優化完善制度 推進新三板市場化改革

全國股轉公司日前發佈系列改革措施，對新三板市場股票定向發行制度、併購重組制度、做市商制度等存量制度進行優化改革。此次在現有制度框架內對相關條款微調，小調整但功效大，切實提高中小企業的融資效率、降低融資成本；同時，體現了新三板堅持市場化改革的方向不變。存量改革與增量改革將統籌推進。

首先，此次改革是在實踐基礎上對相關制度的優化完善。新三板市場有着巨大的包容性，如何服務好不同類型的掛牌企業，以及企業的不同需求面臨很大挑戰。一項制度很難從制定之初就完美匹配、解決這些不同需求和實際運行中出現的複雜情況，因此新三板市場制度須在實踐中改革，在改革中完善。

此次出台的改革舉措都是在總結市場運行的基礎上，通過大量的調研分析，對存在的問題集中優化處理。這些政策有的是針對市場存在痛點問題進行改進，有的針對此前存在的模糊地帶進行明確。比如，對掛牌公司購買生產經營用土地、房屋的行為不再按照重大資產重組進行管理；對不以融資為直接目的的發行，不再要求進行募集資金用途必要性和合理性分析；對發行股份購買資產，免除35人的限制規定等。企業因重大資產重組要付出的財務成本將明顯下降，時間成本更是不可估量。據統計，2017年以來，掛牌公司披露重組方案152次。其中，因購買生產經營用地、房屋構成的重組達23次，佔比約15%。同時，因受35人條款的限制，很多重組無法通過發行股份購買資產的方式進行，阻礙了併購的順利推進。發行股份購買資產不需要直接支付大量現金，且通過換股方式可以很好的綁定收購方與被收購方的利益，是資本市場重要的整合資源手段。此次制度改革更好地發揮出資本市場的資源配置功能，為掛牌企業的資本運作提供了更大的方便。

其次，此次改革是對新三板自身使命的堅持和發展。新三板肩負着緩解中小微企業融資難的使命，為更好地發揮金融對經濟結構調整及轉型升級的支持而來。五年來，新三板每年幫助中小企業解決上千億元的股權融資，有力地支撐了實體經濟的發展。截至10月25日，新三板掛牌公司10908家；近六年來6107家掛牌公司完成9811次股票發行，融資金額累計達4593.65億元；348家掛牌公司完成367次重大資產重組，涉及金額合計630.01億元；808家掛牌公司完成877次收購，金額合計達1294.62億元。新三板已逐步探索出了一條服務中小微企業的可行路徑，成為資本市場服務中小微企業的主陣地。

此次改革措施，有一部分舉措是股轉公司為了提高市場效率，主動自我加壓的改革，如推出授權發行制度，掛牌公司一年內募集金額在1000萬以內的多次發行，可以只召開一次股東大會即可；推行“並聯審查”機制，將出具備案登記函環節的審查內容簡化為發行數據核驗比對，從而實現快速審查出函，可以將募集資金閒置時間縮短20天以上。這些改革增加了監管機構的審核難度，需要股轉公司將審查介入時點提前，及時發現並解決問題，分擔備案審核壓力。如此一來，掛牌企業可以更快地使用募集資金，體現出新三板“小額”、“快速”、“靈活”的融資特色。

多項改革措施的最終目的，就是更好地服務於掛牌企業的融資，提高融資效率、降低融資成本，支持掛牌企業更好更快發展。改革舉措體現了監管機構堅持市場化法制化運行以及“放管服”的理念，將更多的權力交給掛牌公司、交給市場，真正做事後備案而不是事前審查。

第三，此次改革是資本市場改革的重要組成部分。金融穩定委員會第10次專項會議指出，要處理好穩增長和防風險的平衡，聚焦進一步深化供給側結構性改革，在實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間，促進國民經濟整體良性循環。

具體針對資本市場而言就是發揮好資本市場樞紐功能。上述會議指出，資本市場關聯度高，對市場預期影響大，資本市場對穩經濟、穩金融、穩預期發揮着關鍵作用。要堅持市場化取向，加快完善資本市場基本制度。前期已經研究確定的政策要儘快推出，要深入研究有利於資本市場長期健康發展的重大改革舉措，成熟一項，推出一項。

新三板作為多層次資本市場的重要組成部分，有着承上啓下的重要作用，與主板市場、四板市場一起構成了服務實體經濟的資本市場體系。在當前新舊動能轉換的關鍵時期，作為資本市場服務中小微企業的主陣地，新三板率先自我改革，提升服務效率，一方面是其責任和義務，另一方面也為資本市場的整體改革積累經驗、創造條件。

股轉公司此次對存量制度的改革，相信只是資本市場改革大戲的序曲，期待後續更加精彩的華章。