愛嬰室：華東母嬰連鎖零售龍頭 業績穩健增長

作為華東地區的母嬰零售龍頭企業，愛嬰室於今年3月登陸資本市場。從公司上市之後交出的第一份半年報來看，愛嬰室上半年的業績十分靚麗。不僅公司業績持續穩定增長，而且毛利率和淨利率穩定提升，讓投資者對公司的未來充滿信心

上半年業績靚麗

愛嬰室成立於2005 年8月，通過深耕母嬰行業13 年。公司全品類、多渠道定位國內中 高端母嬰市場，為孕前至 6 歲嬰幼兒的家庭提供一站式母嬰用品採購及孕嬰童健康服務，廣泛的線下渠道佈局驅動公司未來快速發展。強大的渠道力及產品力助力公司成為華東地區的母嬰零售龍頭企業。

愛嬰室的半年報披露，2018 年上半年，公司實現營業收入10.17億元，同比增長15.52%;歸母淨利潤 4892.65 萬元，同比增長 46.04%;扣非後歸母淨利潤 4049.23 萬元，同比增長21.73%，每股收益為0.56元。

受益於產品結構改善，高端化產品以及自有品牌產品提升，2018 年上半年愛嬰室的毛利率為 27.41%，同比提升 0.93 個百分點。由於毛利率優化，公司淨利率提升明顯，2018 年上半年公司淨利率為 5.24%。

愛嬰室歷年營業收入與增長率

從盈利能力角度看，公司近幾年毛利率和淨利率維持平穩上升趨勢，主要由於：( 1)商場店毛利率水平較高的玩具類、棉紡類產品佔比相對較高，盈利水平一般高於沿街店;近幾年，公司對直營門店佈局進行了戰略調整，主動、逐步關閉沿街店，並增設集購物、飲食和娛樂一體化的商場店，從而使得每年新增門店毛利率高於該區域已有門店毛利率水平。(2)依託現有的品牌優勢與資源平台，門店佈局不斷擴張，公司直營門店獲得的市場認知度和美譽度不斷提升;同時較高的市場地位及規模優勢使得公司面對上游供應商採購時，具備較強的談判能力，在採購成本上形成了競爭優勢，進而提升公司的毛利率水平。

行業市場規模不斷擴大

愛嬰室所處的母嬰行業是一個不斷擴大的市場規模。

兒童產業研究中心統計數據顯示，2010年中國母嬰商品市場交易規模約為1萬億元，2016 年已經上升至 2.2 萬億元，CAGR 達 14.2%，且增長速度呈上升趨勢，預計 2018 年中國母嬰行業產品市場規模將達到 3.0 萬億元，未來10 年將保持 15%以上的高增長。

羅蘭貝格的不完全統計數據顯示，2015 年中國嬰童服務市場規模約 7813 億元，2020 年預期達到 1.7 萬億，五年複合增速達到 17.3%。在嬰童服務方面，嬰童教育、嬰童金融、嬰童娛樂休閒佔嬰童服務市場的比例分別為 34%、24%和 23%。

隨着經濟的發展和社會觀念的轉變，母嬰家庭傾向於給孩子更多投入。由於社會飛速進步，父母有更多的經濟資源投入到孩子身上，另一方面，由於中國長期執行“計劃生育”的基本國策，造成中國家庭獨特的“4-2-1”結構，即四位 老人一對夫妻和一個孩子，這種結構必然會使得家庭無比注重對孩子的投入。

由於嬰幼兒消費品主要面向 0-3 歲嬰兒 羣體，主要特點是“代位消費”，即購買主體和消費主體不同，嬰幼兒消費品的購買者大多是家庭成員或者是饋贈禮品的親友，所以新生代家庭對孩子傾向性投入的消費觀念無疑給母嬰市場帶來巨大的潛在需求。

新生代父母購買力提升帶動母嬰市場消費升級，引導母嬰市場規模不斷擴大。目前佔據國內母嬰市場份額較大的是奶粉、食品、棉紡製品和兒童用品四大類，主要涉及吃、穿、用方面，娛樂和教育所佔份額較小，而在發達國家母嬰市場中，娛樂和早教等服務類產品的市場份額很大。

據百度 UXC 調查數據顯示，2017 年中國低收入家庭(月收入 5000 元及以下)母嬰商品消費佔比為 29.3%，相比之下高收入家庭(月收入 10000 元以上)佔比僅為 24.9%，低收入家庭母嬰服務消費佔比為 20%，高收入家庭佔比為 18.7%。説明收入層次較高的家庭母嬰服務消費和商品消費相差較小，母嬰商品消費佔比更低，母嬰整體消費佔家庭總消費比重低但絕對消費額高。

隨着居民收入水平、城鎮化、人口素質的提升，城市人口等中高收入羣體將成為母嬰市場消費增長的中堅力量，完善的經濟基礎、良好的教育、科學的育兒理念都將推動未來母嬰市場結構中服務消費佔比的提升，母嬰消費結構的升級將帶來廣闊的市場空間。

時間沉澱成就品牌護城河

由於消費者對母嬰產品更高的安全性要求及品質性需求，母嬰市場消費人羣對品牌的認可度通常高於其他日常消費品。一方面，良好的品牌是產品質量與服務質量的保證;另一方面，品牌一旦樹立也會使得消費者的消費選擇更加忠誠，對他人的品牌傳播意願也進一步提升。相比於其他“網紅類”品牌、“快消類”爆款，母嬰品牌的鑄造更需要時間的沉澱、產品的檢驗、渠道的拓展、口碑的積累，一旦品牌形成，將會成為競爭壁壘。

“好地方買好產品，好產品好地方賣”。國內外知名母嬰品牌廠商入場，強強聯合進一步提升公司渠道品牌力。愛嬰室在經營上的中高端定位，店內絕大多數商品均為知名品牌產品，這在一定程度上使消費者對公司門店產生了良好的視覺感受和品牌印象。公司在乳製品、母嬰用品、棉紡類產品、母嬰食品、玩具、車牀等多個品類分別進駐眾多知名母嬰品牌。

截至2018年6月，愛嬰室共有直營門店202家，經營面積12.06萬平方米，上半年新開門店20家，關閉7家，門店淨增加13家;已簽約待開業門店達15家。公司既有在各地的直營門店銷售商品，還擁有APP、微信公眾號、B2C官網等線上銷售渠道。公司對線上電子商務平台進行優化整合，提升消費者購物體驗。公司通過會員制及增值服務增強了消費者對愛嬰室品牌的黏性，併產生輻射效應。

展望未來，消費結構轉型在望，愛嬰室的門店資源想象力豐富。隨着育兒知識的不斷普及，未來新生兒家長羣體的消費觀念或將發生改變，母嬰商品消費結構或將發生改變，嬰兒娛教用品佔比或將上升。

目前，公司業務收入主要來源為日常用品與食品，嬰兒娛教用品不同於吃、穿、用等滿足基本需求的商品，消費者對於消費體驗將更加註重，線下實體門店將有助於進一步提升消費者體驗。

此外，線下門店為愛嬰室在未來形成母嬰生態圈提供可能性。隨着母嬰商品的競爭不斷加劇，公司或可基於線下門店形成母嬰產品生態圈，進一步維持公司競爭力，包括通過併購或者合作，通過線下實體店為消費者提供月嫂、月子餐和早教服務等。