董少鵬：中國股市環境優化 新增紅利可期

近期，美國政府對中國頻頻揮舞貿易保護主義大棒，中方表示堅決予以對等還擊，對貿易戰挑釁奉陪到底。在“貿易戰”預期下，美國股市震盪不斷。中國股市場將怎樣運行，是投資者十分關心的問題。

筆者認為，經過過去兩年的市場修復和制度補短，特別是堅持依法全面從嚴監管，堅持新股發行常態化，股指處於相對低位運行，市場波動率大幅度縮窄。由於供給側結構性改革不斷深化，新舊動能切換有序，新一輪改革紅利正在釋放，國內經濟運行穩定性和後勁明顯增強，國內股市具備穩定運行的良好環境。“貿易戰”預期會對股市造成一定心理影響，但不會改變大的運行趨勢。

從監管方面來看，最近一段時間，管理層釋放了一系列穩定預期和深化改革的信息：一是十二屆全國人大常委會第三十三次會議決定，將對國務院關於註冊制改革的授權繼續延長兩年。二是加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度，積極推動新經濟“獨角獸”企業迴歸A股或首先在A股上市。三是證監會發布《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》，調動創業投資基金進行長期投資和價值投資的積極性，更好促進早期中小企業和高新技術企業資本形成。四是公佈《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》徵求意見稿，提出強化滬深證券交易所對重大違法公司實施強制退市的決策主體責任，實現依法退市常態化。

這些制度和政策安排，既可以穩定市場預期，又可以激發創新熱情，既引領優勝劣汰，又堅持務實操作。加之經過兩年嚴格治理，市場亂象得到遏制，市場風氣煥然一新，行情穩定發展的條件更加穩固。

從中外對比來看，中國股市具備相對估值優勢。截至4月4日，上證綜指的市盈率為14倍，上證50的市盈率為11倍，滬深300指數的市盈率為13倍。而截至4月6日，德國DAX指數市盈率為14倍，英國富時100指數市盈率為13倍，美國道瓊斯指數、標普500指數市盈率均高達25倍、24倍。同期滬深300指數市淨率為1.6倍，美國道瓊斯指數市淨率為3.9倍。可見，中國股市特別是藍籌股處於可投資區間。

從中小板、創業板市場來比較，同期我國創業板指市盈率為43倍，中小板指市盈率為32倍，美國納斯達克指數市盈率為27倍。簡單從數據看，我國創業板的估值並不具備優勢，但如果將納斯達克中的微軟、蘋果等“超級獨角獸”剔除，則其整體市盈率會驟然升高。所以，我國創業板、中小板市場缺少“超級獨角獸”是導致整體市盈率偏高的一個重要原因。鑑於創業板已經連續兩年持續調整，其中的優質股票重新獲得追捧，可望成為趨勢。

從宏觀方面來看，有利因素是：一、中國經濟穩定增長，傳統產業繼續轉型升級，新興板塊的規模逐步壯大，投資和消費後勁充沛。國際貨幣基金組織1月22日再次上調中國今明兩年的增長預期，分別為6.6%和6.4%。二、金融整頓成效明顯，系統性風險可防可控。2017年，在房地產投資和信貸、PPP項目、互聯網金融、銀行理財、保險產品、信託產品、資管計劃、上市公司股權質押等方面大力收縮槓桿，市場實現了緊平衡。目前，M2、新增信貸與社會融資規模均處於歷史低位，有可調節餘地。不利因素是：美國挑起的“貿易戰”這對我國進出口產生直接影響，並且對貨幣政策的穩定帶來干擾。對此，我們一要保持定力，堅持以開放姿態做好自己的事，以不變應萬變；二要積極應戰，採取有針對性的綜合措施，維護好我國利益。同時，也要加強與其他經濟體的磋商，共同維護多邊貿易體制，推動全球貿易自由化和便利化，捍衞公平公正的國際營商環境。

目前，供給側結構性改革還在繼續推進，把經濟增長重點轉到內需上來是我們既定的目標。要努力把國內的產業升級、消費升級、金融體系升級做得更好，促進國內各生產要素的良性循環，提高全要素生產率。使生產增加值的形成、企業利潤的形成更具體機制優勢，通過向全球提供更好產品顯示競爭力。這是我們應對“貿易戰”的底氣所在。

筆者認為，近期資本市場運行的內外環境繼續保持穩定，雖然外盤調整仍會對我國市場帶來一定外溢影響，但總體上影響有限。我們要繼續紮實做好常態化監管，大力推進統籌協調監管，健全各主體的市場功能，強化各主體的市場責任，提高信息披露水平，改善輿論生態，全面提高市場治理水平，把中國資本市場建設成開放、包容、規範、穩定的強大市場。