機構詳解基本養老保險基金入市方略

人社部數據顯示，截至9月底，基本養老保險基金委託投資合同總金額為7150億元，其中4166.5億元資金已到賬並開始投資。機構人士認為，以養老金為代表的長線基金有望創造超預期的投資收益，豁免於高頻考核壓力必定能釋放更多優勢，從而對資本市場形成某種“逆週期”調節；投資方式上以“直接投資+委託投資”的組合模式。

有望創造超預期投資收益

興業證券王德倫團隊告訴記者，養老保險基金入市，在短期內對穩定市場預期有一定積極作用，可在較大程度上修正前期悲觀情緒。長期來看，未來幾年內，撥付國有股減持收入可以補充全國社保基金，不斷形成入市的常態流動性。

從標的上看，多行業的低估值核心資產和中小創成長股龍頭可能是本次險資配置的方向。

中信建投證券策略組組長張玉龍認為，養老金入市將進一步增強機構投資者的絕對收益性質和低風險偏好屬性，助力市場風格由公募和散户主導的風格向“絕對收益特徵”切換。

從政策取向及試點表現來看，張玉龍認為，養老金入市的投資風格和策略將大概率與社保基金相似。當前養老金投資偏向於低估值、優業績、高分紅的中等市值公司股票。結合行業及配置風格來看，雖然相對保守和低貝塔的穩健投資風格是其主流配置特色，但傳統的週期藍籌（資源、金融）並沒有獲得更多青睞，除醫藥、食品飲料、紡服等消費行業外，部分新興產業（如TMT、電子）的投資意願也較為強烈。

除養老保險基金外，其他長線資金，如企業年金和職業年金、商業養老保險基金等已陸續進入資本市場。王德倫團隊認為，此類長線資金具有存量規模大、投資期限長、現金流入穩定等優勢，專注力和持久力是其與生俱來的優勢。長久來看，有條件創造超預期的投資收益，豁免於高頻考核壓力必定能釋放出一種“制度紅利”，從而對資本市場形成某種“逆週期”調節。

“直接投資+委託投資”組合模式

王德倫認為，從投資方式來看，養老金投資方式不能打破《全國社會保障基金信託貸款投資管理暫行辦法（2016年修訂版）》中“直接投資+委託投資”的組合模式。

具體來説，直接投資由社保基金會直接管理運作，主要包括銀行存款、信託貸款、股權投資、股權投資基金、轉持國有股和指數化股票投資等；委託投資由社保基金會委託投資管理人管理運作，主要包括境內外股票、債券、證券投資基金，以及境外用於風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等，委託投資資產由社保基金會選擇的託管人託管。

興業證券提供的數據顯示，2017年底直接投資資產9,414.91億元，佔社保基金資產總額的42.35%；委託投資資產12,816.33億元，佔社保基金資產總額的57.65%。而2003年（也就是國務院頒佈《關於改善企業基本養老保險制度的決定》第二年），委託投資資產僅318.87億元，佔比24.07%。可見，更多倚重委託投資渠道是本次養老保險基金入市後可能的選項，這有助於分散投資風險。

值得注意的是，王德倫認為，當前養老金入市的背景有一定特殊性，包括紓解股權質押風險、支持民營企業和中小科創企業，以及建立健康的市場預期等，也不能排除這類資金同近期從中央到地方成立的多層次多品種基金一起，以直接入股方式“精準滴灌”一些上市公司。