市場估值跌到歷史底部 四季度投資機會凸顯

近期A股市場在底部區域再次考驗2638點的支撐，市場縮量達到極致，超跌反彈動力逐漸累積。本週滬指的成交量一度跌到了800多億元，這也是近幾年來的最低成交量。市場縮量説明投資者交投意願清淡，市場的信心嚴重不足。

從估值上來看，現在A股上的估值已經跌到了歷史最低的位置，上證指數的估值跌到了13倍以下，而滬深300指數的估值跌到了10倍以下。近400只個股出現了“破淨”，這個數量也是歷史上比較多的。當前市場的底部特徵已經比較明顯，但是由於缺乏利好因素的刺激，整體來看市場還是在震盪築底的過程，但進一步下跌的空間已經不大。

在市場都在等待2638點會不會跌破的時候，其實2638點是否跌破並沒有太大的意義。很多資金甚至希望能夠跌破之後再入場，不破不立。大盤真的跌破2638點，反而可能是一些抄底資金入場的一個理由。事實上近期市場調整的時候，產業資本在加大流入到A股市場。

今年以來上市公司回購股票的數量明顯增加。今年以來截至9月16日，已經有510家A股上市公司實施回購，累計回購687筆，回購總規模達到248億元，比去年大幅增加，也創下了五年來股票回購額的最高紀錄。公司股份回購體現了產業資本在當前市場大幅下跌之後，對於公司未來的信心以及股價被低估的看法，可以向市場傳遞一個重要信號，提振投資者的信心，促進股價迴歸合理的價值。

今年上市公司回購增多，與部分公司有股權激勵、合併、減資等需求密切相關。當然也有一部分上市公司涉嫌“忽悠式回購”，純粹是為了哄抬股價趁機套利。對於回購的公司，建議投資者可以積極關注其回購的動機以及回購的金額，對於大比例回購的上市公司可以更加關注。產業資本對於上市公司的瞭解是明顯高於普通投資者的。對於回購數量比較大的公司，建議投資者可以積極關注其中的投資機會。

當前市場大幅下跌之後，A股市場的估值已經達到了歷史低點，並且遠低於歐美以及其他亞太股市的估值。在歷史上幾次大底中，包括在2005年的998點、2008年的1664點、2013年的1849點時，A股的整體市淨率跌到2倍以下，隨後市場就出現了大幅反彈，甚至大牛市的走勢。

目前整個市場的市淨率已經跌到了1.7倍，再度降到2倍以下，市場整體上已經跌出了機會。到四季度，隨着外部不確定性因素逐步地消除，國內政策面也會逐步地轉向，包括財政政策更加積極、貨幣政策會適度的寬鬆、央行可能會再次下調存款準備金率、通過展開MLF等方式來向市場加大資金投放，預計四季度A股有望出現一波反彈行情。

從傳統上來看，四季度隨着一些機構投資者增持重倉股，往往低估值藍籌股會有一波比較好的反彈機會，建議投資者可以積極地關注一些已經跌到位的優質個股，來佈局四季度的反彈行情。

從行業和板塊來看，可以關注的有：

1. 被錯殺的消費白馬股。消費板塊是未來中國經濟增長最確定的板塊，消費現在已經代替投資成為推動GDP增長最重要的因素。無論是受益於消費升級的高端消費品，還是受益於消費總量增長的大眾消費品，都將有比較好的盈利增長。過去兩個月時間，由於市場大幅下跌，導致投資者的風險偏好下降，對消費股的減持力度也比較大。等市場出現反彈的時候，資金仍然會選擇像白酒、醫藥、食品飲料等消費板塊來博弈反彈。

2. 新能源汽車板塊。新能源汽車是我國新興行業裏面增速最確定，未來發展前景最好的行業之一。今年相對於去年新能源汽車的銷量增長在100%以上，受益最大的就是上游的鈷鋰資源股。在經過去庫存之後，鈷鋰的價格也開始出現回升，這將帶來比較好的反彈機會。

3. 低估值藍籌股，特別是銀行、保險等低估值的大盤股。現在很多銀行股估值已經跌到了歷史最低的位置。對於追求低風險的投資者，目前銀行股的分紅收益率已經有了很大的吸引力，甚至超過4%，也就是超過銀行理財的收益率。建議投資者關注金融板塊超跌反彈的機會。

4.真正的成長股。創業板經過大幅下跌之後，一些創藍籌股票市盈率跌到了20多倍，相較於成長潛力，股票已經具備了一定的投資吸引力。在成長股裏面選擇一些真正有成長性、將來業績能夠兑現的成長股來配置，也是四季度的一個重要的投資策略。

整體來看，市場已經充分地反映了當前的利空的因素，投資者的信心也到了極度低迷的時刻，新基金髮行也跌到了冰點。這也説明市場已經到了底部區域。在當下，堅持價值投資、長期投資的思路，選擇一些優質上市公司股票來進行持股，是應對市場震盪最重要的投資策略。

（作者系前海開源基金首席經濟學家 楊德龍）