穩字當頭！下半年如何投資A股

剛剛，中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會上首次提出經濟運行“穩中有變”。會議指出：

——保持經濟平穩健康發展，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。

——把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，降低企業成本。

——把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來。

——推進改革開放，繼續研究推出一批管用見效的重大改革舉措。

——下決心解決好房地產市場問題。

經濟運行穩中有變

會議明確指出，當前經濟運行穩中有變，面臨一些新問題新挑戰，外部環境發生明顯變化。

專家表示，“穩”指中國經濟運行穩定，上半年GDP增長6.8%。“變”指中國經濟當然仍存在以下風險：外部環境的不確定性、信用收縮、房地產市場、經濟下行壓力加大等。

外部環境變化

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊認為，新問題、新挑戰主要集中在外部環境變化，主要是指目前貿易摩擦以及全球經濟復甦不及預期對中國出口的負面影響。去年年底對這些新的挑戰沒有充分預期，最近一段時間的政策調整就是應對這些新問題、新挑戰。

信用收縮

信用持續收縮或加大經濟下行壓力。

潘向東表示，信用收縮加劇了經濟下行壓力，基建投資同比增速持續下滑，房地產投資同比增速開始下降，反彈的製造業同比增速也可能無法延續。二季度經濟同比增長6.7%，增速較一季度下滑0.1個百分點。如果信用持續收縮，經濟增速可能繼續下滑。

房地產市場風險

會議強調，下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示，上半年房價略有抬頭，房地產市場管控將持續。在整治市場秩序上，下半年對房企、代理商、中介、個人、供應商等房地產交易行為會有管控。總體看，下半年預計房地產市場依然會有保有壓，但規範市場交易秩序應該是最核心的地方。

平安證券首席經濟學家、中國社科院世經政所研究員張明認為，房地產調控不會放鬆，甚至可能繼續加碼。會議強調“堅決遏制房價上漲”，這明顯是針對一二線城市而言的。“加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制”，這意味着，第一，房地產供給未來有望顯著增加；第二，房產税出台時間可能早於市場預期。

“本次會議強調了房地產問題，但我們認為對地產板塊不應過於悲觀。”中銀策略團隊認為，會議強調了促進房地產市場的供求平衡。近期出台的政策主要是在需求端的遏制，但是在供給端其實還是有增加供給的空間。而在增加地產供給的過程中，地產企業的融資問題也將逐步解決。加之目前多數地產龍頭估值合理，對地產股不必過於悲觀。

首提“六穩”

面對外部環境的變化，會議首次提出，要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。

具體來看，華寶基金副總經理、原申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示，一穩就業，大力發展中小企業及服務業；二穩金融，逆週期調控，穩定信用，穩定股市；三穩外貿，擴大進口；四穩外資，加大對外開放；五穩投資，即穩基建，發力鄉村振興和創新；六穩預期，提振市場信心。

基建投資有望反彈

值得注意的是，多位專家稱，基建投資有望在未來迎來反彈。

對於基建投資的投向，章俊表示，從行業看，基建投資會更多投向水利、環保和交通運輸等產業，以促進經濟可持續增長；從地域看，會投向中西部基礎設施較弱的地區。以確保區域平衡發展。

中信證券固定收益首席研究員明明表示，傳統基礎設施建設項目如鐵路、地鐵、機場的建設投資面臨飽和，但基建還有更為廣闊的發力空間，比如鄉村振興、重啓軌道交通、重啓電力投資，以及地方政府對數據中心的建設需求。此外，中西部鐵路建設仍有空間。

堅持去槓桿不動搖

此前市場有解讀認為去槓桿已經完成，但事實上去槓桿政策的大方向仍未變，並且提出要把握好力度和節奏。

此次會議明確指出，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出台時機。要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。

在張明看來，這意味着過去一段時間運動式強監管的節奏可能適度放緩，一行兩會之間的協調有望在金穩會領導下得以加強。

政策方面，未來行仍然需要財政政策和貨幣政策協調發力。貨幣政策保持流動性合理充裕，發揮總量政策功能，財政政策發揮擴內需和調結構的功能。

財政——擴內需、調結構

潘向東認為，積極財政政策一是聚焦減税降費，從消費和高端製造業上服務於擴內需與調結構；二是盤活財政存量資金以及加快地方專項債的發行和使用進度。三是上半年基建投資顯著下滑的中西部省市，在下半年基建投資增速有望迎來更大的反彈。同時，會議提出實施好鄉村振興戰略，與之相關的基建也有望發力。

章俊表示，財政政策更多是結構性調整，不會擴大支出規模和提升中央政府槓桿率，更多的是通過減税以及在執行層面加快支出節奏來實現，側重於結構性調節來確保流動性能真正進入實體經濟並起到扶持中小企業和鼓勵產業升級的效果。

貨幣——保持流動性合理充裕

章俊指出，去槓桿的立場沒有發生改變的前提下，要更好的平衡去槓桿和穩增長之間的關係，要確保“穩中求進”。上半年在去槓桿過程中，貨幣信貸過緊在一定程度上加劇了實體經濟融資難融資貴的問題，因此下半年政策調整方向是修正過緊的貨幣信貸政策來支持實體經濟的合理融資。

潘向東認為，應當疏通貨幣政策傳導機制。一是央行可以通過調整MPA考核參數，支持銀行擴充資本等方式，保障表外融資順利返回表內；二是加快國有企業改革，打破“預算軟約束”，堅決處理“殭屍企業”，減少無效資金佔用；三是央行可繼續通過定向降準、MLF續作、支持商業銀行購買信用債等方式，引導資金流向民營企業和中小微企業，同時加快利率市場化進程，給予商業銀行合適的風險補償；四是通過加快利率市場化，發展債券市場，完善利率走廊等方式，逐步向價格型調控機制過度。