大陸互聯網公司扎堆去香港敲鐘 港交所的鑼不夠用了
鄭淯心
7月12日，香港證券交易所遇到了一個前所未有的難題：這一天，同時有8家公司上市，而這8家公司高管又要同時敲鐘，平時一家公司敲一個鐘，創始人和投資人均可上台共同敲。最後，港交所提供了一個折衷的辦法：每兩家共用一面鑼，每家公司一個人敲。
此時的港股正在迎來一波中國大陸公司的上市熱潮：6月21日，同程藝龍向港交所遞交招股書；6月26日，找鋼網招股書在港交所公佈；6月28日，寶寶樹擬赴港IPO；6月29日，獵聘在香港上市；7月3日，滬江教育向港交所遞交招股書；7月9日，小米在香港上市；7月12日，八家公司同時登陸港股，其中三家互聯網公司；7月13日，51信用卡在香港上市。
但是，以小米為典型的這些趕赴港股上市的中國互聯網公司們大多都在面臨同樣的問題：究竟虧損下的高估值是否能夠被市場認可？
美圖作為繼騰訊之後第二家在港股上市的中國內地互聯網公司，港交所將其納入互聯網版塊下，但它面臨和小米一樣的問題：是互聯網公司還是硬件公司？根據美圖最新的財報數據顯示，這家中國互聯網公司在上市後實現了季度盈利，但從財報來看主要以手機銷售為主。“（我們）很顯然是互聯網公司，之所以被誤會是手機公司最大原因是手機銷售佔收入的80%多的比重，但這只是個階段，美圖公司的MAU接近5億，智能手機從2013年發佈到今年的出貨量都只有幾百萬台，APP的用户數遠高於智能手機的用户數”，美圖CEO吳欣鴻對經濟觀察報記者稱，“產生這一收入比重的原因是移動互聯網產品商業化開展較慢，我們是在2016年才開始搭建商業化團隊，變現需要一點時間，但可以從去年底互聯網業務的收入貢獻率已經逐漸加大。”
關於互聯網上市公司的質疑不僅盈利模式，股價是更嚴峻的考驗。
小米上市首日破發，作為港股市場首家執行“同股不同權”機制的上市公司，小米集團以16.6港元的股價開盤，較發行價17港元下跌2.35%，集合競價時段成交2.3億港元，首日收盤價比發行價下跌了1.18%，雷軍穿了件破洞牛仔褲調侃，並稱，從低點開始，未必不是好事。小米並不是孤例，遭遇上市破發的還有在美股上市的優信，以及獵聘、杉杉等公司。
2018年7月11日，美圖按每股6.08港元 -6.17港元，耗資約1840.89萬港元回購300萬股。然而市場並不買單，7月13日，截止記者發稿，美圖的股價維持6.4港元/股左右。依然在當初的發行價格之下。
一位投資人對記者稱，港股發行價採用市場詢價機制，跌破發行價代表市場對公司價值的看法。他同時也稱，破發並不可怕，破發是相對A股的概念，A股市盈率基本23倍，打新超倍破發概率極小，港股上市破發是較為常見的。
另一位投資人稱，市場更加成熟，人們對於定價更多的依賴於實實在在的業務基礎，講故事越來越行不通；並且移動互聯網流量紅利逐漸到頂，原有的業務增長基礎難以獲得市場認可。此次上市的移動互聯網企業大多集中於2010-2013年，得益於移動互聯網的流量增長紅利在融資過程中得到較高的市場溢價，而現階段增長紅利枯竭，企業增速難以達到預期，因此在二級市場所能夠得到的估值定價看低。另外從資金面來看，由於近期互聯網企業集中上市，市場資金容量通常相對穩定，在一定程度上會對不同企業的籌資活動產生一定的影響。
美圖之鑑
美圖上市時正創投圈面臨資本寒冬。2016年12月15日，美圖公司於香港掛牌交易，當時是深港通開閘後迎來的最大一筆IPO。開盤後，美圖一度上漲3.29%，報每股8.78港元，然而，半個多小時之後美圖股價旋即下挫，到10：30分左右跌破發行價，報每股8.33港元。之後美圖股價一直在這一區間徘徊，最終收盤時報8.5港元，與發行價持平。
在上市之時，時任董事長蔡文勝稱會盡快實現盈利。正式在香港掛牌交易後，美圖在當年成為繼騰訊之後，在港的第二大互聯網IPO，也是近10年內港交所的最大一筆科技公司IPO交易。
美圖董事長蔡文勝認為，在香港上市，是一件很艱難的事，但對於美圖來説也是一個破冰之旅。一方面，香港是個看實力的地方，能賺多少錢就給你多少PE；另一方面，美圖在香港市場擁有數百萬的用户，這給美圖帶來在此“拼搏”的勇氣。而得益於深港通的開通，更多大陸的股民也可以參與到香港的資本市場運作中來，與美圖一起成長、獲利。無論對於哪方來説，這都是一個“雙贏”。
美圖公司的線上產品結構也並不複雜，圍繞美圖秀秀、美顏相機、美拍、美妝相機、潮自拍、BeautyPlus等6款核心應用，通過免費使用的方式覆蓋全球超過15億台智能設備。
2017年中期業績公告顯示，當年3月和5月的淨利潤為正，首次實現正毛利。2017年全年業績財報顯示，公司2017年營收增加至45.27億元，同比增長1.87倍，並且美圖在2017年四季度已經實現盈利。然而，美圖依然沒有實現年度盈利，2017年虧損1.97億元，儘管相比2016年虧損62.61億元收窄96.8%。
上市後，美圖也經歷過股價一路上漲，2017年3月美圖達到歷史最高23.05港元/股。
上市後，吳欣鴻坦言壓力更大，為了發展得更快，他對記者透露，美圖正在進行二次創業，包括管理框架、人才梯隊、創新能力、產品定位的調整。
吳欣鴻稱，美圖的戰略是美和社交，但是這兩條線並不是獨立的，是有交集的。美是一個流量抓手，因為變美是很多用户的剛需，滿足用户變美的剛需就可以有很多自發的傳播，能夠獲得很多用户，有用户規模方便往社交產品導流。
吳欣鴻看到中國的用户對內容的需求越來越大，現在有一些內容型的產品成長非常快。美圖秀秀每天會產生非常多的內容，但都沒有辦法沉澱下來，都是分享到其他的社交平台。“我們向社交轉變，其實是構建了一個閉環，讓用户可以從生產到消費形成一個閉環。社交產品商業化的空間遠大於工具，信息流是最自然的一種廣告產品。”
吳欣鴻表示，在社交方面，目前定位會更偏向於內容型的產品。美圖秀秀存在三個屬性，工具、社區、社交，而在他看來目前仍處於工具加社區的階段，還不是強社交產品。因為強社交產品的代表是用户能在這裏產生強關係，並且每個用户都有存在感。
以重新定位的美拍為例，其做短視頻教程，主要是滿足用户學習的需求。比如説一刻鐘學會做藍莓芝士蛋糕或者一星期練出馬甲線的秘籍。吳欣鴻認為，這樣的內容定位和抖音、快手是有區別的，主打收穫感。
上市後，美圖對人才的需求也更旺盛，期待更有狼性的團隊。
近期美圖在組織結構上做了一些調整，以適應小步快跑的創新。比如成立獨立的創新團隊，在內部創新上設置一條主線，採用賽馬制，先用比較小的代價跑起來，能夠快速看數據、看趨勢，然後勝出的團隊再去擴大規模，獲得更多的資源。吳欣鴻表示，目前在美圖，這樣的團隊已經有三個。
吳欣鴻在接受記者專訪時多次提到了團隊的狼性，調整組織架構，增強創新能力，重新思考產品，“如果我們短期不能讓股票增值，肯定壓力會很大。我們正在進行二次創業，希望投資者能夠多一點耐心。”
後來者
前有新浪、盛大、百度、攜程，後有阿里巴巴，以往互聯網科技公司的融資熱點戰場是紐交所和納斯達克。此前的趨勢是，美股投資者對高科技公司的接受度更高，而香港市場更偏向傳統行業。但自2016年以來，越來越多的中國互聯網公司放棄“遠征”，選擇在家門口的香港上市。
在美圖尋求二次創業的業績突破之時，其所在的港股迎來了內地互聯網公司的上市潮。
德勤曾預計，2018年下半年香港將迎來10家獨角獸上市，現在看來可能只是個保守估算。
在吳欣鴻看來，上市潮“感覺是好事”，因為“把香港整個市場的盤子變大了，交易額肯定會有比較大的提升，希望在一個生機勃勃的的資本市場裏去成長。”
他對後來者的建議是，能上市儘量上市，因為上市後格局會更大，視野會更加開闊。同時上市也打開了一個更大的融資窗口，可以進行更加靈活的資本運作。因為有更為嚴厲的監管和很多信息的透明呈現，也逼着自己更加規範，也逼着自己不斷地進步。
然而，火熱的上市背後是跌破發行價的陰影。
小米上市首日破發，作為港股市場首家執行“同股不同權”機制的上市公司，小米集團以16.6港元的股價開盤，較發行價17港元下跌2.35%，集合競價時段成交2.3億港元，收盤價比發行價下跌了1.18%。雷軍穿了件破洞牛仔褲調侃。雷軍稱，從低點開始，未必不是好事。
不止小米，近期上市的互聯網公司被破發烏雲籠罩。
7月12日，以互聯網裝修平台齊家網為主體的齊屹科技（1739.HK）敲響了在港上市的鐘聲，但當日破發。以4.85港元平開，一度也漲至4.90港元，但全天基本都在發行價以下，最終收跌4.54元，跌6.39%，市值為55億港元。對此，齊家網創始人鄧華金稱，不是特別關心短時間的股價波動。過去三年，齊家網均虧損。
不僅如此，上市後的股價表現也未達到預期。
眾安在線（6060.HK）作為國內首家互聯網保險公司，去年自9月28日以發行價59.7港元/股在港上市，上市初期股價接連暴漲，盤中曾飆升至97.8港元的高位。然而之後一路下跌，2018年7月13日，眾安在線股價已在44港元/股左右。
畢馬威中國資本市場諮詢組合夥人劉大昌對經濟觀察報記者稱，新股上市初期的股價表現受多個因素影響。一方面，部分投資者會在公司上市後進行短線交易，二級市場股票的供求變化導致股價在短期內波動。另一方面，市場氛圍亦會影響上市公司股價，尤其是近期中美貿易摩擦給資本市場帶來了不確定性，股票市場的整體波動一定程度上影響了新股的股價表現。長遠來講，投資者會根據公司的盈利水平、運營模式等基本面因素對公司的價值進行判斷，股價亦會趨於合理。
彭博社統計，過去五年科技/媒體/電訊業(TMT)超過1300樁IPO的資料，發現其中81.3%的新股在上市首日股價上漲，但在隨後一年繼續保持升勢的只有49.2%。
美圖已在發行價之下盤旋已久。管理層為表信心多次增持股份。7月11日，美圖按每股6.08港元-6.17港元，耗資約1840.89萬港元回購300萬股。2017年5月，吳欣鴻以每股8.36港元的價格增持了128萬股美圖公司股份，合計斥資約1070萬港元。在吳欣鴻增持前，蔡文勝在4個月的時間裏已經先後6次增持了美圖股份，耗資約1.68億港元。
吳欣鴻曾和投資人交流，但大家給他的反饋，還是最擔心盈利問題。
吳欣鴻稱，股東買了我們的股票是非常信任和支持我們的，如果我們短期不能讓股票增值，肯定壓力會很大，我們也希望讓股東獲得更好的回報。但是有一些變化不是兩三天能夠完成的，希望外界能夠給美圖多一點耐心，因為最近在做的一些變革，有一些已經慢慢看到成效了。但完成整個二次創業的切換還需要一點時間。