“七劍客”領跑場外期權 入圍券商蓄勢待發

場外期權業務迎來進一步規範發展。近日，中國證券業協會(簡稱“中證協”)公佈場外期權業務交易商名單，其中一級交易商有7家，二級交易商為9家。按照此前中證協下發的《關於進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知》(簡稱“《通知》”)規定，未能成為交易商的證券公司不得與客户開展場外期權業務。

不少獲批券商在前期已積累了一定的場外期權業務開展經驗，有券商表示，後續將加大力度培育市場、引導投資者運用場外期權進行風險管理，推動場外衍生品業務打開新局面。而在業務格局方面，集中度預計會進一步提升。

穩步推進業務開展

業內人士指出，場外期權業務始於2008年，作為一項較新發展的業務，在2017年呈現爆發式增長，但也積累了一定風險，隨着此次場外期權業務交易商名單及掛鈎個股名單的公佈，場外期權業務進入規範發展新階段。

從目前發佈的場外期權業務交易商名單看，這意味着未來場外期權市場將僅有16家交易商參與。一些入圍的券商已做好了相應業務準備。東方證券金融衍生品業務總部有關負責人對記者表示，公司將根據監管要求，並結合客户需要，穩步審慎地開展業務。

“在充分的前期準備下，自8月1日正式收到中證協對二級交易商資格的覆函後，立刻投入業務的正常運作。當天即收到部分專業投資者的諮詢和申請，公司將按照規範流程開展盡調。”財通證券有關人士告訴記者。

對於此次場外期權業務交易商名單的選擇，川財證券分析師楊歐雯認為，除了考慮近一年的分類評級以外，還需監管根據風險管理水平和專業人員及系統等情況進行評估。

上述東方證券金融衍生品業務總部有關負責人指出，東方證券2013年11月取得權益類收益互換和場外期權業務資格。此後東方證券根據行業和監管的發展變化，建立了符合監管規定和自律規則的場外期權業務制度和操作流程，積累了多年經驗。2018年以來，公司按照場外期權監管新規要求，進一步加強在投資者適當性管理、交易對手方管理、信息系統建設、數據報送等方面的管理工作，在制度、系統、團隊等方面做了更進一步的完善和提升，最終順利通過監管備案，取得了二級交易商資格。

財通證券表示，自2017年初開展場外期權業務以來，公司建立了以董事會為最高領導，經營管理層為決策機構、風險管理部在首席風險官領導下實施、業務部門自我控制相結合的三級風險管控體系。

“公司原業務需求為本地專業金融機構與私募產品居多，但規模相對較小，需求也是以投資性需求為主。通過持續的交易和磨合，公司打造了成熟的場外衍生品業務團隊，積累了一定的場外期權業務開展經驗。隨着監管新規的發佈，我們迅速調整了相應流程，完善了相關制度。”上述財通證券有關人士表示。

風險管理服務實體經濟

根據《通知》，證券公司開展場外期權業務，分為一級交易商和二級交易商。對此，財通證券指出，交易商的分層管理，對券商來説，這是一個短期衝擊、長期利好的影響。衝擊在於嚴格的准入限制對投資者提出了較高的要求，對券商投資者適當性調查也提出了很高的要求；利好在於隨着合格投資者的市場培育和券商的規範化運作，使參與者更好地運用場外期權風險管理工具這一基本功能，避免或限制一些槓桿交易，有利於證券市場的穩定。整體場外業務蛋糕做的越大，無論對整個市場還是交易商都是利好。

東方證券金融衍生品業務總部有關負責人介紹，場外期權二級交易商可以獨立開展以股票指數、大宗商品為合約標的的場外期權業務。一方面，股票指數、大宗商品這樣的合約標的可以基本滿足權益類投資者、大宗商品產業鏈參與者的風險對沖需求；另一方面，場外期權具有成本鎖定的優點，因此非常適用於風險管理。作為二級交易商，東方證券將積極開展掛鈎股票指數、大宗商品的場外期權業務，為客户提供風險管理服務。東方證券準備大力發展場外商品期權業務，以此為抓手幫助實體企業客户進行產業風險管理，服務實體經濟。

東方證券表示，場外期權可以幫助實體企業鎖定原材料、產成品的價格風險，協助企業降低利潤波動，獲取穩定收益。場外期權可以作為機構投資者進行風險管理、資產配置的工具：一方面，通過場外期權交易，機構投資者可以有效管理頭寸風險，降低組合波動，為投資者提供絕對收益；另一方面，場外期權作為資產配置工具，可以有效提高資金利率效率，幫助投資者進行更靈活、高效的資產配置。

集中度料進一步提升

隨着場外期權交易商分層管理政策的推出，有分析人士指出，這或將進一步提升場外期權業務的集中度。

楊歐雯表示，從此次公佈的交易商名單看，一級交易商7家、二級交易商9家，均為券商分類評級A類券商，業務集中度進一步提升，符合“扶優限劣”的一貫監管思路；隨着名單的明確，場外期權業務將進一步集中在名單內的公司中。

“監管政策屬於扶優限劣，像場外期權這種創新業務只屬於公司治理規範、資本實力強、人才具備優勢的龍頭券商。”某券商人士張成(化名)告訴記者，在行業轉型的大背景下，大券商具有資本和人才優勢。對交易商進行分層管理，並對交易範圍嚴格限定，高評級的大券商優勢明顯，尤其是手握自主對沖權的一級交易商。

張成表示，中小券商的場外期權業務會急劇萎縮，業務份額會轉移到大型券商。之前很多散户借道私募參與場外期權業務，並利用場外期權市場變相加槓桿。場外期權業務的規範利於行業的健康發展。

從目前券商場外期權業務的利潤來源看，主要為期權費和對沖成本之差。有券商人士表示，在場外期權業務中，無論從客户投資習慣和市場需求，還是從對沖收益看，個股期權業務的利潤貢獻都是最高的，二級交易商因為沒有議價能力，客户更傾向與一級交易商直接交易，因此盈利模式尚不清晰，一、二級交易商之間如何合作共贏有待於進一步探討。