美聯儲9月大概率加息 中國或難跟進

證券時報記者 朱凱

今年以來，隨着美國經濟數據持續超預期及通脹快速上升，美聯儲9月份繼續加息的概率增加。同時，歐元區經濟放緩，非美貨幣尤其是新興市場貨幣出現大幅貶值。

如果土耳其、阿根廷、南非等新興市場貨幣出現新一輪貶值，人民幣匯率會否跟隨大幅下挫？會否引發全球金融市場動盪？美聯儲9月一旦加息，中國跟隨“加息”的可能性有多大？國內市場“股債匯三殺”局面會否再現？

圍繞這些問題，證券時報記者近日採訪了業內交易員、金融機構研究人士。他們認為，影響人民幣匯率的變量是多樣的，未來人民幣仍是一個非常有彈性的貨幣。從目前國內經濟形勢來看，中國跟隨美聯儲加息並不現實。然而，從外部因素而言，我們“加息”也並非完全不可能，但較優的選擇是適當上調公開市場操作利率等，而非上調基準利率。

貨幣貶值“狂潮”

目前，土耳其、阿根廷、南非這些新興市場國家都遭受了貨幣危機。在美元進入加息週期之後，這些新興市場內部經濟結構的不合理性以及產業結構的缺陷，一下子全部暴露出來。

表面上看，今年5月以來人民幣兑美元下跌接近7.4%。但同一時期，阿根廷比索下跌47.28%，土耳其里拉下跌38.88%，南非蘭特下跌了18.71%。這些國家匯率大跌，強勢美元固然是一個導火索，但其國內的高通脹、對外債依賴度過高才是最主要的原因。從短期外債和外匯儲備之比來看，阿根廷高達120%，土耳其超過90%，南非也在60%以上，我國僅在35%左右。而經濟基本面相對較好的印度、馬來西亞貨幣，同期兑美元的貶值幅度分別為7.35%和5.33%，明顯較低。

興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委告訴記者，這類新興市場貨幣目前仍有繼續回調的壓力。再疊加地緣政治問題、國內的政治穩定性等問題後，就非常容易誘發貨幣的劇烈波動。

國海證券宏觀研究負責人樊磊認為，考慮到一些新興市場經濟體存在持續的經常賬户赤字、外國資本流入以及較高的外債水平等，在此前一段時間或多或少都出現過信貸過度擴張、資產價格持續上漲等問題，它們未來出現貶值的風險仍然存在。

需要注意的是，這些新興市場國家的外部政治風險都較高，南非、伊朗、印度及俄羅斯正遭受美國方面的政治壓力，此前土耳其危機的導火索也源於美國的制裁。在國內經濟獨立性較弱，再疊加外部政治風險的條件下，面對美元進入第三輪加息週期，新興市場貨幣的貶值風險不容忽視。

東北證券固定收益大金融首席分析師李勇表示，新興市場貨幣危機的根源，在於其國內經濟獨立性較弱，一直呈現高外債+低外儲+長期逆差的局面，這種明顯的經濟脆弱性使得其風險抵禦能力降低。現在諸如南非、巴西、菲律賓等國，仍依靠外債刺激經濟，屬於出口結構單一的經濟體。隨着市場避險情緒的不斷蔓延，就容易出現連鎖效應，貨幣紛紛失控貶值。

最大壓力在9月？

2018年以來，人民幣匯率大概呈現出一個先升後貶趨勢，先是經歷了4月之前的上升，後在4月到6月期間，出現微小的跌幅，後在6月份出現了更大的貶值態勢。對此，李勇認為，由於美聯儲加息預期，9月更是人民幣匯率貶值壓力最大的時期。中國央行適時重啓逆週期因子，充分説明了我們出手的及時與前瞻性。

自8月24日重啓逆週期調節因子後，匯率市場立即做出反應，迄今幾個交易日人民幣兑美元走勢較為平穩。事實上在8月15日，人民幣匯率一度逼近7的重要關口，而本週二已穩定在6.86附近。

李勇對證券時報記者説，雖然近期受新興市場危機和中美貿易因素的影響，人民幣連連貶值，但這種持續性貶值不會延續，更難以出現大幅下挫。首先，中美貿易因素和新興市場危機其實都是人民幣貶值的直接誘因，從根本上來講，人民幣走勢與國內相對疲軟的經濟數據是相一致的。目前國內的改革逐步進入糾偏正軌，國內經濟前景依舊可期；其次，新興市場外債、赤字雙高的條件在中國尚不成立。目前我國的外匯儲備依舊較為充足，外債償還能力尚有保證，經濟獨立性及風險抵禦能力較強，國內市場受新興市場風險波及影響有限。

國盛證券固定收益分析師劉鬱表示，相比之下，中國經濟還是比較健康的，今年二季度以來經濟略有減速，但通脹不高，7月消費者物價指數（CPI）同比漲幅僅2.1%，外債1.7萬億美元，相比3.1萬億美元的外匯儲備而言風險也不大，人民幣匯率不存在大幅貶值的基礎。她説，央行近期重啓了逆週期調節手段，即使部分新興市場匯率大幅下跌，對人民幣匯率和國內市場的衝擊也較為有限，更多隻是在情緒層面的短期衝擊。

魯政委告訴記者，從歷史上來看，與其他新興經濟體貨幣相比，人民幣匯率調整得更平緩和遲滯，有時能起到一個穩定器的作用。未來人民幣仍是一個非常有彈性的貨幣，影響人民幣匯率的變量是多樣的，比如説會受到中美利差的影響、貿易摩擦因素的影響等等。同時，我們手裏有很多可以應對的手段，包括對國際資本流動的宏觀審慎管理、20%的外匯交易風險準備金、限制離岸市場資金拆出以及匯率逆週期因子迴歸等。

招商銀行金融市場部高級分析師萬釗認為，新興市場貨幣貶值風險依然存在，人民幣有被動貶值的可能性，但是衝擊不大，進一步貶值的空間很小。

中國會否跟隨加息？

國泰君安研究所全球首席經濟學家花長春對記者説，當前美國經濟動能強勁，通脹處在上行通道。美國8月ISM製造業指數高達61.3，為2004年5月以來新高。因此，今年9月美聯儲加息幾乎是板上釘釘。他説，美元指數當前在95~96盤整，仍有上升空間，後續給新興市場貨幣帶來貶值壓力也不足為奇。

面對美聯儲加息可能對人民幣匯率帶來的壓力，花長春認為，中國央行會綜合考慮國內經濟金融形勢、內外賬户平衡、市場投機氛圍等因素，相機抉擇是否加大幹預力度，但動用外匯儲備的可能性不大。我們跟隨美聯儲加息的可能性較小，這也不符合國內經濟金融形勢要求。中國央行保持貨幣政策的相對獨立性，並以國內經濟為主要參考因素。

樊磊表示，國內利率水平更多還是由經濟基本面決定的，中國目前的優先考慮是嚴格管制資本流動，適當允許匯率浮動，國內貨幣政策的自由度具有最大權重。總體來看，央行不會顯著改變當前穩健中性、略偏寬鬆的貨幣政策取向。“但也存在一些對通脹有中期影響的因素，如豬肉價格進入上行週期、貿易摩擦導致中國資源配置效率下降及結構性問題惡化、海外特別是美國經濟偏強以及地緣政治不穩定推升石油價格等。”樊磊補充説。

李勇認為，中國央行有上調公開市場操作利率的壓力，可能會影響到股市、債市、匯市等，但絕不會到“股債匯三殺”的嚴重程度。考慮到我國目前的經濟工作還是要圍繞擴大內需、降低企業融資成本等展開，所以我國需要保持貨幣政策的獨立性而不僅僅只考慮匯率。由蒙代爾不可能三角定理可以看出，我國央行有可能小幅跟隨美聯儲“加息”或暫不加息，但加速跟隨的可能性很低。

劉鬱對證券時報記者説，央行上調公開市場利率，將有助於穩定匯率市場預期。因此，從外部因素的角度而言，我們跟隨上調利率也是有可能的。而且貨幣市場利率的走勢，很大程度上取決於央行投放的流動性以及公開市場的操作利率。如果中國跟隨美聯儲“加息”，那麼同時央行可能會加大流動性的投放，注入更多的中期借貸便利（MLF）資金，穩定和對沖市場預期。

“美國針對中國2000億美元商品徵收關税問題，也是美聯儲貨幣政策需考慮的重要因素。美聯儲擔心貿易摩擦可能對通脹和經濟產生衝擊，這一風險可能讓美聯儲對包括12月在內的後續加息更為審慎。”劉鬱説。