現金流問題猶存 特斯拉難言“轉危為安”

量產存疑、財務堪憂、高管離職、事故不斷，處於“多事之秋”的特斯拉已成為今年美股市場被做空最多的股票之一，而令投資者矚目的二季報則成為其能否“翻身”的關鍵。

不過8月1日盤後公佈的這份堪稱特斯拉歷史上最為重要的財報卻憂喜參半。雖然Model 3產量大增，公司本季營收和毛利也好於預期，但淨虧損仍刷新紀錄，亟待解決的現金流問題也依然懸而未決。即便如此，財報發佈後，特斯拉盤後仍大漲9.29%。截至8月1日，年初至今特斯拉股價累計下滑3.38%。

財報憂喜參半

儘管特斯拉公司二季度營收超出分析師預期的39.7億美元，達40.02億美元，同比增長43.44%，但期內公司淨虧損繼續擴大，為7.43億美元，去年同期為淨虧損4.01億美元。調整後特斯拉每股虧損3.06美元，也高於此前市場預期的每股淨虧損2.92美元，並創下特斯拉歷史上單個季度虧損額最高紀錄。

不過相較盈利數字，Model 3的量產問題顯然更加吸引投資者的注意。財報顯示，特斯拉在二季度末成功實現了周產5000輛Model 3的產能目標，並計劃將產能由8月底提升至6000輛，年底至1萬輛。對此中金公司發佈研報稱，Model 3爬坡最困難時期已過去，公司生產製造能力顯著提高。

與此同時，Model 3的毛利率開始轉正。Bernstein分析師Toni Sacconaghi在當天電話會議上提問，“公司計劃將Model 3的毛利率從二季度的3%提高三季度的15%，這意味着要降低6000美元的成本，如此短時間內驅動這種提高的因素是什麼？”特斯拉首席財務官Deepak Ahuja表示，“製造每輛車的人工時間縮短，製造成本降低，效率不高的問題得到了解決，固定資產利用率更高。”

雖然財報不盡人意，但逾9%的盤後增幅依然表達了投資者的看漲情緒。然而Business Insider專欄作家Troy Wolverton卻指出了特斯拉投資者一直以來的非理性，“鉅額虧損和鉅額現金流出，似乎並不值得歡呼。但馬斯克在電話會議中的致歉，似乎讓投資者看到了其理智的一面，恢復了投資者對特斯拉的信心。”一季報電話會議上，馬斯克曾指伯恩斯坦等華爾街分析師的提問是無聊而笨拙的。其進一步表示，自從馬斯克接管公司以來，特斯拉的成功很大程度上依賴於投資者和客户對他的信心。財報發佈後，馬斯克再次作出大量承諾，包括第三季度起公司可以實現可持續盈利，以及特斯拉正在開發自駕車芯片等。

現金流仍存隱憂

儘管Model 3的量產大增，幫助特斯拉暫時走出最困難的谷底，但特斯拉驚人的“燒錢”速度仍有目共睹。彭博分析師曾估算表示，特斯拉的自由現金流在過去6個季度中持續為負，每分鐘“燒掉”7430美元，這不禁令機構加大做空力度。財報數據顯示，截至6月底，特斯拉資產負債表上約有22億美元現金，為2016年第一季度以來的最低水平。期內特斯拉投資、融資和經營活動現金流分別為6.83億美元、3.99億美元、7.43億美元，合計達10.27億美元。

財報發佈前夕，高盛表示考慮到公司目前的運營狀況和在中國建廠的計劃，預計特斯拉在2020年之前需要完成超過100億美元的外部資本籌集和債務再融資，在樂觀的假設下，特斯拉仍需在2020年之前籌集至少50億美元。瑞銀則表示，特斯拉股價將在未來12個月內下跌至195美元(8月1日收盤價為300.84美元)，且該公司可能需要尋求外部資金。

不過財報發佈當天，馬斯克在寫給投資者的信中稱，公司在截至6月的季度自由現金流為負7.39億美元。對比此前分析師負9億美元的預估，其燒錢速度下降。然而資管公司Mainstay首席執行官大衞·庫德拉卻表示，在看到其現金流表現超預期的同時，更擔心特斯拉的產品質量和服務問題。

市場分析人士指出，未來幾個月對特斯拉至關重要。如果特斯拉的生產表現仍超出預期，贏得投資者信心，其現金流問題能夠得到緩解，但如果投資者對特斯拉失去信心，公司募資能力將面臨挑戰，特斯拉將再度跌落谷底。值得關注的是，今年以來特斯拉已連續被穆迪、標準普爾等機構下調評級。不過特斯拉並沒有放慢其擴張的腳步，海外投資方面，先後宣佈在中國、歐洲等地建廠。