七路大軍攻堅債轉股 加速項目落地確保擴量提質

原標題：“七路大軍"受命攻堅債轉股 加速項目落地確保擴量提質

■閻 嶽

現在，在各方的努力下，民營企業（包括小微企業）融資難的問題得到了初步解決，政策的施力點旋即轉移到了市場化債轉股方面。11月19日，國家發改委、央行、財政部、銀保監會和證監會聯合發佈《關於鼓勵相關機構參與市場化債轉股的通知》，為有效動員各類社會資本參與市場化債轉股，推動市場化債轉股擴量提質做出部署。筆者將通知中涉及的險資、私募股權投資基金、銀行、信託公司、證券公司、基金管理公司和外資設立私募股權投資基金稱為“七路大軍”，把它們調動起來的目的就是要推進市場化債轉股項目加速落地。

在五部門發佈《關於鼓勵相關機構參與市場化債轉股的通知》後，債轉股的相關法規就基本齊備了。最近發佈的有關債轉股的法規是2018年6月29日銀保監會發布的《金融資產投資公司管理辦法（試行）》。這個辦法的制定原則是推動市場化、法治化銀行債轉股健康有序開展，規範銀行債轉股業務行為，提高債轉股效率。這與五部門昨日發佈的通知構成了姊妹篇，目的都是為了讓市場化債轉股加速落地，確保擴量提質。

國家發改委披露的數據顯示，截至今年6月底，市場化債轉股簽約金額達17220億元，到位資金3469億元，涉及109傢俱有發展前景的高負債優質企業。從已簽約的項目看，銀行及所屬實施機構簽約項目佔比超80%，資金到位佔比超70%。債轉股的主角是銀行及所屬機構。

現在，債轉股已經進入了擴量提質的新階段。在這個階段，僅靠銀行的資金顯然難以滿足債轉股項目的需求，擴圍債轉股的資金來源就成為非常迫切的事情了。五部門的通知發佈的非常及時。

在這“七路大軍”中，保險資金在參與債轉股方面，具有期限匹配的優勢，這與保險資金的特質有關。正如保險專業人士所評價的那樣，壽險資金的長期性優勢使其在不良資產處置中具有相當的潛在優勢，能為不良資產的跨週期處置提供長期穩定的資金保障。

對於私募基金而言，參與債轉股並不是一件特別容易的事情。債轉股的實施過程較為複雜，對於私募機構的風險識別和資金盤活能力提出了較高的考驗，未來參與方可能還是以大中型私募股權機構為主。

至於銀行，在相當長的時期內，仍將承擔債轉股主力軍的角色。這不是其他機構能夠輕易撼動的。

公募基金參與債轉股有一定優勢，目前已有一些債券型基金本就已圍繞債轉股領域進行投資佈局。但受制於公募基金申贖的隨意性，筆者認為，未來養老目標基金參與債轉股項目更具優勢。

經過了多年的多元化經營拓展之後，目前大多數證券公司仍難以擺脱靠天吃放的命運，在這樣的情境下，證券公司參與債轉股只能甘當配角。

與證券公司相比，信託公司參與債轉股的可操作空間要大得多，在一定程度上可與私募基金比肩。

通知中規定，支持外資設立私募股權投資基金開展市場化債轉股業務。允許外資依法依規投資入股金融資產投資公司、金融資產管理公司開展市場化債轉股。依筆者看來，“外資可參與債轉股”是我們擴大改革開放的一項舉措，但在具體的項目實施當中還需要進行不斷的磨合。

最後，市場化債轉股的政策體系已經形成，接下來就看這“七路大軍”各顯神通了。