新三板企業過會率下滑

大發審委換屆在即，預計審核趨嚴或仍為趨勢。新三板企業IPO成功的平均轉板收益率約3-4倍，但隨着市場低迷有個別案例轉板收益率極低，顯示出標的質地很重要。伴隨着審核趨嚴，前3季度共有70家新三板公司公告開始接受上市輔導，而去年前3季度共有337家公司公告開始接受上市輔導，接受上市輔導的新三板公司數量同比顯著下滑。對於擬IPO企業來説，攜帶“三類股東”等問題不構成上會攔路虎，而企業登陸資本市場的方式也增加。

新三板企業IPO上會過會率持續下降至46%

2018年至今新三板企業IPO上會審核數量同比上升68.18%，過會率呈持續下降趨勢，2018年下半年整體過會率降至46.15%儘管2018年IPO審核趨緩，但是其中新三板企業上會申請的數量反而相比於2017年卻有所增加。

儘管新三板企業上會審核的速度並未明顯減緩，但是從過會率來看，新三板企業過會審核與IPO審核趨嚴的大趨勢一致。2017年上半年，7家企業上會通過6家，過會率高達85.71%;此後過會率持續下降，2017年下半年過會率下降60.61%;2018年上半年新三板企業過會率已經降至52%;2018年下半年截至目前新三板企業IPO過會率降至46.15%。

廣證恒生新三板研究極客研究認為，2018年截至10月15日，共有38家新三板企業IPO申請上會。其中19家新三板企業首發過會，佔比50%，18家企業經發審委審核未通過，佔比47.36%，一家為取消審核，佔比為2.64%。

而IPO審核趨嚴已然是業內共識。證監會新聞發言人高莉宣佈為進一步堅持依法全面從嚴監管理念，穩步推進新股發行常態化工作，提高資本市場服務實體經濟能力，證監會決定啓動發行審核委員會(以下簡稱發審委)換屆工作。“大發審委”之前，IPO審核的月度平均通過率達87.81%，“大發審委”以後，通過率下滑明顯。“大發審委”實際共審核244家首發公司，其中140家獲通過，通過率約為57.38%。大發審委換屆在即，預計審核趨嚴或仍為趨勢。

新三板企業IPO成功的平均轉板收益率約3-4倍，但隨着市場低迷有個別案例轉板收益率極低，顯示出標的質地很重要。

截至9月30日，共有51家新三板轉板企業已成功發行。剔除掉上市不滿一個月的三隻新股，其餘公司採取在新三板停牌前1個月的均價計算，轉板後收益平均高達458.55%。考慮協議轉讓導致股價波動較大或價格失真的情況，採取停牌前1個月的區間最高價保守計算其轉板收益率，則轉板前後價格差平均達到312.18%。從新三板和A股市場估值差角度來看，新三板IPO轉板企業的平均收益率達4倍左右。

“3+H”模式引導登陸資本市場

按照公開IPO標準，不少新三板公司都符合上市標準。然而這些非常好的標的企業，在第三季度的IPO進程中並不順利，尤其是7月份的過會率僅為28.57%：當月7家新三板公司上會，僅2家成功過會，IPO過會率跌到近期“谷底”。

截止到7月30日，微創光電(430198)、國安達(835486)、凱金能源(835140)、申昊科技(833304)、金春股份(835140)和頂固集創(833958)6家新三板公司上會，除頂固集創成功闖關，其餘全部被否，通過率僅16.67%。直到7月31日金力永磁(835009)成功過會，才將新三板公司當月的過會率提升到28.57%。但可資對比的是，7月份共有19家企業上會，13家過會，整體過會率達68.41%。

隨後的8月份和9月份，新三板公司過會率略有提升，但也不容樂觀。8月份僅有一家新三板公司上會並獲通過，9月份則有4家新三板公司上會，兩家獲通過，過會率為50%。

新三板企業IPO出現了許多不同以往的現象，並給新三板擬IPO企業和投資者帶來較大影響。一方面，IPO過會率走低，大量擬IPO企業撤回首發股票申請文件;另一方面，新三板IPO解決了最大的攔路虎———“三類股東”問題，並開啓了“新三板+H股”的上市新模式。

“三類股東”已不是攔路虎

對於擬IPO企業來説，攜帶“三類股東”等問題不構成上會攔路虎，而企業登陸資本市場的方式也增加。2016年至今，共有38家新三板轉板企業已成功發行，平均轉板收益率達4-5倍。寧波水錶是新三板今年以來第18家過會企業，也是第5家攜“三類股東”成功過會的新三板企業。

2018年3月13日，文燦股份通過對“三類股東”穿透核查方式，攜帶10名“三類股東”成功過會。這也是第一家攜“三類股東”過會的新三板企業。4月17日，芯能科技採取清理和穿透兩種方式處理 “三類股東”，成功過會。5月15日，海容冷鏈通過摘牌方式清理“三類股東”成功過會。6月12日，捷昌驅動通過對“三類股東”穿透核查方式成功過會。

目前，已過會的“三類股東”企業案例顯示，“穿透+清理”是成功闖關IPO的根本所在。業內人士認為，目前基本可以證實“三類股東”不構成企業IPO過會的實質性障礙。寧波水錶等含“三類股東”的新三板企業成功過會，在一定程度上説明只要企業認真“處理”三類股東問題，對“三類股東”實施穿透核查，不能實現穿透的企業主動清理，“三類股東”將不構成企業上會的“攔路虎”。

此外，除了直接A股或“3+H”IPO之外，掛牌企業還可以選擇被上市公司併購，從而登陸資本市場。一段時期以來，上市公司加大力度併購全國中小企業股份轉讓系統(“新三板”)掛牌公司。最新數據顯示，今年前三季度，累計實施完成的上市公司購買新三板掛牌公司股權的案例共40起。

上市公司加大力度收購新三板掛牌公司，更多是為了通過併購發展壯大、延伸產業鏈條、推動產業整合。作為被收購方的掛牌企業，也可以通過收購擺脱流動性困局。值得注意的是，新三板市場融資功能還不完善，還需進一步深化改革。