下半年銅價運行中樞將下移

受美聯儲加息影響以及國內春節假期因素，第一季度上期所主力合約銅價下跌幅度達9.8%。第二季度4—5月銅價步入緩慢上漲通道。進入6月，銅價更是上演了“過山車”行情，第一週國內銅主力合約漲幅高達4.47%，但隨後銅價開啓下跌模式，6月剩下三週交易時間銅價累計下跌5.61%，可謂急漲急跌。隨着銅精礦與電解銅供應趨向寬鬆，銅需求並未出現明顯增量，預計銅價下半年走勢將振盪偏空。

全球銅精礦供應由緊趨松

根據國際銅業研究組織(ICSG)官網的最新數據顯示，2018年1—3月全球銅精礦產量為495.4萬噸，較2017年同期銅礦產量增加7.0%，銅礦產能利用率同比增加3.8%。儘管此前一直有智利銅礦罷工的消息傳出，但實際上今年智利銅礦產量並未受到影響。智利國家銅業委員會(Cochilco)公佈的消息稱，智利2018年第一季度銅礦產量同比增加18.9%至142萬噸。今年上半年智利Escondida的勞工合同談判順利通過，罷工事件對銅精礦產出的影響將逐步減弱。

海關公佈的數據顯示，5月中國銅精礦進口量增加37%，至158萬噸。2018年1—5月，中國銅精礦累計進口量達到780萬噸，創2000年同期以來的最高紀錄。2018年1—3月，中國銅礦產金屬含量為34.3萬噸，同比增加7.1%。國內銅精礦數量激增，銅冶煉廠產量勢必也會增加。

根據ICSG官方公佈的數據顯示，2018年1—3月，全球精銅產量為590.7萬噸，較去年同期增加3.0%，全球銅過剩15.3萬噸，較去年同期增加6.9萬噸。根據國家統計局公佈的數據顯示，2018年3—5月我國國內電解銅累計產量為229.8萬噸，比去年同期產量增加3.7%。國際、國內市場電解銅產量都在穩步增加，電解銅供應趨於寬鬆。

國內外庫存處於高位

截至6月29日，LME銅庫存為29.5萬噸，上期所銅庫存為26.4萬噸，兩大交易所銅庫存都不低，特別是上期所銅庫存處於近4年以來的高位。國內上海地區現貨銅除了4月有升水之外，其餘5個月均為貼水，平均貼水在120元/噸。4月現貨銅升水很大一部分原因也是由國內增值税改革引起的。國務院常務會議決定從2018年5月1日起，將製造業等行業增值税税率從17%降至16%。4月下旬，貿易商大多已經停止開具本月發票而是開5月發票。由於增值税率有1%的差異，導致4月下旬現貨報價出現300元/噸左右的升水。進入5月之後，現貨銅立即恢復貼水狀態。

銅需求並未出現明顯增量

2018年3—5月國內銅材產量為459.1萬噸，較去年同期減少98萬噸的產量，同比下降17.6%。房地產方面，國家調控政策趨嚴，棚改貨幣化政策在今年6月被收緊，未來房地產投資增速預計將維持低位。國家電網投資高峯時期已過，儘管今年以來有所回升，但累計同比增速均為負值。預計今年下半年隨着房地產投資的降温，我國國內電網投資增量將以農村電網改造為主。在國家配電網升級改造的大環境下，預計2018年下半年電網投資將有所回升。不過，預計與前幾年電網投資增速高峯期無法相提並論，對銅的需求增速也有限。乘用車銷量在今年第二季度開始有所改善，但也不如往年火爆。今年7月1日起國內進口汽車整車及零部件關税下調，這對國內汽車的產銷都會產生一定的負面影響。

鑑於銅精礦與電解銅供應都在增加，下游銅需求又尚未跟上，預計今年下半年銅價運行中樞將有所下移。