新三板價格發現功能持續改善

做市制度優化改革有望加速

新三板交易制度改革實施以來，市場流動性未見明顯扭轉，成交量及金額下滑明顯。不過，市場定價功能得到提升。全國股轉公司指出，半年來市場價格發現功能持續改善，掛牌公司股票價格的公允性顯著提升；市場交易秩序明顯規範，異常交易、極端價格大幅減少；做市轉讓制度優勢得以發揮，盤後協議轉讓需求得到滿足。

不過，做市商退出做市步伐加快。全國股轉公司相關負責人表示，新交易制度實施後，市場運行質量有所提升，為進一步深化新三板改革奠定了良好基礎。全國股轉公司將繼續堅持並鼓勵做市轉讓，加快推進做市制度優化改革。

價格發現功能改善

數據顯示，截至7月24日，今年以來，新三板市場共成交140.18億股，成交額493.58億元，交易量大幅縮水。去年同期成交219.18億股，成交額為1245.51億元。

從月度交易數據看，除1月份外，今年上半年單月成交額均不足80億元，月成交均價為4.05元/股；2017年全年，單月成交額最低在120億元以上，月成交均價為5.68元/股。

儘管交易數據不甚靚麗，但全國股轉公司表示，新三板市場價格發現功能持續改善。

首先，市場定價功能顯著提升，集合競價股票估值水平持續向好。新交易制度實施以來，產生集合競價成交價的股票中，估值畸高、畸低的股票數量下降13.47%，集合競價股票買賣價差有所收窄；盤後大宗交易以當日收盤價成交的金額佔比為25.78%，以當日收盤價上下10%區間內成交的金額佔比為59.76%。盤中交易價格對盤後成交的指引效應顯現。

其次，集合競價方式下成交價格穩定性明顯提升。新交易制度實施以來，股票當日收盤價較前一日收盤價波動幅度降至10.71%，較原協議轉讓股票下降6.19個百分點，成交價格波動率下降。1月至6月，集合競價股票逐月收盤價平均波動幅度始終保持在10%附近，成交價格穩定性持續向好。日振幅在10%以上且該情形累計發生超過20個轉讓日的異常波動集合競價股票僅出現1只。交易制度改革前，這類股票多達172只，異常波動股票數量明顯減少。

此外，成交效率持續改善。新交易制度實施以來，集合競價股票數量申報成交率升至11.67%，與原協議股票定價申報成交率相比，提升2.21個百分點。從趨勢上看，集合競價股票申報成交率整體呈上升趨勢，6月達到12.33%，較1月提升2.35個百分點。

遏制操縱市場亂象

隨着市場價格發現功能持續完善，市場操縱成本和操縱難度大幅提升，交易秩序明顯規範，此前多次出現的諸如“一分錢”交易等亂象得到有效遏制。

2017年2月，全國股轉公司對頻繁參與“一分錢”交易的“姜素華”賬户採取限制交易6個月的自律監管措施，其自2016年5月起多次以嚴重偏離市場行情的價格買入掛牌公司股票，且在全國股轉公司出具多份警示函後仍明知故犯。

隨着原有協議轉讓調整為集合競價，訂單通過一定競爭形成成交價格，提高了試圖以極端價格成交的操縱成本。新交易制度實施以來，“一分錢”極端價格成交被完全杜絕；以操縱股價方式進行的非法交易行為，因操作難度的增加而明顯減少；以定價申報、點擊成交為獲利基礎的“釣魚單”行為，亦因交易方式的改變而被杜絕。

“烏龍指”一度在市場上引發不小衝擊。2017年3月9日，原本成交價為20.30元/股的寧波水錶出現兩筆1970元/股的協議轉讓，共成交2000股，合計成交394萬元。隨後寧波水錶恢復20.30元/股的正常價格。據初步測算，此次“烏龍指”讓買方賬户損失近400萬元。

隨着新交易制度的運行，成交方式和訂單類型得以簡化，投資者“烏龍”交易行為得以有效避免。全國股轉公司負責人表示，集合競價制度實施後，原協議轉讓方式下三種訂單類型變化為一種訂單類型，避免了因訂單類型複雜、投資者誤操作而被搶單的“烏龍”交易行為，投資者利益得到有效保護。

除了集合競價，新交易制度下做市股票收盤價抗操縱性也得到了提升。本次交易制度改革，將做市股票收盤價優化調整為最後一筆成交前15分鐘成交量加權平均價，調整後的做市收盤價較當日盤中成交量加權平均價的偏離幅度下降近25%。做市股票收盤價的抗操縱性大幅提升。

推進做市制度改革

受多種因素影響，今年以來做市指數持續下探，做市商退出做市股票明顯增多。

數據顯示，截至7月24日，新三板做市指數收於817.16點，較年初下跌174.48點，跌幅17.53%。繼去年年底跌破1000點基準點以來，4月20日新三板做市指數收於899.10點首次跌破900點，做市指數將在何點位築底尚未可知。

今年以來，91家做市商共退出各類標的1132次，而2017年全年做市商退出標的總次數僅917次。不少做市商壓縮做市規模。例如，興業證券年初共為254家企業提供做市服務，數量位居第一。截至7月23日，興業證券僅為137家企業提供做市服務，減少了117家。

某大型券商做市部門人士對中國證券報記者表示，不少掛牌企業做市積極性減弱，有的做市企業質量不符合券商篩選要求，公司做市部門業績壓力大，今年以來新增標的很少，做市企業數量較年初減少超過30家。

有的券商則加大布局。第一創業證券做市部總經理高枝寶對中國證券報記者表示，今年將在做市資金和人員配備上繼續投入，對做市業務保持積極態度。“新三板交易制度改革，並不會帶來交易量的巨大改觀，券商選擇標的時需要耐心。市場處於低點有利於識別企業質量好壞。”

對於做市商退出做市股票的原因，全國股轉公司相關負責人表示，主要有兩方面原因：做市商主動調整做市策略；部分做市企業因擬IPO、控制股權結構等因素主動變更轉讓方式或摘牌，導致做市商被動退出做市。全國股轉公司將繼續堅持並鼓勵做市轉讓。以深化分層為抓手，持續推動市場發行、交易、投資者適當性改革，進一步促進新三板市場良性運作。同時，加快推進做市制度優化改革，推出做市商評價與激勵機制，促進做市商功能充分發揮，擴大做市商隊伍，豐富做市商類型，進一步促進做市制度健康發展。