劃紅線標路徑 國企降槓桿“知易行難”

日前，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》（下稱《意見》），對國有企業資產負債進行了“硬約束”，將所有行業、所有類型國有企業均納入資產負債約束管理體制。《意見》明確，到2020年末，國有企業平均資產負債率要比2017年末降低2個百分點左右，之後國有企業資產負債率基本保持在同行業同規模企業的平均水平。

多舉措降槓桿

“對所有國企提出降槓桿的目標，其實此前就有先兆。”廣東省一國資企業負責人告訴記者，早在今年初，國務院國資委就提出了央企到2020年平均資產負債率比2017年底再降低2個百分點的時間表。此次正式出台的《意見》，已在今年5月份召開的中央全面深化改革委員會第二次會議上獲審議通過。8月份，國家發改委等五部門印發《2018年降低企業槓桿率工作要點》，也明確要求充分發揮國有企業資產負債約束機制作用。

一個月前，廣東省國資委也提出了降低國有企業負債率的目標：到2020年底，準公共性企業平均資產負債率的上升要得到有效控制，競爭性企業平均資產負債率要下降2個百分點以上，帶息負債佔負債總額比率控制在合理水平(即控制在行業警戒線以內)。

根據《意見》，國有企業資產負債約束以資產負債率為基礎約束指標，對不同行業、不同類型國有企業實行分類管理並動態調整。原則上以本行業上年度規模以上全部企業平均資產負債率為基準線，基準線加5個百分點為本年度資產負債率預警線，基準線加10個百分點為本年度資產負債率重點監管線。

至於基準線的指標，國務院國資委研究中心副研究員周麗莎介紹説，目前國資委已確定了一個能夠保證企業穩健發展的合理資產負債率控制標準：國有工業企業資產負債率預警線為65%，重點監管線為70%；國有非工業企業資產負債率預警線為70%，重點監管線為75%；國有科研技術企業資產負債率預警線為60%，重點監管線為65%；國有企業集團合併報表資產負債率預警線為65%，重點監管線為70%。

對於國企減負債、降槓桿的方式方法，《意見》提出了內外協同的“組合拳”，即從完善國有企業資產負債自我約束機制和強化國有企業資產負債外部約束機制兩個方面進行，具體方式包括完善資本補充機制、擴大股權融資、盤活存量、開展債務重組、市場化債轉股等。

上述人士對記者表示，從當前看，深化國有企業降槓桿最主要和有效的方式，是推動國企併購重組以及加快“殭屍企業”退出。建立現代企業制度、優化企業治理結構、建立權責明確制衡有效的決策執行監督機制等方面，屬於長效機制，還需要在深化國企改革中逐步落實。

目前，廣東省國資委在提及國有經濟高質量發展時列舉了多項舉措，第一條就是堅定不移地實施省屬企業戰略性重組，包括推進集團之間重組整合、省屬企業內部結構調整以及國有企業橫向聯合、縱向整合和專業化重組。

“以壯士斷腕的精神，對於國有‘殭屍企業’該關的要關、該停的要停、該並的要並、該轉的要轉、該破產的要破產，堅決打贏這場硬仗，實現省屬企業脱胎換骨、浴火重生。”廣東省國資委主任李成表示。

落實仍有難處

“政策出台了，落地仍有一定的難點。”上述人士告訴記者，廣東省以及地市國資委早前就先後提出證券化目標，通過增加上市企業數量來擴大股權融資渠道、規範企業運行，但企業上市目標並非單由國資委説了算。此外，有部分國企選擇在新三板掛牌，但新三板的融資渠道功能，尚不能有效滿足企業的融資需求問題。

該人士還提到，在推進過程中，國企以及相關負責人還需要進一步提高風險防範意識，提升重視程度。

除了擴大股權融資受到市場環境影響外，市場化債轉股也有類似困難。近期以來，多地國有企業的債轉股進程有提速之勢。比如8月底，中鼎國際建設集團債轉股暨混改和員工持股增資協議簽約，江西省國企市場化債轉股第一單落地；稍早前的8月16日，山西省國有企業首批百億元市場化債轉股項目正式簽約，山西省市場化債轉股工作邁出新步伐等。

廣東省早在2016年就開始了國企債轉股的探索。2016年11月，中國建設銀行與廣東省國資委、廣東省廣晟資產經營有限公司共同簽署市場化債轉股框架合作協議，由建行安排150億元資金與廣晟公司開展市場化債轉股合作，成為廣東省國資債轉股第一單。隨後，建行又與廣州市國資委、廣州交通投資集團有限公司共同簽署市場化債轉股框架協議，由建行或其關聯方以貨幣資金的形式出資100億元與廣州交投集團展開債轉股項目，成為廣州市國資債轉股的第一單。

而近期以來，廣東省國企債轉股鮮有進一步消息。“資金來源是轉股的一大難題，投資的安全性難以保證。”北京一家投資機構負責人告訴記者，除銀行機構外，社會資金參與債轉股的積極性仍沒有調動起來。一方面，債轉股企業的選擇標準尚未界定；另一方面，社會資金參與債轉股的投資風險、收益、退出期限匹配等也沒有相關規定，其中很多市場化、法制化的問題和配套保障的問題，尚未有操作細則可以遵循。

“還有一點就是話語權的問題，社會資金相對處於弱勢地位。”該投資機構負責人説，他一直對參與廣東當地的國企改革頗感興趣，但對參與國企改革後能否有完全市場化的“同股同權”表示謹慎。而且，有些國企質地並不高，交易價格卻又偏高，使得社會資金多以觀望為主。