多措並舉力解民企流動性困難

今年以來，央行雖已實施四輪定向降準，市場廣義流動性並不缺乏，但企業尤其是民營企業和小微企業所面臨的融資難問題卻愈發嚴峻，其癥結在於貨幣政策的傳導機制出現一些問題，流動性淤積在貨幣市場而未注入實體經濟，寬貨幣難以轉化為寬信用。

而這又與投資者和金融機構的風險偏好下降有關。年初以來去槓桿、強監管的推行，導致表外融資斷崖式下跌，債券融資和股權質押融資也大幅收緊，不少企業存量融資到期無法正常接續，從而陷入流動性危機。相比於經營風險，企業的流動性危機更為隱蔽，且事先識別難度更大，投資者和金融機構只能以降低整體風險偏好來應對，進而引發信用收縮。

可以看出，破解企業面臨的流動性困局，是解決企業融資難問題、改善金融機構風險偏好的牛鼻子。只要企業的資金鍊不斷裂，並能夠正常運轉起來，其他問題都有解決的可能。

但是，單純依靠市場力量進行自我校正，短期內效果有限，反而可能引發“羊羣效應”，此時就應由監管層出面，對金融市場的非理性預期和行為進行引導。10月22日的國務院常務會議提出，“對有市場需求的中小金融機構加大再貸款、再貼現支持力度，提高對小微和民營企業金融服務的能力和水平”，同時，由央行牽頭“運用市場化方式支持民營企業債券融資”。

央行聞風而動。先是在6月增加的再貸款和再貼現額度1500億元基礎上，再新增1500億元額度，支持金融機構擴大對小微和民營企業的信貸投放。這屬於常規操作，更值得關注的是，央行將引導設立民營企業債券融資支持工具，擬用再貸款作為部分初始資金，通過出售信用風險緩釋工具(CRM)、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難、但有市場、有前景、有技術、有競爭力的民營企業債券融資。

據悉，央行計劃初期向中債增信提供100億元初始資金。如果以1：8的槓桿比例測算，債務融資工具會形成約800億元的規模。此外，中債增信會和其他市場機構，包括債券主承銷商、地方商業銀行、地方增信公司、保險公司等組成產品發行的聯合體，假定其他主體也按照這個比例提供800億元規模，就將形成1600億元的規模，可以大大緩解企業在債券市場上的融資困局。近期，全國首批掛鈎民企債券的信用風險緩釋憑證發行，中債增信在浙江榮盛發行2018年第五期超短融的基礎上創設了18中債增CRMW002。

政府之所以選擇債券融資作為突破口，主要考慮到債券市場具有透明度高、預期引導強等特點，可進一步向市場清晰傳遞國家支持民營企業發展和融資的政策信號，有助於糾正部分機構對待民營企業融資的理解和操作誤區，增強對民營企業債券投資信心，改善貨幣政策在金融市場傳導中的效果，阻斷民營企業股、債、貸信用收縮相互傳染，進而帶動金融體系對民營企業融資的整體修復。

事實上，這是政府呵護民營企業和小微企業的具體舉措之一。前段時間以來，社會上出現了一些對民營企業不太友好的聲音，一度引起了民營企業家的信心動搖，並上升為經濟運行中的主要矛盾。10月31日的政治局會議再次明確，“要堅持‘兩個毫不動搖’，促進多種所有制經濟共同發展，研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難”，從而釋放出對民營、小微企業的善意，有助於穩定市場信心，進一步改善預期。

下一步，預計政府將繼續致力於降低民營和小微企業的税費成本，金融機構則會加大信貸傾斜力度，企業所面臨的發展環境將會進一步改善。與此同時，民營和小微企業也應該在這次流動性困局中汲取教訓，比如不能盲目脱離主業，大肆擴張收購，而應審慎經營、規範經營、依法經營，致力於提高自己的核心競爭力、財務穩健性、負債結構合理性和經營管理能力，實現健康可持續發展。