格力電器預收大降預示銷售不暢，“芯片夢”可能安否？

【環球網 記者 陳超 田剛】格力電器在8月31日發佈了2018年度半年報，營業收入同比增長了31.5%、淨利潤同比增長了35.48%、經營活動現金流量淨額同比增長145.77%，特別是經營活動實現淨現金流入538.86億元，顯著超過同期淨利潤128.85億元的金額。單從這份基本財務數據來看，格力電器的業績表現非常優秀，但是該公司在發佈了這份半年報之後，8月31日股價卻大跌了4.06%，跌幅遠超當日深圳成分指數1.02%的單日跌幅。

可見二級市場投資者對於格力電器報出的2018年度半年報業績並不買賬，那麼市場在擔憂什麼?在格力電器表面看似強勁的業績數據背後，又存在着哪些陰雲?

預收賬款驟降

拆解格力電器在2018年上半年中暴增的經營活動現金流量淨額，其中增量部分多來自於客户方欠款的減少和對供應商的拖欠增加，其中2018年上半年末應收票據餘額為279.88億元、較2017年末減少了40億元以上，期末存貨餘額為131.15億元、減少了30億元以上，應付賬款餘額則同比增加了近20億元。

而與此同時，代表着客户或經銷商訂貨款的預收賬款科目餘額卻出現了大幅下降，從2017年末的141.43億元減少到2018上半年末的20.76億元，淨減少了85%。從格力電器的歷史財務數據表現來看，上一次出現20億元級別預收賬款的時間，還是在2014年的半年報中，當時格力電器的預收賬款餘額為21.43億元，較2018上半年末的餘額還略高。

格力電器對於經銷商的強控制，一直以來被市場視為該公司強大銷售能力的象徵;格力董事長董明珠也曾在眾多場合表示，正是“先款後貨”的銷售模式成就了今天的格力。

依據會計準則，客户方在“先款後貨”模式下，在尚未實際收到貨物之前已支付的貨款，就體現在格力電器的預收賬款科目中。而2018年上半年格力電器預收賬款的大幅下降，這是否預示着經銷商對於格力的產品訂購、備貨熱情降低?這正是市場所擔憂的。

市場對於格力電器預收賬款變化的擔憂並非空穴來風，在2014年上半年，格力電器也曾出現了預收賬款餘額的大幅減少，當時該公司的預收賬款餘額為21.43億元，較2013年末的119.86億元減少了近百億元;即便到2014年底，格力電器的預收賬款餘額也僅回升到64.28億元，也僅相當於2013年末的一半左右。

此後隨之而來的則是格力電器2015年度業績的“滑鐵盧”，當年營業收入同比下降了29.04%、淨利潤同比下降了11.46%，這也是格力電器自1996年上市以來唯一一個淨利潤同比下滑的年度。

從格力電器2014年和2015年的財務數據表現來看，預收賬款餘額的同比變化，成為了該公司業績表現的領先指標，而在2018年半年中，格力電器再度出現了預收賬款餘額的“斷崖式”減少，降幅較2014年半年報更大，這令投資者擔憂格力的業績是否會重蹈2015年的覆轍。

格力的戰略迷茫

格力2017年和2018年上半年“吝嗇”的分紅，也備受投資者爭議。根據公開數據顯示，格力電器2017年在實現225億元淨利潤、淨利同比增長35.33%的基礎上，並未實施現金分紅;2018年上半年宣告實施每股0.6元的分紅計劃，也僅相當於該公司同期實現每股收益2.13元的28%。

與此形成對照的則是，在此之前格力電器連續多年實施了大額現金分紅，2013年到2016年每股分紅金額分別高達1.5元、3元、1.5元和1.8元，利潤分配率長期高於50%，被市場視為高分紅的“現金奶牛”。

針對2017年股東分紅的“顆粒無收”，格力電器在其年報中給出的解釋為：“為滿足資本性支出需求，保持財務穩健性和自主性，增強抵禦風險能力，實現公司持續、穩 定、健康發展，更好地維護全體股東的長遠利益”。

説到格力電器的“資本性支出需求”，就不得不提到該公司的“芯片夢”，在中興通訊芯片時間爆發後不久、在輿論針對國產芯片行業相對落後的討論聲中，格力電器董事長董明珠女士提出將投資500億元進軍芯片領域;董明珠曾公開明確表示，格力不分紅原因之一是為了研究芯片，“哪怕投資500億，格力也要把芯片研究成功”。

隨後在今年8月，由格力電器獨家出資設立的珠海零邊界集成電路有限公司落地，註冊資本達10億元，由董明珠擔任董事長。珠海零邊界的經營範圍為半導體、集成電路、芯片、電子元器件、電子產品的設計與銷售;通訊技術、物聯網技術、嵌入式軟件、計算機軟件、移動設備軟件開發與銷售;技術服務以及技術諮詢;以及上述產品的批發與進出口業務。

然而對於格力電器的芯片佈局，市場卻存在很大爭議，畢竟芯片研發之路的艱難是業界共識、對於單一企業投資而言風險極大，500億的投資支出是客觀存在，但是最終能否研發成功、能否帶來與500億元投資相匹配的回報，這都將給格力電器未來平添了很多不確定性。TCL董事長李東生也曾針對格力的“芯片夢”表示擔憂：“500億還遠遠不夠”。

前車之鑑，後事之師。格力電器曾於2016年下半年計劃通過發行股份購買資產的方式投資於珠海銀隆新能源有限公司，後者定位於新能源純電汽車的研發與製造，但此方案一經推出便被投資者質疑其可行性，並導致這一收購方案在2016年10月召開的第一次臨時股東大會上被否決。

從事後來看，入主珠海銀隆被否，對於格力電器而言焉知非福?今年以來伴隨着新能源補貼退坡並最終取消，新能源汽車行業也迎來了一輪洗牌，珠海銀隆也被媒體相繼爆出了南京溧水開發區產業園項目停工並一度被法院查封，以及停工、裁員、拖欠供應商貨款等諸多負面新聞。

由此珠海銀隆的案例也可以看出，跨界經營、多元化投資絕非一帆風順的坦途，為此格力電器將承擔巨大的投資風險和資金成本。如果再疊加預收下滑、主營產品銷售遇阻，500億元的“芯片夢”又將給格力帶來怎樣的未來?