電影票補政策或有鉅變 貓眼娛樂逆勢赴港上市

（原標題：電影票補政策或有鉅變 貓眼娛樂逆勢赴港上市）

無論是電影行業票務補貼可能的政策變化，還是港股市場的持續低迷，都沒有動搖貓眼娛樂儘快赴港上市的決心。騰訊系旗下公司的上市一浪接一浪，美團點評、騰訊音樂、搜狗之後，貓眼娛樂緊隨其後，近日在港交所發佈了招股書，在香港市場弱勢的背景下，開啓了港股IPO之旅。

所謂票務補貼，是指發行方、製片方、院線方對於網絡售票平台的補貼投放。對即將上市融資的貓眼娛樂而言，電影行業的補貼監管政策可能有重大變化，到底會產生怎麼樣的影響？補貼政策的不確定因素引發了業內人士擔憂，有業內人士認為，票務平台過去過多的補貼，讓行業發展產生了惡性競爭，不利於國產電影的長遠發展，政策上理應打破壟斷，實現“製播分離”。

六成收入依賴在線票務

繼小米集團、美團點評之後，貓眼也開啓了赴港IPO之旅。集在線娛樂票務服務、娛樂內容服務、娛樂電商服務和廣告服務於一體的貓眼，2018年上半年月度活躍用户已經超過1.3億，成為中國領先的互聯網娛樂服務平台。

今年上半年，貓眼參與出品的電影包括《我不是藥神》、《捉妖記2》和《後來的我們》等，三部電影取得30.98億元、22.37億元和13.61億元。貓眼也是《捉妖記2》、《後來的我們》、《邪不壓正》等電影的主控發行方。

招股書稱，根據艾瑞諮詢報告，按2018年上半年電影票務總交易額計，貓眼佔據了60.9%的市場份額，成為了中國最大的在線電影票務平台。貓眼娛樂收入由2015年的5.96億元，增至2017年的25.48億元，複合年增長率為106.6%。截至2017年末及2018年6月30日的六個月，貓眼娛樂收入分別為9.31億元及18.95億元，環比增長率為103.5%。

其中2018年上半年“網上電影票務業務”收入達到了11.49億元，佔收入總額超過了60%，是貓眼娛樂最重要的盈利來源。另外，銷售及營銷開支是11.46億元，佔收入比例高達60%，同比增長114%，國金證券認為，“其主要是票補的金額，預計淘票票（貓眼競爭對手）的票補處於同一量級。”

貓眼娛樂虧損淨額於2015年度、2016年度及2017年度分別為12.98億元、5.08億元及7610萬元，而於截至2017年年末及2018年6月30日止的六個月則分別為1.17億元及2.31億元。

招股書顯示，此次融資約30%預期將用於為提升綜合平台實力，來豐富內容供應加強服務，拓展用户羣並提升其忠誠度以及加強線下資源，更好地為用户及業務合作伙伴服務；約30%預期將用於研發以及技術基建，以提升技術及數據分析實力及能力；約30%預期將用於為貓眼娛樂拓展業務，進行可能不時挖掘的潛在投資及收購。

某國內知名院線高管向第一財經記者表示，一旦貓眼上市成功，那麼就有更多的資源進一步壟斷市場，讓整個電影產業鏈的上下游“出更多的血”，最終可能不利於行業發展，某些互聯網企業對市場的過度壟斷，造成各種隱患就是教訓，希望監管上能夠有更多可以促進電影行業發展的政策。

對依賴在線票務的貓眼娛樂來説，票補政策可能產生的調整，將會產生怎樣的影響？這也是投資者對貓眼娛樂最關注的方面之一。

票補調整影響幾何

國金證券研究報告稱，近期多個媒體報道，票補政策可能會發生重大變革，變革的內容預期包括：一是發行方、製片方、院線方不允許進行網絡售票平台補貼投放，銷售價不能高於結算價，也不能低於最低票價；二是第三方線上售票平台服務費不高於2元，其中系統服務商收取1元，網絡售票平台收取1元，院線/影投不得參與分配；三是未獲得公映許可證的影片將無法開展預售；四是線上售票商對影院的結算週期從今年10月1日開始變為T+7，明年十一開始變為T+0。

上述知名院線高管向第一財經記者表示，目前的監管措施還只是媒體的猜測，正式的監管文件尚未發佈，一旦正式發佈，可能條款上會有一些差別。該高管稱，這些網票公司用錢砸出渠道後，票補的錢就會分別從上下游（製片公司和影院）榨取，這其實讓行業發展變得很不健康。

該高管認為，現在主要在線票務公司已經形成壟斷，它們“既當運動員（參與制片）又當裁判員（控制發行渠道）”，讓電影製作唯利是圖，甚至“只要砸錢就可以把爛片推出去”，偏離了電影製作需要重質量的本質，現在的“禁補令”只是暫時減緩了壟斷腳步，要徹底打破壟斷僵局，就是制定相關政策，實現“製播分離”。

對票補政策調整，國金證券分析師姜姝認為，政策影響最大的是在線票務平台，目前票務服務收入佔比較高。從貓眼的數據來看，在線娛樂票務服務2018年上半年收入佔比60.6%，仍是最主要的收入來源。估算貓眼平均每張票收到的服務費約2.4元，平均每張票支付給票務系統公司的費用約0.6元。

國金證券預測，如果上述方法進行限價，以2018年上半年的數據為基準，該公司總收入預計會下滑11.32%左右，毛利率可能由62.6%下滑至51.6%左右。

姜姝認為，取消票補以後，流量入口、大數據分析能力，對上游內容的判斷能力，以及資金實力的比拼將成為關鍵要素，預計對中小票務平台影響更大，有利於龍頭集中度提升。貓眼可能受到的不利影響會更大（線上售票商對影院的結算週期調整對現金流產生更不利的影響），從而影響港股IPO定價，造成融資額低於預期。

從本質上來講，票補作為一種營銷手段確實對票房的數據邏輯進行了干擾，大量補貼帶來的票房繁華掩蓋了電影本身的不足，同時預售的虛假繁榮也給影片的排片造成了干擾，而觀眾衝着高票房去觀看的電影有可能出現低於預期、票房高開低走的情況。取消票補，是讓票房反映其商業邏輯本質，就是依靠內容的高品質和口碑，來獲得票房的正循環，對促進國產電影的長期發展反而是利好。這樣會促進電影的內容生產方更注重內容本身，而不是通過資金來堆砌票房，姜姝表示。

（實習生徐敏曄對本文亦有貢獻）