新三板任性停牌成“頑疾”

原標題：任性停牌成“頑疾” 制度完善箭在弦上截至目前，690家掛牌企業處於停牌狀態。其中，停牌超過700個自然日的公司6家。全國股轉公司近日表示，今年1到8月，股轉公司共對10家無合理理由長期停牌的公司實施了強制復牌措施。業內人士指出，長期停牌成了新三板市場的“頑疾”。近兩年來，監管機構對長期停牌、任性停牌等問題監管趨嚴;完善停復牌制度“箭在弦上”。

停牌理由五花八門

長期停牌或任性停牌似乎成為部分掛牌企業穩定股價的“法寶”。市場行情不佳時，便提出資產重組等作為“擋箭牌”，復牌也隨之遙遙無期。有的企業甚至剛掛牌就開始停牌，有的公司停牌多達908個自然日。

東方財富Choice數據顯示，新三板“停牌之王”當屬阿波羅。公司自2016年3月25日停牌至今，累計停牌自然日為908天。

2016年3月，阿波羅發佈公告，因重大事項停牌，並於當年4月向證監會申報上市，由東北證券輔導。此後，公司IPO申請遲遲得不到批准。2017年11月20日，公司公告稱，收到中國證券監督管理委員會送達的對公司控股股東、實際控制人陸金琪、邵軍立案調查的通知書，因涉嫌證券市場操縱，中國證監會決定對上述人員立案調查。

今年8月17日，阿波羅公告終止IPO事項。公司表示，調整上市計劃，暫緩上市進程，近日已向中國證監會申請撤回申請材料。截至目前，公司仍然處於停牌狀態。

公開資料顯示，阿波羅主要從事各類高端核電用泵系統以及核燃料循環、後處理相關設備的集成研發設計等業務。2018年半年報顯示，阿波羅普通股股東人數為183人。

交設股份掛牌當天即公告停牌。2018年3月14日，公司公告稱，將於次日正式登陸新三板。戲劇性的是，就在掛牌第一天，公司公告稱，正籌劃重大事項，向全國股轉公司申請停牌。

5月24日，公司公告稱，擬向全國股轉公司申請股票終止掛牌。不過，該議案隨後被股東大會否決。截至目前，公司仍處於停牌狀態。

據東方財富Choice數據統計，截至9月18日，共有690家掛牌企業處於停牌狀態。其中，停牌超過700個自然日的公司6家，超過500個自然日的公司30家，超過365個自然日(即超過一年)的公司63家。

至於停牌原因，頻率出現較高的分別為刊登重要公告、擬終止掛牌、未如期刊登定期報告、IPO受理、擬籌劃重大資產重組等。

值得注意的是，停牌超過一年的公司與停牌少於一年的公司給出的“熱門”停牌原因略有不同。超過一年以上的公司多以IPO受理、擬籌劃重大資產重組、未如期刊登定期報告作為停牌原因;而停牌少於一年的公司，高頻停牌原因則為刊登重要公告、擬終止掛牌、未如期刊登定期報告等。

北京南山投資創始人周運南指出，企業長期停牌可能有三方面原因，一是重大事項確實比較複雜，需要很長時間完善和明確;二是出於迴避交易的目的;三是出於市值管理的需要，讓公司穩定在一個固定的市值，便於資本運作。

對於迴避交易的動機，東北證券研究總監付立春進一步指出，企業停牌暫停交易，是為了摘牌進入其他市場，避免投資者數量過多，或者是進入更多“三類股東”。

他表示，也有部分企業由於基本面發生了一些不好的變化，或者因為新三板行情處於低迷狀態，交易不活躍，認為復牌對公司的市值或定價沒有太大幫助，反而可能出現低估的情況。

長期停牌“後遺症”頻發

停牌固然能暫時穩住股價，但治標不治本。隨着對任性停牌的監管趨嚴，大部分長期停牌的公司將重回市場交易，等待的可能是難以承受的停牌“後遺症”。

最難以接受的恐怕是股價下跌。今年4月，停牌企業密集復牌。4月16日晚間，銀豐棉花、華麗包裝、宣愛智能、億豐潔淨等10餘家公司相繼公告將於次日復牌。當天收盤，華麗包裝暴跌78%，收於0.68元/股，市值蒸發2.63億元;銀豐棉花暴跌76.5%，收於0.93元/股，市值蒸發4.33億元。

長期停牌或任性停牌還會對市場秩序及投資者造成不利影響。周運南認為，首先長期停牌剝奪了投資者，特別是二級市場投資者的交易權利。其次，長期停牌成為新三板二級市場一個不可預見和不可控風險，擾亂了市場秩序。另外，長期停牌增加了投資者的財務成本、時間成本和機會成本。

付立春則指出，掛牌企業如果長期停牌，對市場交易的活躍度，以及正常的交易秩序都有所損害。一方面，投資者可能買不到理想的標的，另一方面投資者買到的股票因停牌無法進行交易及變現，會加大投資者的風險。

2014年1月，金田A5掛牌交易。不到一年，公司稱，因重大事項於2014年12月11日起停牌。如今，公司停牌將近四年尚未復牌。2018年半年報顯示，公司股東總數為88162户。這意味着近9萬名股東被套牢。

值得注意的是，長期停牌行為逐漸成為監管重點。全國股轉公司9月7日表示，今年1到8月，股轉公司共對10家無合理理由長期停牌的公司實施了強制復牌措施。並稱在其督促下，相當一部分長期停牌公司主動實施了復牌。

據悉，全國股轉公司定期排查長期停牌公司情況，要求主辦券商督促長期停牌公司(擬IPO、終止掛牌除外)儘快披露相關事項並及時復牌，督促相關主辦券商和掛牌公司做好信息披露工作。對無合理理由停牌的公司，全國股轉公司將根據《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》有關規定，對其股票實施強制復牌，並要求主辦券商在復牌前進行風險提示，要求相關掛牌公司在復牌後及時披露事項進展。

停復牌制度有待完善

周運南對中國證券報記者表示，其關注停牌問題已兩年有餘，並注意到近期監管口徑有所變化。“以前把停復牌主動權和選擇權交給企業，現在股轉系統加強了對停復牌監督和管理，打擊惡意停牌任性不復牌行為，改革並完善停復牌制度，把停復牌的主動權還給了制度，對停復牌監管從嚴從緊，切實保護投資者的知情權和交易權。”

周運南透露，今年3月底參加全國股轉的調研會時，曾經問及過停復牌的問題。並表示當時有股轉人士明確回覆：“正在修訂停復牌規則，涉及重大事項的，理論上消除了信息不對稱即可恢復轉讓。”隨後，股轉系統就付之於行動，對任性停牌亂象進行治理。

“個人認為，對停復牌制度打補丁對投資者而言是重大利好，能有效保護投資者合法權益。”周運南説。

付立春則表示，停復牌制度需要完善。不管是新三板還是其他的資本市場，這是一個老問題，並非臨時的行政干預能完全解決的。“根治”任性停牌及長期停牌問題，需要依靠規則的完善，以及強有力的執行。同時，需要從立法層面，對資本市場上的違法或違規行為加大打擊力度，增加違法違規的成本。

事實上，對於新三板停復牌制度改革措施並非沒有先例可供參考。2015年，A股市場劇烈震盪，上市公司大面積停牌。隨後，上交所、深交所分別發佈《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》和《上市公司停復牌業務備忘錄》。

其中，《上市公司停復牌業務備忘錄》主要從明確相關重大事項的最長停牌時間、加大投資者對長期停牌行為的監督、細化停復牌事項的信息披露要求、強化停牌約束和加強中介機構作用等方面對上市公司停復牌業務予以規範，加強了對停復牌業務的監管。

周運南建議，參照上市公司停復牌制度的改革思路，結合新三板的實際情況進行修改完善，希望能做到“少停牌、短停牌、快信披、早復牌”。

9月7日，全國股轉公司表示，為着力解決掛牌公司“隨意停、停時長、信披簡”等問題，全國股轉公司正按照“審慎停、及時復、充分披”的管理原則，修訂掛牌公司停復牌規則。進一步明確可申請停牌事項範圍、細化停牌期間信息披露要求、設定最長停牌時限等方式，提高掛牌公司停復牌業務辦理及信息披露的規範性，完善掛牌公司股票停復牌制度，切實保護投資者交易權、知情權。