資產配置眾生相：聰明錢如何保衞“錢袋子”

“我們現在基本是空倉狀態，近期可能逐步增加倉位，主要方向是中西部地區的基礎設施和消費行業。但目前還主要是結構性機會，只能是根據政策變化在市場短期超跌企穩的時候波段操作。”上海巨潮資產董事長趙公明向中國證券報記者表示。

近期國內權益類市場大幅波動，各指數紛紛創階段新低，市場情緒十分低迷。在此背景下，有投資者開始逆向抄底，認為底部已未遠“主動買套”。那麼，當前是否已是抄底最佳時機？市場波動加劇的背景下，大類資產應該如何配置才能保衞“錢袋子”？

股市：黎明破曉前抄底需耐心

近期，A股市場波動加劇，多個主要指數創下階段新低：深證成指創2014年11月底以來新低；創業板指創2015年1月以來新低；中小板指創2016年3月以來新低。

華南地區有私募基金甚至向媒體表示，目前公司大部分投研人士都休假了。

投資者的交易意願降至低點。數據統計顯示，目前A股日成交額已經進入“2”時代，在個指數創新低的8月3日，全部A股成交額僅為2845.58億元。今年以來，A股日均成交額為4230.85億元；而自7月25日以來，A股成交額便一直低於均值。

融資客也在撤退。數據顯示，融資餘額已連續11周下降，從5月25日當週的9892.49億元降至8月2日當週的8806.80億元，降幅高達10.97%。

“破曉旭日誕生於至暗的黑夜，市場底部源自於極端的恐慌。當指數估值從3年前的高點調整至今，每一段情緒下跌都令市場進一步接近底部。”深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌表示。

據廣發證券數據，8月3日當週，A股總體PE(TTM)從此前一週的15.93倍下降至15.08倍；PB(LF)從上週的1.71倍下降至本週的1.62倍。當前A股估值位於歷史相對低位。

“我已開始‘買套’，難道現在不買到5000點再買？現在往下大不了跌到2000點，我就是按2000點考慮分階段買。”一位股民表示，目前已經開始抄底，就算買入即被套也不怕，因為在市場估值偏低時戰略加倉是常識。

不過，縱使估值已低，磨底仍需時日，抄底也需耐心。目前不少券商人士認為並非極佳的抄底時點。

華泰證券策略團隊表示，短期A股大勢繼續保持中性。7月下旬至8月初市場交易的主要是外部環境明顯變化之下政策修正的向好預期與政策空間的中性預期。四季度市場或將迎來三項邊際變化：第一，十九屆四中全會召開，大概率討論並提出經濟發展與體制改革的重要方案；第二，10月是可能的降準時點，今年以來的三次降準均選擇宏觀流動性壓力較大的繳税季—1、4、7月，下半年若再度降準，或會選擇繳税季的10月；第三，美國11月舉行中期選舉。隨着政策效果的逐步觀察，疊加四季度可能迎來的三項變化，以及明年可能出現的庫存與產能週期共振，年底或是市場中期視角的較好的參與時點。

黃金：雖跑贏股市但不再避險

那麼在最佳抄底時機來臨之前，投資者該如何保衞自己的錢袋子，讓資產保值增值呢？

作為硬通貨，黃金通常被投資者作為應對市場波動的首選保值資產進行配置。但今年以來，黃金價格的走勢卻讓人大跌眼鏡。截至目前，COMEX黃金指數已經月線五連陰，4月以來累計跌幅逾8%，連續下跌時間也創下了近5年的紀錄。

CFTC最新數據顯示，對沖基金和基金經理持有的COMEX黃金期貨淨多頭頭寸連續兩週大幅減少。截至7月24日當週，COMEX黃金期貨投機性淨多頭頭寸大減少9244手，這使得淨多倉總量降至48597手，為2016年1月末以來最低水平。

雖然COMEX黃金期貨投機性持倉仍為淨多狀態，但其中空頭持倉增加9327手至172023手，逼近歷史最高水平，這已是連續第七週增加。

黃金為什麼不再避險？華安證券分析師徐陽認為當前有多個因素拉低黃金的走勢：一是強勢美元。歷史數據表明，黃金與美元在大部分情況下都呈負相關的關係。二是亞洲市場對黃金需求的減弱。三是市場風險偏好的不減，如美股的股指一直呈現上升趨勢。

不過，與A股股市對比來看，金價4月以來的表現仍好於A股。數據顯示，同期滬綜指跌幅為13.52%；深證成指累計跌幅為20.85%；創業板指累計下跌22.04%；中小板指累計跌幅20.17%。

莫尼塔宏觀研究團隊認為，美國經濟在税改和基建紅利下仍具韌性，但若沒有更亮眼的數據支撐，美元也將缺乏進一步上行的動力。事實上，從一些指標看，美國經濟數據難以複製二季度的靚麗數據已是市場的共識預期。因此，三季度美元或仍將維持震盪局面。只要美元仍處高位震盪，黃金就料難走出一波非常亮眼的行情來。

國債：風景這邊獨好

“近十年黃金經歷兩輪牛市，2008年-2012年和2016年上半年，分別對應着全球流動性極度寬鬆和歐債危機爆發(體現抗通脹和避險屬性)，以及全球經濟下行風險上升(體現避險屬性)。但在全球經濟上行時期，因黃金交易僅有利得而無利息，其比較優勢將不復存在。追求穩定現金流收益的投資者將不再青睞黃金，而可能轉向債券一類資產。”該團隊表示。

今年以來國債成為避險資產中的靚麗風景，2018年1月以來國債期貨幾乎呈現單邊上行的多頭格局。數據顯示，5年期國債期貨主力連續合約自1月22日低位以來，累計上漲3.17%或3.035元，收報98.670元。

十年期國債期貨主力連續合約累計漲幅更高，達到5.11%或4.675元，收報96.170元。

中央結算公司數據顯示，截至2018年6月底，境外機構持有9152.57億元中國國債，連續17個月維持升勢，較2017年6月底更是翻了一倍。

Aberdeen Standard亞太主權債投資主管Kenneth Akintewe告訴媒體，2018年上半年，包括他們在內的大部分國際投資者對中國債券都有所增持。

布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler則向媒體透露，不少新興市場基金都在緊急調整投資模型，大幅削減存在高負債率、償債能力薄弱、資本流出壓力不減、高通脹率等經濟結構性問題的新興市場國家國債的持倉比例。這導致中國國債持續獲得外資青睞。

據業內人士介紹，近期市場流動性充裕，但部分銀行並沒有將流動性投向小微企業或民企信貸，而是轉而增持國債避險。

“上半年央行貨幣供給收緊，社會融資增速下滑，信用違約頻發，國內需求出現了減少，經濟面臨較大的壓力；3月開始，海外黑天鵝爆發，國內風險偏好迅速降低，股市大幅回調，在此背景下，國債期貨出現牛市行情。”國聯期貨分析師段恩典表示。

近期國債期貨高位徘徊，方正中期期貨分析師牛秋樂表示，隨着市場風險偏好的變化呈現較大分歧，國債與股票商品呈現較為明顯的蹺蹺板效應。因國內經濟下行壓力增加疊加外圍風險因素較多，國內政策階段性出現明顯轉向，寬財政+寬貨幣的組合疊加信用條件的放鬆有利於信用利差的回落，在配置上對國債形成一定利空。但弱經濟與寬鬆的貨幣環境對國債期貨的支撐仍在，預計國債期貨將延續高位寬幅震盪。