消費白馬股還能繼續“禦寒”嗎？

這幾天，A股市場的白酒、乳業等消費股跌得稀里嘩啦，連稱雄多年的“股王“貴州茅台也連續兩日大跌，本週一還罕見出現跌停。分眾傳媒、伊利股份、東阿阿膠等老牌白馬股，近期走勢也都很疲軟。曾經在熊市裏以防禦性強、抗跌著稱的消費白馬股，如今為何也跌幅驚人呢？

牛市裏買彈性更強的週期性股票和中小市值股票，熊市裏拿着抗週期的消費白馬股“禦寒”，這是多年以來投資者形成的共識。但別忘記了，這裏有一個前提：消費升級。熊市裏買入消費股的一大邏輯，就是在消費升級的大趨勢下，中國居民尤其是中產階層的消費能力越來越強，諸如高端白酒、醫藥、保健品等，這些消費品企業的業績會持續穩定甚至高速增長，因為中國有龐大的消費市場，尤其是極具潛力的中產階級消費崛起，讓大家覺得高端消費品企業的未來簡直是一片光明。

與此同時，在中國經濟度過了粗放式增長階段之後，轉型升級的當下，各個行業的行業集中度在加速度提升，最受益的，當然是行業龍頭，也就是互聯網人士習慣稱的各個行業的“頭部企業”，這種“頭部效應”會使得投資者進一步強化對消費品股票的預期。

從整體經濟週期來説，中國經濟過去基本上是延續高速增長，以基建、地產為代表的週期性行業的繁榮，本身也會帶動高端消費品企業的銷量。從歷史經驗來看，基建、地產繁榮的時期，高端消費品都是加速增長的。

但股票市場最大的確定性，就是這個市場永遠都充滿不確定性。當中國經濟度過了接近40年的中高速增長後，為了迎接轉型升級的挑戰，政策的思路轉向“高質量發展”，經濟發展更追求質量和效益，而不是速度和規模。與此同時，今年以來，中國經濟面臨內外部的種種壓力，房地產的週期頂部也基本過去了，大規模基建時代也難以再現。而政策層面打擊各種貪腐，使得高端消費品的公務消費大大降低。此外，在經濟下滑以及居民槓桿不斷提升的大背景下，居民對於高端消費品的消費難以持續擴張下去，消費能力也逐漸受到掣肘。

因此，雖然高端消費品的行業集中度確實提升了，但遺憾的是，需求端跟不上供給端的速度了，甚至供給端本身的擴張能力也有限，比如茅台的基酒這些年就沒有大幅增長過，產能的釋放大大受限，這些因素的疊加，使得高端消費品企業的業績出現下滑。

部分消費白馬股業績增速不及預期，從根本上説，不是這些企業不行了，而是在中國經濟整體增速換擋的情況下，中高端消費品企業的業績也會跟隨下降，這是時代的趨勢，不以任何人的意志為轉移。從三季報來看，大部分企業的業績增長都是不錯的，只不過對於類似高端消費品企業，投資者需要適當降低預期，過高的預期可能導致買入的價格過高。市場內在的邏輯在發生變化，投資者自然也需要變化。