資管新規釋三大利好:提振市場流動性和風險偏好

提高理財產品吸引力緩解實體企業再融資壓力提振市場流動性

多位接受中國證券報採訪的專家表示，隨着資管新規細則出台，市場將迎來提高理財產品相對吸引力、緩解實體企業再融資壓力、提振市場流動性三大利好。具體來説，資管新規細則將在一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力，降低資產回表過程對於市場的影響，適度緩解當前實體經濟面臨的信用緊縮壓力。市場將受益於流動性修復和風險偏好的有效提振。

理財相對吸引力提高

業內人士認為，央行明確公募資管產品可適當投資非標準化債權類資產，進而公募銀行理財產品亦可投資非標資產，但需滿足現有的額度規定並新增期限匹配和集中度要求。

海通證券研究所首席經濟學家姜超表示，明確公募產品可投非標準化債權類資產在一定程度上有利於緩解非標收縮壓力，但長期限理財產品發行難度大。非標仍趨萎縮，而非標資產期限或趨短期化。

銀保監會銀行理財業務監督管理辦法徵求意見稿(以下簡稱“理財新規”)將單隻公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元。華泰證券宏觀首席分析師李超認為，理財產品購買門檻降低，有助於提高理財產品在投資者資產配置中的相對吸引力，擴大銀行理財客户範圍、吸引資金流入理財資金池，緩解銀行負債端壓力。

“2017年以來，金融監管從嚴，表外非標收縮明顯，社融增速下滑。”天風證券銀行業首席分析師廖志明表示，目前一方面給出過渡期安排，包括老產品接新資產、攤餘成本法適用解釋等，給出存量非標展期的可能性；另一方面，促進回表的表述意味着相關政策可能會有所突破，表內接非標的可能性大幅提高，受政策積極信號影響，預料市場預期會有所改善，債券發行存在同步改善可能。從以上各方面考慮，整體社融企穩可預期，全社會信用融資狀況有望改善。

申萬宏源首席債券分析師孟祥娟表示，公募理財可投資一定比例非標，對非標投資上限仍延續此前35%和4%的比例限制；在過渡期內，允許發行老產品對接未到期資產，以及投資新資產(期限不得晚於2020年底)；在過渡期內，對需要回表的存量非標，在MPA考核時合理調整有關參數；對過渡期結束後仍難回表的非標進行妥善處理。預計銀行理財將加大投向非標的比例。

證監會私募資管業務管理辦法徵求意見稿提出，參照商業銀行理財業務規則，規定同一經營機構私募資產管理業務投資非標債權的金額不得超過全部資管計劃淨資產的35%。

中金公司研報稱，通過統一標準，實現監管規則統一、促進公平競爭。

具體到對證券資管及證券子公司、基金專户及基金子公司、期貨公司及期貨子公司等產生的影響，孟祥娟認為，整體而言，通道類產品及非標產品受限，短期內依靠非標產品上規模的舊模式難持續，迴歸主動管理。可繼續承接銀行委外資金，對封閉期在半年以上定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的並持有到期的債券，可使用攤餘成本計量，對其影響不大。預計新增規模難再擴大，未來該類資管機構發揮各自優勢，分化是必然的。

利於緩解實體企業再融資壓力

“在信貸大幅擴張背景下，社融增速仍持續下滑，主要是因為表外融資無法完全轉向表內。”新時代證券首席經濟學家潘向東表示，第一，部分房地產企業、地方融資平台採用表外融資以規避金融監管。這部分企業被限制信貸投放，在表外融資收縮後，無法獲得信貸。在高債務部門信貸受限的同時，由於中小企業信用違約風險比較高，為規避風險，銀行惜貸現象嚴重，這也不利於信貸擴張，進而也不利於社融增速回升。第二，商業銀行受資本充足率、存款規模等指標限制，無法大幅擴張信貸，完全承接表外融資。

對此，潘向東表示，隨着“央行通知”對非標投資主體放寬，有助於緩和增速下滑的委託貸款和信託貸款，從而彌補實體經濟因表外一時無法迴歸表內產生的融資缺口，穩定經濟增長。

姜超表示，央行明確金融機構發行的老產品可投資新資產，只需要滿足總規模不增加，且需要滿足所投資新資產到期日不得晚於2020年底。這意味着，現有銀行理財資金池仍可投資非標、債券類資產。非標資產平均期限在2年左右，老產品對接新增非標難度不大。對於債券，將利好到期日在2020年底之前的短久期品種。

“整體而言，放開老產品投資新資產有利於恢復之前因觀望而停止的老產品投資能力，緩解實體再融資壓力。”姜超稱。

姜超表示，銀行可在過渡期內自主確定老產品壓縮清理節奏，不設置“一刀切”的收縮進度要求，有利於穩定市場預期，防止理財產品規模大幅下降，從而促進資管機構平穩轉型。

提振市場流動性和風險偏好

“放開公募理財投資股票及各類公募基金，從長遠看，有望為股市帶來較多增量資金。如果當前21萬億元表外理財投資股票佔比達15%，則銀行理財股票投資規模可達3.15萬億元。”廖志明稱。

平安證券首席策略分析師魏偉認為，A股市場將受益於流動性修復和風險偏好有效提振，資管新規相關細則全面落地有助於修復之前對於監管持續加碼的悲觀預期，權益市場的上行動力在政策信號調整下更加明確。

對股市而言，潘向東認為，資管新規細則短期是從政策層面緩和市場情緒，有利於風險偏好回升。隨着金融去槓桿、嚴監管等政策邊際放鬆，在宏觀層面，有助於穩定社融增速，緩和經濟增速下滑壓力，改善實體經濟尤其是國家重點領域和重大工程項目與中小微企業融資需求，利好基建板塊。從微觀層面看，理財新規減少資金贖回壓力，有助於修復商業銀行負債端資產端壓力，緩解銀行間狹義流動性向廣義流動性傳導機制；還降低公募理財產品門檻，更多公募理財可配置股市規模，利好銀行、券商、保險等金融板塊。

在債市方面，中金公司研報表示，銀行理財規模被動收縮壓力減小，有助於短期緩解債市需求；短久期(2-3年以內)、中高等級信用債需求可能是本次修改明確受益者，收益率曲線可能再現陡峭化。

“利好利率債與高等級信用債，尤其是短久期品種。理財新規與資管新規打破剛兑的精神一致，機構風險偏好趨降，利好利率債與高等級信用債。”姜超表示，理財新規將理財門檻從5萬元降至1萬元，允許封閉期在半年以上的定期開放式產品、銀行現金管理類理財產品採用攤餘成本法計量，這都將利好短久期理財產品發行，進而利好短久期債券，尤其是2020年底之前到期的產品。

潘向東表示，對債券市場影響，隨着金融監管政策調整，有利於修復信用利差不斷走闊的格局。但國債期貨T1812創出新高後的大幅調整，説明多輪降準後市場對寬鬆的預期已較為充分，市場進一步寬鬆預期回調，利率債收益率進一步下行空間有限。隨着非標等融資回暖，實體經濟短期違約風險下降，有助於信用債行情走強。