援手。
然而，據經濟ke瞭解，也有一批民營上市公司當初進入資本市場就為了套現，根本無心經營企業；還有的公司主業慘淡，靠着跨業併購，甚至是高溢價高商譽併購維持股價，再做股權質押套現的，如今遭遇市場下行而爆倉。
多位市場人士對經濟ke表示，這樣的公司本不應該上市，此時若大股東陷入困境不僅應任其自生自滅，還要追查其上市時的貓膩。
對於紓困民企的標準，習近平總書記在民營企業座談會上的講話清晰有力：“在嚴格防止違規舉債、嚴格防範國有資產流失前提下，幫助區域內產業龍頭、就業大户、戰略新興行業等關鍵重點民營企業紓困。”
有券商在組織紓困民企資管產品時，也提出合適的投資標的需要滿足兩方面要求，首要的前提是，大股東此前利用股票質押資金做了什麼，必須要有正確的投資方向，而不是去做了其他的事情；此外，企業基本面應該是良好的，只是遇到了短暫的流動性問題。
實操中如何踐行，我們還是要擦亮眼睛。
文/李永華 《中國經濟週刊》 記者