拓寬險資投資渠道呼聲再起 業務審核提前收緊

接近監管層相關人士對中國證券報記者透露，監管層近期將對保險機構的非標業務進行“排查”，主動化解潛在風險。當這塊高收益率業務聚焦於強監管之下，保險業可投資中長期資產匱乏問題再度凸顯。業內人士呼籲，未來應拓寬險資投資渠道，如ABS、REITs、黃金、大宗商品等。

險資“排雷”非標業務

據中國證券報記者瞭解，當前險資非標業務規模持續擴大、鏈條複雜，此次“排查”要摸清的風險有二：一是流動性風險，二是潛在信用風險。

“在去槓桿和嚴監管背景下，非標資產藴含較大風險。由於缺乏交易機制，短期限資金對接中長期資產，期限錯配，易引發流動性風險。”國務院發展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱儁生説，此前一些債權計劃資金投向地方國有企業主導的基礎設施建設項目，甚至投向地方融資平台，某種程度上成為地方隱形債務的一部分。近期受資產新規細則、去槓桿、治理地方債務等因素影響，險資以債權計劃為主的非標投資受到一定影響。雖然債權投資中AAA級以上標的佔比超過90%，但隨着剛兑被打破，違約事件陸續爆發，“排查”是為了更好地防範風險。

接近監管層相關人士表示，此次“排查”之後，將依據保險機構投資能力水平等實行分級分類的差異化監管措施，更好地引導保險資金穩健運行。

在嚴監管“排查”的同時，非標業務審核不斷趨緊。某保險公司投資經理對中國證券報記者透露：“我們公司幾個債權計劃項目已上報兩個月，至今未批覆。債權計劃審批非常嚴格，過去一個項目接着一個項目連着做，週期相對較短，現在則需要花費很多時間，尤其是資本金到位和受託支付方面卡得非常嚴，要隨時處理監管層的審核要求。如果前期工作做得不到位，註冊材料不齊備，監管層會持續檢查。我們無暇顧及新項目，投資速度受到影響。”這位投資經理説，非標業務在去年大爆發後，相信接下來會逐步控制。

“整個保險行業在非標資產的配置比例不足30%，非上市股權投資不足10%，短期內其資產配置受到的影響和衝擊不大。但從大資管競爭角度看，險資管理面臨產品洗牌和商業模式再造，如何在新監管環境下找準定位、提升競爭力，成為險資管理必須面對的挑戰。”一家大型保險資管公司的投資經理如是説。

或面臨無標的可投

在即將到來的大規模“排查”中，險資非標投資會否驟然下降？多數險企人士表示，各家公司均對此表現謹慎，但鑑於非標業務的高收益率，保險公司或者保險資管公司仍會將其作為一個重要的投資方向。

目前最受險資青睞的非標包括：由信託公司發起的集合資金信託計劃，由保險資產管理公司發起的基礎設施投資計劃、不動產投資計劃與項目資產支持計劃，這些產品的投資收益基本能達到6%至7%。在華夏保險投資經理看來，非標能夠提高保險資產收益率，風險小於信用債和創業板股票，收益率大於國債和白馬股，所以市面上能發行出來的非標產品很快就被認購，形成瘋搶之勢。

“重大股權投資與不動產投資對於保險機構的資金、資源、專業能力要求極高，目前主要集中於少數龍頭企業，短期內難以成為保險業普遍推行的投資模式。”中國保險資產管理業協會副會長韓向榮説，債權投資計劃限定於不動產和基礎設施投資領域，投資領域的資金需求較大、週期長，與保險資金的期限特徵匹配度較高，但在經濟結構調整和監管態勢下，無論是資金投向還是交易對手，均是受政策影響最大的領域。

韓向榮指出，就保險資管的主打產品債權投資計劃而言，監管帶有很強的標準化導向，未來將大概率選擇“非標轉標”的路徑。一旦納入到標準化產品範圍內，雖然產品的流動性與公開程度有所提升，但流動性風險與市場風險溢價將相應攤薄，收益率將呈下行趨勢，勢必加大險資收益率提升的難度。隨着強監管推進，信託業將面臨較大沖擊，其非標產品供給將大幅下滑，保險資金所面臨的“資產荒”壓力會更顯突出。此外，在統一監管之下，未來交易市場有望實現統籌管理，直面銀行資金的競爭，保險資金由於成本方面的相對劣勢，在標準化市場上的投資空間將被進一步擠壓，加重資產配置難度。“因此，後資管新規時代，保險資金有可能面臨標準化投資與非標投資標的雙重不足的壓力。即使保險資金願意以短期流動性置換高收益，但可能面臨無充足投資標的可投的窘境，保險資產配置迎來更加嚴峻的挑戰。”韓向榮説。

儘快拓寬險資投資渠道

險資在非標投資方面有迫切需求，但其在非標市場參與深度不足，市場份額幾乎處於末位。從資金端來看，2017年末，不考慮交叉持有因素，大資管行業總體規模高達100萬億元，其中保險資管佔比僅為2.33%。從資產端來看，根據廣發證券統計，2017年末非標資產規模約為37萬億元，而保險資管產品註冊總規模僅為2.07萬億元（且尚未考慮實際募資金額）。

韓向榮稱，險資非標投資產品設計能力在資管行業中處下風。“債權投資計劃的交易結構設計較為單一，相較於信託產品的靈活性差距較大；資產證券化產品所呈現出的基礎資產選擇、交易結構設計等相比交易所市場的同類產品仍有較大差距；在股權投資計劃方面，過去更多采取的是名股實債的形式，即使是在真股權的模式下，更多是在募資環節發力，而缺乏真正的股權投資理念與能力。”韓向榮建議，一方面，在債權投資計劃、資產支持計劃等現有產品體系基礎上，增設規範化的非標產品序列；另一方面，在推進現有的債權投資計劃、資產支持計劃等產品轉標的過程中，不採取“一刀切”方法，而是賦予投融資雙方更多選擇權。

多位險企人士認為，積極參與股權市場，應該是險資運作新方向。隨着相關政策逐步落實，險資將在股權投資上加大投資力度。如軍民融合、長租公寓等方面，都是保險資金大有可為的領域。

中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德雲認為，保險資金可投資的中長期資產匱乏，保險資金配置壓力較大。監管層應加大支持力度，鼓勵險資增加優質債權投資計劃和股權投資計劃供給，擴大資產支持計劃業務，研究允許保險資金對流動性較好、有長期增值潛力資產的投資，如ABS、REITs、黃金、大宗商品等。同時，推動保險資金參與長租市場等政策儘快落地。曹德雲建議，一要儘快出台保險資管產品業務細則，進一步明確監管要求和業務規範，便於市場主體在實操層面更好落實。二要進一步拓寬保險資金運用範圍。三要修改完善部分監管規定。根據現實情況和市場需要，調整現行法規制度中操作性和適用性不強的條款，力求鬆緊適度，擴大投資運作空間，緩解交易對手不足現象。

數據來源：中國保險資產管理協會 製表：程竹