吳幼珉：美股走勢對美國在貿易戰中談判能力的影響

【文/ 觀察者網專欄作者 吳幼珉】

美聯儲12月19日宣佈再加息，道指、納指和標普500在12月17日至22日的一週內分別下跌了6.87、8.36和7.05%，其中道指在一週內就下跌了1655點，22日收報22445點。22日跌市當天，美股成交顯著增加，顯示三大指數仍在尋底。

果不其然，12月24日，美股延續了上週的跌勢，三大股指均跌超2%。

將股指作為“政績”之一的特朗普，當然把鍋甩給了美聯儲。

美聯儲聲明把明年利率調整的次數從三次減為兩次，還有分析師認為，美聯儲在特朗普的壓力下，2019年可能不會加息。但由於加息後經濟的具體表現、貿易摩擦、油價等許多因素是未知的，眼下難以估計美國加息週期何時結束以及明年加息的實際次數。

當前，美國就業仍在增長。近3個月的失業率維持在3.7%的歷史最低水平。2017年9月到2018年9月，美國工資上漲了2.9%；消費增長，9月的年通貨膨脹率為2.3%。

現在美國聯邦基準利率區間已經升至2.25到2.5%，美聯儲短期利率正處於十多年來的高位，但絕對值並非處於高水平，經濟數據也不特別壞。可由於長年超低利率和量化寬鬆的貨幣環境，美股至今年第3季度已經歷了10年牛市；美股比美國實體經濟表現好，而且股價偏高。

美聯儲2015年12月開啓加息週期以來，9次加息和縮表的速度並不特別快。當美元利息從超低息向低息環境演變的時候，美股指數卻仍在上升，也在情理之中。

特朗普的減税方案一時間有助提高企業的流動性和盈利能力，甚至社會消費，減税和關税壁壘有利資金流向美國，確實有助牛市的持續。

然而，美國2018財年的財政赤字達7820億美元，為近6年的新高；2019年財年還可能破10000億美元。美國的共和黨總統喜歡減税，而特朗普已經幾番減税，以後減税空間有限。

要振興美國製造業，僅僅依賴關税壁壘和減税也是不足夠的。反之，在那些對經濟短暫起效的利好消息被市場消化後，美國的“雙赤”問題卻更突出地擺在人們的面前。

多個機構調低了對美國經濟的預期；美聯儲亦然，它把今年預期經濟增幅從9月估計的3.1%調整至3%；2019年的經濟增幅則從2.5%降至2.3%。

美聯儲根據經濟數據仍穩步加息和縮表，在美元利息從低息向中性環境演變的時候，加息對市場的影響就從量變轉變為質變，引起近來美股的大幅回落。

技術層面的不利信號不斷出現。雖然不排除美股在聖誕節假期後有技術反彈的機會，卻難以改變美股下行的格局。

特朗普的“苦日子”在後頭

美聯儲逐步改變貨幣政策卻引來美股大跌，反映美股股價脱離了基本面。存在着泡沫，加息才會對股市產生那麼大的衝擊；有了泡沫，自然會有破滅的時候。

未來一段時間，美股最可能的變化要麼是逐步下調，要麼是崩盤，抹去“特朗普升市”的機會是存在的。因此，美股這次下跌的幅度可能較大，歷時也會較長。

美國總統往往喜歡在任內有一個低息環境和財政赤字，他們也會重視金融市場表現，股市向好，他們的施政能較暢順。

共和黨在美國中期選舉的表現是過得去的，與特朗普的擁護者對其施政的認可程度有關，至少這些羣體沒有流散。但情況似乎出現了變化，美股升市恐怕熬不過2018年，對特朗普的國內支持度會有消極影響。

近日，美國媒體盛傳特朗普由於不滿美聯儲加息，有意“炒掉”主席鮑威爾。美方官員及後作出否認，兩人還在週末秘密會面磋商，雖然減低了金融市場大地震和美國總統挑戰法律的可能性，但從週一的反映看，市場對前景並不看好。對於好事的旁觀者來説，一場大戲也許還在後頭。

而在金融市場之外，“通俄門”等針對特朗普的調查目前正在深入。為從輕處罰，特朗普競選期間的核心幕僚和前國家安全事務顧問弗林可能會協助調查，後續發展對特朗普的影響會相當不利。

在特朗普突然宣佈將從敍利亞撤軍後，馬蒂斯宣佈將於明年2月底不再擔任美國國防部長，如此等等，都顯示特朗普在未來一段日子會不太好過。

對貿易摩擦的影響

當前，中美都兼用財政政策作為下一階段振興經濟的工具，兩國經濟卻各有各的難處，也都有不同程度的下行壓力。

美國實體經濟在這一回景氣循環中的擴張力道不強；特朗普採取的財政政策對經濟的促進作用比預期的要短半年至一年時間，美國經濟的增長率看來大概率已經見頂。

而政策過度向資本利益傾斜也引起許多不滿。一些美國人抱怨特朗普搞的是個人秀，現在時態的發展表明他的政策績效有限，而且政策不能持久。

中國去槓桿以減低金融風險，短期卻衝擊了市場情緒。股市對中國實體經濟的影響比美國小，但中國2018年股市的表現也是許多國人的“心病”。如何在新時期解決長期以來存在的股市問題——讓市場與實體經濟表現掛鈎，讓市場切實幫助實體經濟，對中國社會依然是一個挑戰。

中國實體經濟雖然承受壓力，但還是在以大國裏相當高的速度持續增長，而股市有升必有跌，又跌也必有升。中國股市今年已經大幅調整， A股何時能夠轉強也值得關注。

特朗普發動的貿易戰會推高美國的通脹和息口，而利好消息能抑制美股持續或大幅下跌。因此，美股目前的大幅波動實際上會增加特朗普政府急於與中國等國家達成協議的心情。

相比之下，平穩的經濟增長、制度改革和創新，則可以讓中國在貿易談判中有更大的迴旋空間。

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