積極因素紛至沓來 短期反彈具備條件

昨日，滬深兩市開盤不一，開盤震盪後雙雙拉昇翻紅，在中小創助力下，深成指一度表現搶眼。但此後，權重板塊表現低迷，多板塊衝高回落下繼續走低，早盤搶眼的題材股也紛紛走低，三大指數震盪下跌，上證指數再度失守2600點，三大指數收盤點位均創本輪調整新低。

分析人士表示，當前時點主要面臨三季報業績增速放緩、股權質押風險暴露、海外市場波動等負面因素，單國內近期諸多政府機構公開表態，用政策來呵護市場的方向沒有發生變化，因此需要繼續關注年內政策對沖的力度。當前上證指數11.7倍市盈率，今年10-13%左右的利潤增速、11-12%的ROE水平下，A股仍然具有吸引力和配置價值。

負面因素仍存

昨日，上證指數收盤下跌1.49%，報收2568.10點，深證成指收盤下跌1.51%，報收7444.48點，創業板指數收盤下跌1.43%，報收1250.22點，三大指數點位創本輪調整以來收盤的新低。

從盤面上看，昨日行業方面全線下跌，個股層面跌多漲少，昨日正常交易的個股中，778只個股上漲，2673只個股下跌。另外，昨日上證指數成交額為1052億元，深證成指成交額為1335億元，成交額較前一交易日縮量明顯。

目前上市公司三季報進入集中披露階段，截至2018年10月13日，滬深兩市共有1953家上市公司發佈2018年三季報業績預告，整體披露率為55.00%。其中，主板共400家上市公司披露，披露率為21.03%；創業板共有640家披露，披露率為87.43%。

安信證券根據已披露的2018年三季度業績預告，按照可比口徑計算得出中小板2018年三季度單季預告歸母淨利潤同比增速預計為8.80%，較2018年二季度單季度增速10.97%略微下降。剔除金融以後，增速則從2018年二季度單季度的11.69%下滑至9.89%。創業板2018年三季度預告歸母淨利潤增速預計為-4.00%，需要注意的是創業板還未完全披露。

結合統計局公佈的1-8月工業企業利潤增速，東方證券表示，前三季度利潤增速放緩基本確認。分析人士表示，儘管外部不確定性風險對A股的擾動仍未消散，但外部風險短期內已有釋放，國內政策面又在不斷釋放積極信號，超跌後的修復性反彈動能在增強，但市場信心的修復和提振仍需要時間，短線市場震盪築底仍是主基調。

另外，隨着市場的下跌，上市公司股權質押風險再次上升，後續流動性風險解決路徑值得重點關注。根據東方證券統計，截至10月8日，共有262家公司的股權質押處於警示線附近(高於警示線10%以內)。

同時，海外市場的波動仍然困擾着A股市場，市場情緒較為低迷。海通證券策略分析師荀玉根表示，短期來看，A股受美股大跌影響，情緒修復還有一個過程，也無需恐慌，畢竟A股估值已經很低，中期趨勢還是取決於內因。中期而言，如美股轉熊對A股未必是壞事。A股與美股目前最大的差異是兩者的估值處在不同的水平，美股處於歷史高位，A股處於歷史低位。隨着A股納入MSCI和富時羅素指數，如果美股牛轉熊，全球資產配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。

積極因素構建支撐

在負面因素困擾A股的同時，正面的積極因素和估值進入歷史底部也對市場構成了支撐，國內用政策來呵護市場的方向沒有發生變化，內部積極因素正持續積累。

第一，9月出口數據超預期，表明海外需求仍然旺盛，緩解了市場短期內對於進出口的憂慮。第二，證監會日前發佈滬倫通新規，A股國際化再進一步。A股國際化存在兩面性：短期來看，權重股和海外市場聯動較強，容易受海外市場波動影響；中長期來看，有助於引入可觀的長期資金量，同時引導A股制度化建設加速。同時還有財政部表態減税力度將擴大，增值税税率調整隨時出台。

而在再融資方面，發審委暫停IPO審核，調研企業再融資事宜；證監會將此前規定的“不允許上市企業將重組募集資金用於補充企業流動資金、償還債務”修改為“募集配套資金可用於補充流動資金、償還債務，但比例不超過交易作價25%或募資總額的50%”。興業證券表示，有望適度放寬，緩解企業現金流和債務壓力。

在股權質押方面，從地方政府到金融機構，鼓勵以財務投資或戰投方式，積極參與解決企業股權質押風險。銀保監會官員表示可能放寬或取消險資股權投資限制，鼓勵險資積極投資企業，解決股權質押風險。以深圳等地方政府拿出上百億資金參與解決企業股權質押風險。

回到市場本身，隨着市場的連日下跌，市場主要指數的估值都已更加接近歷史底部。天風證券研究顯示，截至10月12日，上證綜指、深成指、滬深300和創業板指的PE(TTM)分別為11.6倍、17.0倍、10.9倍和28.5倍，處於2009年至今的25%、29%、25%和0%分位，距離歷史最低值的幅度23%、25%、26%和0%(即跌到歷史最低點還有多少空間)。截至10月12日，上證綜指、深成指、滬深300和創業板指的PB(LF)分別為1.34倍、2.04倍、1.36倍和3.36倍，處於2009年至今的6%、8%、11%和13%分位，距離歷史最低值的幅度10%、16%、14%和24%。可見，PE和PB估值都已進入絕對的歷史低位，距離歷史最低估值也只有咫尺之遙。

短期具備反彈條件

對於當前的市場，荀玉根表示，短期無需恐慌，市場現正處於反覆築底階段，中期反覆築底的右側需等待兩個因素明朗：第一，確認盈利回落幅度到底多大；第二，資金面轉折需等去槓桿出現拐點。絕對收益者可以等待右側信號明朗化，對於相對收益者來説，A股估值已經處於底部區域，無需進一步降低股票配置，重點是優化持倉結構。

天風證券也表示，短期而言，政策邊際改善的信號在不斷積累，A股市場經歷了最黑暗的一週，後續可能會迎來超跌反彈，如同2月初的情況。板塊上，超跌反彈階段，以前期跌幅較大的科技板塊為主。其次，中長期來看，市場估值已經更加接近歷史底部，長期資金這個位置選擇以時間換空間，逐漸佈局低估值+高股息的品種。最後，從A股自身情況來看，中長期經濟回落、金融環境新常態(較低的社融增速)、外部利空因素，雖然均已在過去8個月的下跌中有所反映，但是這些核心矛盾本身的邊際變好甚微，因此市場估值雖然已經位於底部，但仍需做好估值中期位於底部的思想準備。

安信證券策略分析師陳果認為，A股市場中期看目前依然處於築底階段，但短期看具備反彈條件，伴隨着外圍形勢對風險偏好的負面因素被市場消化後，未來需要關注各項穩增長和改革等政策推進的進度，結構性上重視三季報超預期的行業與公司，關注軍工、通信、電子、農業、油氣產業鏈等。